日前，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，要解決外匯儲備過快增長的政策源頭，擴(kuò)展外匯資金的運(yùn)用方式，變“藏匯于國”為“藏匯于民”。對此，很多業(yè)內(nèi)人士紛紛表示，外匯理財(cái)產(chǎn)品的市場前景將大幅拓寬。近期，包括中行、光大、招行、恒生、荷蘭等多家內(nèi)外資銀行紛紛推出了各自的外匯理財(cái)產(chǎn)品，各種與匯率、黃金、石油、商品指數(shù)、股指掛鉤的外匯理財(cái)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，外匯理財(cái)市場可謂是新品迭出，花樣翻新。本版特別邀請3位資深外匯分析師分析外匯理財(cái)市場各幣種的走勢情況，希望能借此為投資者如何投資外匯理財(cái)產(chǎn)品提供參考。
近日，一位朋友致電筆者，稱其公司(以下稱A公司)數(shù)年前由于資本運(yùn)營的需要，貸入了一筆金額可觀的美元貸款，由于在貸款初期，美元利率一直維持在低位運(yùn)行，故A公司并未考慮到利率走勢風(fēng)險(xiǎn)，但隨著近期美元利率的逐漸上漲，其貸款成本也相應(yīng)上浮。為了有效規(guī)避利率上漲帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，A公司正考慮與某銀行(以下稱B銀行)敘做一筆掉期交易，以此將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍之內(nèi)。而這位朋友希望筆者能幫其全面分析一下，是否需要接受B銀行的理財(cái)建議。結(jié)合目前市場現(xiàn)狀，筆者通過研究分析發(fā)現(xiàn)，B銀行為A公司提供的交易方案，雖然在一定程度上確實(shí)減輕了利率成本上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，但方案中涉及的匯率條款也同時(shí)令A(yù)公司承擔(dān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)加大。
首先，讓我們了解一下什么是掉期交易。掉期又稱互換，是交易雙方依據(jù)預(yù)先約定的協(xié)議，在未來的確定期限內(nèi)，相互交換一系列現(xiàn)金流量或者支付的交易，而掉期又可細(xì)分為利率掉期、貨幣掉期以及外匯掉期等類型。而B銀行為A公司提供的掉期方案就是一款典型的貨幣掉期方案。該筆貨幣掉期業(yè)務(wù)，交易期限一年，在交易期限內(nèi)A公司每季度需要向貸款方支付以美元3個(gè)月LIBOR(倫敦同業(yè)拆借利率)為計(jì)息基礎(chǔ)的貸款利息，通過敘做掉期交易，這筆浮動利率的貸款利息由B銀行在相應(yīng)付息日支付給A公司，以償還貸款方，同時(shí)，A公司需要支付以一固定利率(低于目前浮動利率約2%)為計(jì)息基礎(chǔ)的日元利息給B銀行，而計(jì)息的本金金額是按照雙方預(yù)先約定的折算率，將美元本金金額折算為日元本金金額。另外，方案中還約定，如果在交易期限內(nèi)美元/日元匯率漲至某一特定價(jià)格(距即期價(jià)格約200點(diǎn))，雙方在交易結(jié)束后將不產(chǎn)生本金互換交易，而如果情況相反，在交易結(jié)束后，A公司需要支付B銀行之前折算后的日元本金，而B銀行則需要支付A公司美元本金。
通過上述B銀行出具的掉期方案，我們可以看出，A公司通過敘做掉期交易，將存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)的浮動利率轉(zhuǎn)換成了風(fēng)險(xiǎn)可控的固定利率，而根據(jù)方案具體條款規(guī)定，轉(zhuǎn)換后的固定利率還低于目前浮動利率近2%的空間。從表面上看，該方案確實(shí)為A公司有效地規(guī)避了由于利率上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而且還節(jié)省了部分利息支出，但如果結(jié)合方案中嵌入的匯率條件，以及根據(jù)目前日元的匯率走勢與美元的利率走勢來看，該方案中實(shí)際存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于被規(guī)避的利率風(fēng)險(xiǎn)。
