發(fā)布日期:13-05-12 09:01:16 泉友社區(qū) 新聞來源:證券時報 作者:

市場中，真實利率正在趨向負(fù)值。而且這個負(fù)值的嚴(yán)重程度，要遠(yuǎn)比美聯(lián)儲等央行預(yù)測得要嚴(yán)重得多。

　　在繼續(xù)展開黃金和美債的關(guān)系之前，我們必須要談一下負(fù)利率環(huán)境下的美債逆回購。因為它與金價有直接關(guān)聯(lián)。

　　如今，擺在美聯(lián)儲面前的任務(wù)非常嚴(yán)峻，如何盡快地提高短期利率。自金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲的QE寬松計劃中，最重要的一個操作手段，是在公開市場操作中，利用公開市場操作帳戶系統(tǒng)(SOMA)，從市場中購買國債和房貸債券，將美元注入到實體經(jīng)濟(jì)中。這種Repo(逆回購)方式為實體經(jīng)濟(jì)提供了至關(guān)重要的流動性。

　　在這種交易中，央行從機(jī)構(gòu)手中收購國債和MBS(房貸債券)，為機(jī)構(gòu)的賬戶中增加現(xiàn)金，而機(jī)構(gòu)則承諾未來將在某個時間段買回這些債券。這種交易，實際上與我們前面提到的“黃金當(dāng)鋪”楧式并無太大的區(qū)別。不過，由于利率環(huán)境之低，流動性過差，逆回購的利率實際上已經(jīng)達(dá)到了負(fù)值。就是說，機(jī)構(gòu)將來從央行手中拿回票據(jù)時，不僅不用付錢，而且還能掙到錢。但這種情況，令美聯(lián)儲感到擔(dān)心。因為其它手持抵押債券的放貸機(jī)構(gòu)，有可能會選擇違約，以保留抵押債券，避免向借貸人支付現(xiàn)金。這樣一來，市面上的國債就會越來越少，價格越來越高，對流動性和貨幣政策都造成負(fù)面影響。

　　而且，在SOMA中完成Repo交易，本身對機(jī)構(gòu)來說也是一種恥辱。因為年景好的時候，沒有人愿意進(jìn)到央行的“當(dāng)鋪”中抵押手中黃金般珍貴的國債。這種交易往往給市場傳達(dá)了一種負(fù)面的消息。

　　由此，我們可以看出，在負(fù)利率的環(huán)境中，以金礦為代表的大宗商品貿(mào)易商，往往在國債和黃金市場中進(jìn)行多項選擇，以找出最合適的保值產(chǎn)品。換句說說，由美聯(lián)儲提供流動性的黃金典當(dāng)市場和由財政部主導(dǎo)發(fā)行的國債市場，為吸引客戶展開了一場競爭。誰第一個跳出負(fù)值區(qū)間，誰就會成為資本市場角逐的對象。

　　在由國債到黃金的波動中，黃金的現(xiàn)貨升水環(huán)境得到了不斷加強。而持有黃金的機(jī)構(gòu)在通縮的環(huán)境中，對現(xiàn)金流的渴求越來越強烈。如果誰手中有多余的廉價貨幣，往往可以通過租賃手段獲得更多的黃金。我們再提一下那個公式：

　　LGLR=liBOR-GOFO。

　　由此，我們可以看出，現(xiàn)貨升水環(huán)境中，黃金租賃利率具有決定性作用。它可以防范開當(dāng)鋪的央行或是代理商變得過于貪婪，人為提高租賃利率，壓低黃金遠(yuǎn)期價格，增加金礦直接將黃金變現(xiàn)的沖動，繼而擾亂整個國際世界的貨幣秩序。所以，只有環(huán)球央行集體行動，壓低liBOR利率，才有可能使租賃利率持續(xù)變低，使GOFO利率增加，從而變相