國(guó)務(wù)院決定大幅降低中國(guó)股市的股票交易印花稅，給暴跌后的中國(guó)股市帶來了久違的暴漲行情。昨天晚上，在看到新聞聯(lián)播播發(fā)的消息后，我就在第一時(shí)間接受了和訊網(wǎng)和其他許多媒體的電話采訪，認(rèn)為中國(guó)政府的全面救市已經(jīng)開始，并且將給市場(chǎng)帶來有一定力度并且會(huì)持續(xù)一段時(shí)間的反彈行情。我的這些談話已經(jīng)在媒體上廣泛傳播并已經(jīng)在市場(chǎng)上引起了良好反響。我之所以做出這樣的判斷，主要是基于三個(gè)方面的原因：
第一，在“5.30”大幅提高印花稅不到一年的時(shí)間內(nèi)就大幅調(diào)低印花稅，是一種明顯的政策糾偏行為，這個(gè)行為不僅源于政府對(duì)自身行為的反省，而且還導(dǎo)源于中國(guó)石油跌破發(fā)行價(jià)和中國(guó)股市在出臺(tái)了有關(guān)限制大小非解禁政策后市場(chǎng)反而迭創(chuàng)新低并跌破3000點(diǎn)的重要?dú)v史關(guān)口。如果在市場(chǎng)人氣已經(jīng)嚴(yán)重潰散、市場(chǎng)信心已經(jīng)嚴(yán)重喪失的情況下再不救市，就很可能導(dǎo)致中國(guó)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)民生問題與社會(huì)問題。
第二，這次的救市行為與以往的最大不同是，穩(wěn)定資本市場(chǎng)的決定是由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議做出的，這是中國(guó)股市建立18年來第一次在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上討論股市問題，表明股市的暴跌已經(jīng)引起最高決策當(dāng)局的嚴(yán)重關(guān)注，同時(shí)也意味著這一輪的救市行為已經(jīng)由監(jiān)管層上升到國(guó)家層面，這不但可以大幅提振整個(gè)市場(chǎng)的多頭信心，而且還可以有效地震懾市場(chǎng)空頭，使得市場(chǎng)非理性的殺跌行為得到遏制。
第三，前一個(gè)時(shí)期監(jiān)管層面對(duì)市場(chǎng)暴跌的無所作為，在很大程度上可能源于最高行政決策部門還沒有明確的態(tài)度和明確的授權(quán)，在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議做出穩(wěn)定市場(chǎng)的決定后，監(jiān)管部門的作為空間就已經(jīng)打開，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與其他有關(guān)部門就可以相互配合，在穩(wěn)定股市方面發(fā)揮更大的作用。從這個(gè)角度來說，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的決定就意味著給予管理層以明確的授權(quán)，來自中國(guó)證監(jiān)會(huì)和相關(guān)部門的更多的救市行動(dòng)也就可以期待。這是這一輪救市與以往救市的最大不同之處，也正因?yàn)槿绱耍?000點(diǎn)就會(huì)成為市場(chǎng)近期乃至奧運(yùn)之前的中期底部，如果大盤再跌破3000點(diǎn)，就會(huì)出臺(tái)更多的救市行動(dòng)。
政府的救市行動(dòng)已經(jīng)在市場(chǎng)中得到了肯定的回應(yīng)，滬深兩市今天的走勢(shì)就足以證明了這一點(diǎn)。但必須看到，這個(gè)政策的救市力度，引發(fā)一輪高級(jí)別的反彈已經(jīng)足夠了，但要有效地改變市場(chǎng)預(yù)期，特別是從反彈走向反轉(zhuǎn)，則還遠(yuǎn)沒有到位。從這個(gè)角度來說，目前的市場(chǎng)走勢(shì)還只能做反彈處理，反彈的力度究竟會(huì)有多大，反彈的時(shí)間究竟會(huì)有多長(zhǎng)，特別是究竟能不能有效地從反彈走向反轉(zhuǎn)，還取決于三個(gè)重要的因素或要素。
第一個(gè)要素是能不能有效地糾股改的偏。這一輪的股市暴跌，直接的原因是由于政策對(duì)股市的強(qiáng)力壓制導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生根本性改變進(jìn)而使中國(guó)股市的牛頭被人為扭斷，更深層的原因則是股改綜合癥與后遺癥的全面爆發(fā)。由于股改缺乏一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)劃，導(dǎo)致草率起步、盲目推進(jìn)、行政主導(dǎo)、波詭云譎的股權(quán)分置改革在進(jìn)入大小非解禁的發(fā)展階段后，就呈現(xiàn)出一種混亂和無序狀態(tài)。