國務(wù)院決定大幅降低中國股市的股票交易印花稅，給暴跌后的中國股市帶來了久違的暴漲行情。昨天晚上，在看到新聞聯(lián)播播發(fā)的消息后，我就在第一時間接受了和訊網(wǎng)和其他許多媒體的電話采訪，認(rèn)為中國政府的全面救市已經(jīng)開始，并且將給市場帶來有一定力度并且會持續(xù)一段時間的反彈行情。我的這些談話已經(jīng)在媒體上廣泛傳播并已經(jīng)在市場上引起了良好反響。我之所以做出這樣的判斷，主要是基于三個方面的原因：
第一，在“5.30”大幅提高印花稅不到一年的時間內(nèi)就大幅調(diào)低印花稅，是一種明顯的政策糾偏行為，這個行為不僅源于政府對自身行為的反省，而且還導(dǎo)源于中國石油跌破發(fā)行價和中國股市在出臺了有關(guān)限制大小非解禁政策后市場反而迭創(chuàng)新低并跌破3000點的重要歷史關(guān)口。如果在市場人氣已經(jīng)嚴(yán)重潰散、市場信心已經(jīng)嚴(yán)重喪失的情況下再不救市，就很可能導(dǎo)致中國金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險，甚至引發(fā)民生問題與社會問題。
第二，這次的救市行為與以往的最大不同是，穩(wěn)定資本市場的決定是由國務(wù)院常務(wù)會議做出的，這是中國股市建立18年來第一次在國務(wù)院常務(wù)會議上討論股市問題，表明股市的暴跌已經(jīng)引起最高決策當(dāng)局的嚴(yán)重關(guān)注，同時也意味著這一輪的救市行為已經(jīng)由監(jiān)管層上升到國家層面，這不但可以大幅提振整個市場的多頭信心，而且還可以有效地震懾市場空頭，使得市場非理性的殺跌行為得到遏制。
第三，前一個時期監(jiān)管層面對市場暴跌的無所作為，在很大程度上可能源于最高行政決策部門還沒有明確的態(tài)度和明確的授權(quán)，在國務(wù)院常務(wù)會議做出穩(wěn)定市場的決定后，監(jiān)管部門的作為空間就已經(jīng)打開，中國證監(jiān)會與其他有關(guān)部門就可以相互配合，在穩(wěn)定股市方面發(fā)揮更大的作用。從這個角度來說，國務(wù)院常務(wù)會議的決定就意味著給予管理層以明確的授權(quán)，來自中國證監(jiān)會和相關(guān)部門的更多的救市行動也就可以期待。這是這一輪救市與以往救市的最大不同之處，也正因為如此，3000點就會成為市場近期乃至奧運之前的中期底部，如果大盤再跌破3000點，就會出臺更多的救市行動。
政府的救市行動已經(jīng)在市場中得到了肯定的回應(yīng)，滬深兩市今天的走勢就足以證明了這一點。但必須看到，這個政策的救市力度，引發(fā)一輪高級別的反彈已經(jīng)足夠了，但要有效地改變市場預(yù)期，特別是從反彈走向反轉(zhuǎn)，則還遠(yuǎn)沒有到位。從這個角度來說，目前的市場走勢還只能做反彈處理，反彈的力度究竟會有多大，反彈的時間究竟會有多長，特別是究竟能不能有效地從反彈走向反轉(zhuǎn)，還取決于三個重要的因素或要素。
第一個要素是能不能有效地糾股改的偏。這一輪的股市暴跌，直接的原因是由于政策對股市的強(qiáng)力壓制導(dǎo)致市場預(yù)期發(fā)生根本性改變進(jìn)而使中國股市的牛頭被人為扭斷，更深層的原因則是股改綜合癥與后遺癥的全面爆發(fā)。由于股改缺乏一個統(tǒng)一的規(guī)劃，導(dǎo)致草率起步、盲目推進(jìn)、行政主導(dǎo)、波詭云譎的股權(quán)分置改革在進(jìn)入大小非解禁的發(fā)展階段后，就呈現(xiàn)出一種混亂和無序狀態(tài)。大小非的鎖定期太短導(dǎo)致在一個時期中大小非過于集中的解禁和拋售，不但大大逆轉(zhuǎn)了中國股市的供求關(guān)系，而且還摧毀了中國股市的估值體系，紊亂了中國股市的發(fā)展預(yù)期，使得所有的國際標(biāo)準(zhǔn)與歷史經(jīng)驗、所有的技術(shù)指標(biāo)與技術(shù)分析都告失靈。