首先，根據(jù)方案條款約定，只有在交易期限內(nèi)，美元/日元上漲并觸及過特定價(jià)格，交易雙方才只進(jìn)行利率互換而不發(fā)生本金互換交易，反之，交易雙方就要履行本金互換的約定。如果未來出現(xiàn)的是前一種情況，無疑對A公司是非常有利的，因?yàn)槠涑晒Φ耐ㄟ^該筆掉期交易規(guī)避了利率風(fēng)險(xiǎn)，而一旦出現(xiàn)后一種情況，A公司就要相應(yīng)面臨匯率市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
筆者認(rèn)為，根據(jù)現(xiàn)有掌握的資料來看，日元未來中長期走勢還是趨于強(qiáng)勢的。第一，在本月初日本央行結(jié)束了維持5年之久的超寬松貨幣政策，雖然短期內(nèi)其隔夜拆借利率仍維持在接近于零的水準(zhǔn)，但就長期走勢而言，市場多預(yù)期其在年底前將進(jìn)行加息舉措，這勢必會在一定程度上推升日元；其次，根據(jù)近期日本公布的諸多數(shù)據(jù)顯示，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已逐漸開始復(fù)蘇，且市場預(yù)測在未來一段時(shí)間內(nèi)，日本所公布的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)以及消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)等都將趨于強(qiáng)勁，而這些也將成為日央行加息舉措的主要依據(jù)；第三，目前人民幣升值壓力依然存在，且不是短期內(nèi)所能消化的，而人民幣的升值勢必也會帶動包括日元在內(nèi)其他亞洲貨幣相應(yīng)升值。由此筆者認(rèn)為，日元未來中長期走勢上揚(yáng)的幾率要明顯大于下跌，且日元一旦確立多頭走勢，其走強(qiáng)的空間相當(dāng)可觀，而一年內(nèi)10%的漲幅也不是沒有先例的。
我們再來分析一下美元利率的走勢情況，美聯(lián)儲自2004年6月以來已經(jīng)連續(xù)完成了14次加息，聯(lián)邦基金儲備利率也從最初的1%上漲到了目前的4.5%，美元LIBOR利率更是直線上升，這也是A公司考慮敘做掉期交易的主要原因。不過，經(jīng)過近兩年的加息周期，雖然還不能說美元利率已經(jīng)觸頂，但其年內(nèi)上浮的空間已經(jīng)很有限，大部分市場機(jī)構(gòu)預(yù)測多為升至5%后，本次加息周期即告一段落，因?yàn)橹挥羞@樣，才比較符合美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長遠(yuǎn)規(guī)劃，從而令升溫的美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。因此，筆者認(rèn)為即便美聯(lián)儲如市場預(yù)測于年中時(shí)加息至5%，其年內(nèi)也至多還有50基點(diǎn)的升息空間。
分析到這里，一道簡單的計(jì)算題就擺在了我們的面前，如果A公司敘做了這筆掉期交易，那么，預(yù)計(jì)其可以規(guī)避由于利率上漲帶來的大約3%的利率風(fēng)險(xiǎn)，但由于交易中還存在匯率條件，而這個(gè)條件的嵌入，有可能會為其增加10%的匯率風(fēng)險(xiǎn)，由此，筆者最終還是建議朋友放棄了這個(gè)方案，因?yàn)樗麄円呀?jīng)錯(cuò)過了最佳的理財(cái)時(shí)機(jī)。不過，經(jīng)過這次的經(jīng)歷，筆者的朋友也明白了一個(gè)道理，那就是并非何時(shí)敘做外幣理財(cái)產(chǎn)品都是對自己有利的，外幣理財(cái)也是要講時(shí)機(jī)的。
來源:金融時(shí)報(bào)