大小非的鎖定期太短導(dǎo)致在一個(gè)時(shí)期中大小非過于集中的解禁和拋售，不但大大逆轉(zhuǎn)了中國(guó)股市的供求關(guān)系，而且還摧毀了中國(guó)股市的估值體系，紊亂了中國(guó)股市的發(fā)展預(yù)期，使得所有的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)與歷史經(jīng)驗(yàn)、所有的技術(shù)指標(biāo)與技術(shù)分析都告失靈。股改時(shí)推進(jìn)上的混亂無序與急于求成，制度上對(duì)大股東利益的過分傾斜而對(duì)流通股的利益保護(hù)不夠，解禁上的時(shí)間過短與過于集中，都給進(jìn)入后股改階段的中國(guó)股市帶來了重大隱患，無論是從資金供給還是從制度轉(zhuǎn)換的角度來看，大小非的集中上市都是中國(guó)股市難以承受之重。因此，要使中國(guó)股市真正走出困境，就必須正視股改第一階段所發(fā)生的嚴(yán)重失誤與所帶來的重大隱患，并盡快采取措施對(duì)這種失誤與錯(cuò)誤進(jìn)行矯正�？尚械倪x擇思路是，由國(guó)務(wù)院層面主動(dòng)宣布占大小非45%左右的國(guó)有股推遲5—10年減持，對(duì)類似于美的電器那樣的大股東主動(dòng)推遲解禁時(shí)間在制度上給予鼓勵(lì)，并在稅收上對(duì)解禁流通的大小非區(qū)別對(duì)待，以使市場(chǎng)能夠?qū)Υ笮》墙饨麊栴}改變預(yù)期。實(shí)際上，很多國(guó)有企業(yè)的大非都不可能在市場(chǎng)上出售，主動(dòng)地、公開地宣布推遲解禁時(shí)間，不過是對(duì)這種不解禁狀態(tài)的確認(rèn)。如果這個(gè)問題不能解決，那么隨著市場(chǎng)的暴跌，國(guó)有股的解禁股實(shí)際上也很難出售，還不如變被動(dòng)為主動(dòng)，在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的過程中提升國(guó)有股的內(nèi)在價(jià)值。這樣做，實(shí)際上是對(duì)股改的一種糾偏行為，并不是像有些人所說的那樣是股改支付對(duì)價(jià)后的耍賴行為與毀約行為。
第二個(gè)要素是能不能有效地推出后續(xù)政策。必須看到，把占上市公司股本總額1%的解禁股轉(zhuǎn)移到大宗交易市場(chǎng)，不過是一種技術(shù)上的調(diào)整；把股票交易印花稅重新調(diào)整到千分之一，不過是交易成本與交易費(fèi)用的改變，這些措施都只不過是收一時(shí)之功，而不能起長(zhǎng)遠(yuǎn)之效，市場(chǎng)預(yù)期的真正改變?cè)谟趯?duì)大小非政策在方向上做根本性的調(diào)整，與此相適應(yīng)，還必須采取措施，在未來三年內(nèi)把市場(chǎng)擴(kuò)容從外生性為主轉(zhuǎn)向內(nèi)生性為主，暫停一切形式的股權(quán)再融資，暫停紅籌回歸和海外企業(yè)上市、暫停創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設(shè)與創(chuàng)立，以使市場(chǎng)能獲得休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)，把主要精力放在化解大小非這一中國(guó)股市的主要矛盾上。由于去年“5.30”的印花稅調(diào)整并沒有納入國(guó)家預(yù)算，所征印花稅的絕大部分屬于不當(dāng)征收，因此有必要把這部分印花稅拿出來建立市場(chǎng)的平整基金，并公開宣布入市干預(yù)，以此來大幅提振整個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展信心。同時(shí)，要盡快推出沒有融資融券的股指期貨，為市場(chǎng)增添向上發(fā)展的助推力量。
第三個(gè)要素是能不能有效地改善市場(chǎng)的基本面狀況。在這方面，美國(guó)次貸危機(jī)乃至信用危機(jī)的發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化與整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的演進(jìn)狀況、上市公司自身業(yè)績(jī)的變化與升降狀況，都將在一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)對(duì)股市的運(yùn)行與發(fā)展起著重要的制約作用。
由國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議討論股市并提出穩(wěn)定股市的任務(wù)，是中國(guó)股市發(fā)展史上的一個(gè)重大事件。正如我所反復(fù)指出的那樣，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和制度跨越的關(guān)鍵階段，不但投資者需要牛市，而且整個(gè)中國(guó)更需要牛市。在扭轉(zhuǎn)股市的頹勢(shì)方面，我們已經(jīng)有了一個(gè)良好的開端，面對(duì)依然嚴(yán)峻的市場(chǎng)形勢(shì)，市場(chǎng)、投資者與政府都需要做出更大的努力，以防止反彈過程的中斷和市場(chǎng)在熊市的道路上越滑越深、越滑越遠(yuǎn)。