股改時推進(jìn)上的混亂無序與急于求成，制度上對大股東利益的過分傾斜而對流通股的利益保護(hù)不夠，解禁上的時間過短與過于集中，都給進(jìn)入后股改階段的中國股市帶來了重大隱患，無論是從資金供給還是從制度轉(zhuǎn)換的角度來看，大小非的集中上市都是中國股市難以承受之重。因此，要使中國股市真正走出困境，就必須正視股改第一階段所發(fā)生的嚴(yán)重失誤與所帶來的重大隱患，并盡快采取措施對這種失誤與錯誤進(jìn)行矯正�？尚械倪x擇思路是，由國務(wù)院層面主動宣布占大小非45%左右的國有股推遲5—10年減持，對類似于美的電器那樣的大股東主動推遲解禁時間在制度上給予鼓勵，并在稅收上對解禁流通的大小非區(qū)別對待，以使市場能夠?qū)Υ笮》墙饨麊栴}改變預(yù)期。實際上，很多國有企業(yè)的大非都不可能在市場上出售，主動地、公開地宣布推遲解禁時間，不過是對這種不解禁狀態(tài)的確認(rèn)。如果這個問題不能解決，那么隨著市場的暴跌，國有股的解禁股實際上也很難出售，還不如變被動為主動，在穩(wěn)定市場預(yù)期的過程中提升國有股的內(nèi)在價值。這樣做，實際上是對股改的一種糾偏行為，并不是像有些人所說的那樣是股改支付對價后的耍賴行為與毀約行為。
第二個要素是能不能有效地推出后續(xù)政策。必須看到，把占上市公司股本總額1%的解禁股轉(zhuǎn)移到大宗交易市場，不過是一種技術(shù)上的調(diào)整；把股票交易印花稅重新調(diào)整到千分之一，不過是交易成本與交易費用的改變，這些措施都只不過是收一時之功，而不能起長遠(yuǎn)之效，市場預(yù)期的真正改變在于對大小非政策在方向上做根本性的調(diào)整，與此相適應(yīng)，還必須采取措施，在未來三年內(nèi)把市場擴(kuò)容從外生性為主轉(zhuǎn)向內(nèi)生性為主，暫停一切形式的股權(quán)再融資，暫停紅籌回歸和海外企業(yè)上市、暫停創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設(shè)與創(chuàng)立，以使市場能獲得休養(yǎng)生息的機(jī)會，把主要精力放在化解大小非這一中國股市的主要矛盾上。由于去年“5.30”的印花稅調(diào)整并沒有納入國家預(yù)算，所征印花稅的絕大部分屬于不當(dāng)征收，因此有必要把這部分印花稅拿出來建立市場的平整基金，并公開宣布入市干預(yù)，以此來大幅提振整個市場的發(fā)展信心。同時，要盡快推出沒有融資融券的股指期貨，為市場增添向上發(fā)展的助推力量。
第三個要素是能不能有效地改善市場的基本面狀況。在這方面，美國次貸危機(jī)乃至信用危機(jī)的發(fā)展?fàn)顩r、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化與整個經(jīng)濟(jì)運行的演進(jìn)狀況、上市公司自身業(yè)績的變化與升降狀況，都將在一個很長的時期內(nèi)對股市的運行與發(fā)展起著重要的制約作用。
由國務(wù)院常務(wù)會議討論股市并提出穩(wěn)定股市的任務(wù)，是中國股市發(fā)展史上的一個重大事件。正如我所反復(fù)指出的那樣，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和制度跨越的關(guān)鍵階段，不但投資者需要牛市，而且整個中國更需要牛市。在扭轉(zhuǎn)股市的頹勢方面，我們已經(jīng)有了一個良好的開端，面對依然嚴(yán)峻的市場形勢，市場、投資者與政府都需要做出更大的努力，以防止反彈過程的中斷和市場在熊市的道路上越滑越深、越滑越遠(yuǎn)。
