發(fā)布日期:13-05-12 09:01:16 泉友社區(qū) 新聞來(lái)源:證券時(shí)報(bào) 作者:

市場(chǎng)中，真實(shí)利率正在趨向負(fù)值。而且這個(gè)負(fù)值的嚴(yán)重程度，要遠(yuǎn)比美聯(lián)儲(chǔ)等央行預(yù)測(cè)得要嚴(yán)重得多。

　　在繼續(xù)展開黃金和美債的關(guān)系之前，我們必須要談一下負(fù)利率環(huán)境下的美債逆回購(gòu)。因?yàn)樗�與金價(jià)有直接關(guān)聯(lián)。

　　如今，擺在美聯(lián)儲(chǔ)面前的任務(wù)非常嚴(yán)峻，如何盡快地提高短期利率。自金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)的QE寬松計(jì)劃中，最重要的一個(gè)操作手段，是在公開市場(chǎng)操作中，利用公開市場(chǎng)操作帳戶系統(tǒng)(SOMA)，從市場(chǎng)中購(gòu)買國(guó)債和房貸債券，將美元注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。這種Repo(逆回購(gòu))方式為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供了至關(guān)重要的流動(dòng)性。

　　在這種交易中，央行從機(jī)構(gòu)手中收購(gòu)國(guó)債和MBS(房貸債券)，為機(jī)構(gòu)的賬戶中增加現(xiàn)金，而機(jī)構(gòu)則承諾未來(lái)將在某個(gè)時(shí)間段買回這些債券。這種交易，實(shí)際上與我們前面提到的“黃金當(dāng)鋪”楧式并無(wú)太大的區(qū)別。不過，由于利率環(huán)境之低，流動(dòng)性過差，逆回購(gòu)的利率實(shí)際上已經(jīng)達(dá)到了負(fù)值。就是說(shuō)，機(jī)構(gòu)將來(lái)從央行手中拿回票據(jù)時(shí)，不僅不用付錢，而且還能掙到錢。但這種情況，令美聯(lián)儲(chǔ)感到擔(dān)心。因?yàn)槠渌�手持抵押債券的放貸機(jī)構(gòu)，有可能會(huì)選擇違約，以保留抵押債券，避免向借貸人支付現(xiàn)金。這樣一來(lái)，市面上的國(guó)債就會(huì)越來(lái)越少，價(jià)格越來(lái)越高，對(duì)流動(dòng)性和貨幣政策都造成負(fù)面影響。

　　而且，在SOMA中完成Repo交易，本身對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也是一種恥辱。因?yàn)槟昃昂玫臅r(shí)候，沒有人愿意進(jìn)到央行的“當(dāng)鋪”中抵押手中黃金般珍貴的國(guó)債。這種交易往往給市場(chǎng)傳達(dá)了一種負(fù)面的消息。

　　由此，我們可以看出，在負(fù)利率的環(huán)境中，以金礦為代表的大宗商品貿(mào)易商，往往在國(guó)債和黃金市場(chǎng)中進(jìn)行多項(xiàng)選擇，以找出最合適的保值產(chǎn)品。換句說(shuō)說(shuō)，由美聯(lián)儲(chǔ)提供流動(dòng)性的黃金典當(dāng)市場(chǎng)和由財(cái)政部主導(dǎo)發(fā)行的國(guó)債市場(chǎng)，為吸引客戶展開了一場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)第一個(gè)跳出負(fù)值區(qū)間，誰(shuí)就會(huì)成為資本市場(chǎng)角逐的對(duì)象。

　　在由國(guó)債到黃金的波動(dòng)中，黃金的現(xiàn)貨升水環(huán)境得到了不斷加強(qiáng)。而持有黃金的機(jī)構(gòu)在通縮的環(huán)境中，對(duì)現(xiàn)金流的渴求越來(lái)越強(qiáng)烈。如果誰(shuí)手中有多余的廉價(jià)貨幣，往往可以通過租賃手段獲得更多的黃金。我們?cè)偬嵋幌履莻�(gè)公式：

　　LGLR=liBOR-GOFO。

　　由此，我們可以看出，現(xiàn)貨升水環(huán)境中，黃金租賃利率具有決定性作用。它可以防范開當(dāng)鋪的央行或是代理商變得過于貪婪，人為提高租賃利率，壓低黃金遠(yuǎn)期價(jià)格，增加金礦直接將黃金變現(xiàn)的沖動(dòng)，繼而擾亂整個(gè)國(guó)際世界的貨幣秩序。所以，只有環(huán)球央行集體行動(dòng)，壓低liBOR利率，才有可能使租賃利率持續(xù)變低，使GOFO利率增加，從而變相