新“三大政策”的組合拳還沒有把眼前的困難擊倒，要想借著當(dāng)前的大好態(tài)勢真正扭轉(zhuǎn)股市，還必須再加上幾拳，而這幾拳必須打在經(jīng)濟問題的要害上。從當(dāng)前實際情況看，主要是擴大內(nèi)需和提高國有上市企業(yè)經(jīng)營效率兩大問題。
中國的救市與“3”這個數(shù)據(jù)有著某種特殊的“緣分”，1994年的“三大政策”在短短三十個交易日內(nèi)使滬指猛漲兩倍——從此前的325點飆升至1052點，創(chuàng)下中國救市的第一紀(jì)錄。上周四，新“三大政策”更上一層樓，在此前一系列救市措施均不見效的情況下，創(chuàng)下了政策出臺次日滬深兩市股票幾乎全部漲停的奇觀！讓飽受近一年折磨的投資者不免再次憧憬起新一輪波瀾壯闊的大牛市了。那么，新“三大政策”能否讓人們?nèi)缭敢詢斈�？很多專家都對此持有�?jǐn)慎的樂觀態(tài)度，我也偏向認(rèn)同這樣的觀點。
暫且不說歷史教訓(xùn)，單從此次救市政策的內(nèi)容上看，這樣的謹(jǐn)慎是有道理的。首先，新“三大政策”雖然形式各異，但核心只有一個——補充流動性。滬深股市原本是不缺流動性的，為什么這次注入流動性會引起這么大反響呢？這恐怕得拜雷曼兄弟破產(chǎn)所“賜”了，隨著這家華爾街第四大投行的破產(chǎn)，凡是與其有關(guān)的金融機構(gòu)無不面臨投資有去無回的尷尬局面，而這種局面的直接后果就是這些金融機構(gòu)的流動性將面臨短期危機，金融學(xué)把這種現(xiàn)象叫“流動性折扣”。盡管從一般均衡的角度看，流動性不會影響股市的基本走勢，但從局部均衡角度講，流動性折扣的確會引起市場恐慌，進而挫傷股市的正常運行態(tài)勢，甚至引起暴跌。雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)后，各國股市的重挫就屬于這種情形。對此，實施流動性補充是非常必要的。各國中央銀行近期的救市措施，其實也基本上都是在流動性上做文章，這是對的。但問題是，當(dāng)這種由于流動性折扣所造成的股市下跌得到糾正后，股市就一定能反轉(zhuǎn)嗎？按照一般均衡的規(guī)律，這是不可能的。
不僅如此，新“三大政策”的指向僅限于股市的短期運行，沒能觸及股市的根本——宏觀經(jīng)濟，也就是說，政策內(nèi)容并沒有利好經(jīng)濟發(fā)展的大局。實際上，包括中國救市在內(nèi)的所有救市舉措只是為各國“買”進緩沖的時間，并無法從根本上扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟頹勢，因此也就無法從根本上解決股市走熊的問題。所以我認(rèn)為，新“三大政策”的組合拳還沒有把眼前的困難擊倒，要想借著當(dāng)前的大好態(tài)勢真正扭轉(zhuǎn)股市，還必須再加上幾拳，而這幾拳必須打在經(jīng)濟問題的要害上。
從當(dāng)前實際情況看，刺激經(jīng)濟的組合拳須得考慮以下兩個方面：
一是擴大內(nèi)需（這相當(dāng)于一記直拳）。隨著美國經(jīng)濟的衰退，主要依靠對美貿(mào)易的外部需求無疑要受到限制。在宏觀經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)尚未完成調(diào)整的情況下，內(nèi)需對經(jīng)濟發(fā)展的作用將是第一位的。中國經(jīng)濟在上世紀(jì)90年代的“軟著陸”，很大程度上得益于當(dāng)時內(nèi)需的及時增長。但與那時相比，我們現(xiàn)在面臨的困難要大得多，首先就有一個可支配資金量的問題，90年代時，由于整個體制正處轉(zhuǎn)型時期，很多問題對老百姓和企業(yè)來說還算不上后顧之憂，比如醫(yī)療保險，失業(yè)等�，F(xiàn)在的百姓腰包雖然比以前要鼓了，但生活成本和壓力比以前要大得多，企業(yè)也一樣。這種情況下擴大內(nèi)需，可支配資金量無疑是最基本的出發(fā)點。漲工資肯定不是好辦法，這會推高通脹水平，較為可行的辦法是降低相應(yīng)的稅收水平，包括個人所得稅和企業(yè)印花稅等。從金融學(xué)角度看，這相當(dāng)于做多經(jīng)濟體內(nèi)部微觀個體的長期勞動價值，對于刺激內(nèi)需，這是非常必要的。
