可控的經(jīng)濟(jì)因素并不可怕，可怕的是不知底、不可控。誰(shuí)都恐懼熱錢(qián)，但誰(shuí)也不知道熱錢(qián)的數(shù)額到底有多少，包括央行在內(nèi)，1.75萬(wàn)億只是個(gè)預(yù)測(cè)數(shù)字。因此，中國(guó)的一切經(jīng)濟(jì)政策都圍繞熱錢(qián)而動(dòng)，而不是圍繞中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而動(dòng)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)悖反現(xiàn)象。熱錢(qián)多到與外匯儲(chǔ)備相當(dāng)，但中國(guó)的資產(chǎn)品價(jià)格在下跌。沒(méi)有人會(huì)反對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要強(qiáng)大的直接融資市場(chǎng)，但學(xué)界與管理層確實(shí)有一股力量反對(duì)做大中國(guó)資本市場(chǎng)——看看去年有多少學(xué)者撰文把中國(guó)資本市場(chǎng)與泡沫后期的日本資本市場(chǎng)相比吧，而現(xiàn)在越南危機(jī)給他們?cè)黾恿诵碌淖袅�。所有的危機(jī)都是中國(guó)資本市場(chǎng)的恐懼之源，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)是擔(dān)心人民幣從2005年升值20%之后，熱錢(qián)撤出中國(guó)，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)崩。因此，中國(guó)資本品價(jià)格絕對(duì)不能上漲。
金融數(shù)據(jù)印證了這一點(diǎn)。
到4月份為止，貨幣數(shù)據(jù)顯示出可控的趨勢(shì)，狹義貨幣與廣義貨幣的發(fā)行量在下降。2月末廣義貨幣供應(yīng)量(m2)余額為42.10萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.48%，比上月末低1.46個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(m1)余額為15.02萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.2%，比上月末低1.52個(gè)百分點(diǎn)；市場(chǎng)貨幣流通量(m0)余額為3.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.96%。1至2月凈投放現(xiàn)金2079億元，同比少投放1476億元。3月末，M2余額423055億元，同比增長(zhǎng)16.3%，比上年同期回落1個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量M1 150867億元，增長(zhǎng)18.3%，回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；流通中現(xiàn)金(M0)30433億元，增長(zhǎng)11.1%，回落5.6個(gè)百分點(diǎn)。
但是，5月末M2意外反彈，同比增長(zhǎng)18.07%，M1同比增長(zhǎng)17.93%。這一連串?dāng)?shù)字說(shuō)明，央行的緊縮政策與資本市場(chǎng)的下挫起到了作用，導(dǎo)致全國(guó)居民存款增加，5月份金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月全國(guó)居民戶存款增加2369億元，同比多增5154億元，連續(xù)7個(gè)月呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，5月定期存款增加而活期存款下降。毫無(wú)疑問(wèn)，越來(lái)越多的資金在資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的驅(qū)趕下，進(jìn)入銀行蜇伏，等待資本市場(chǎng)的回暖。
貨幣數(shù)據(jù)能夠反應(yīng)市場(chǎng)變化。我國(guó)的M2貨幣供應(yīng)量包括流通中的貨幣、銀行的活期存款、定期存款、儲(chǔ)蓄存款，以及非銀行金融機(jī)構(gòu)持有的客戶保證金。M3貨幣供應(yīng)量則是指M2加上非銀行金融機(jī)構(gòu)的存款（非客戶保證金的部分），以及金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券。換句話說(shuō)，M3相當(dāng)于整個(gè)銀行體系（包括央行）的金融資產(chǎn)總和。我國(guó)的M2與M3一度保持平緩，應(yīng)該歸功于資本市場(chǎng)熱度的降溫。
熱錢(qián)增加本應(yīng)該推高資本市場(chǎng)的價(jià)格，但目前的情況是，由于擔(dān)心資本市場(chǎng)價(jià)格上升吸引更多的熱錢(qián)，使資本市場(chǎng)價(jià)格更高，政府對(duì)于樓市與股市進(jìn)行刻意打壓。
這使得熱錢(qián)的路徑發(fā)生了分化，一部分從海外進(jìn)入的個(gè)人游資可能蜇伏在銀行中等待收獲無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，另一部分可能成為迅速增加的外匯貸款的一部分，而更多的熱錢(qián)選擇了股權(quán)投資，比如入股合資金融機(jī)構(gòu)，或者入股資金鏈緊崩的房地產(chǎn)企業(yè)等。今年3月在香港上市折戟的恒大地產(chǎn)，在6月份獲得私募基金多億元的融資。恒大只是一個(gè)典型案例，雖然房地產(chǎn)公司資金鏈緊崩，但房地產(chǎn)業(yè)的投資沒(méi)有減少，恒大案例說(shuō)明房地產(chǎn)商的資金渠道。
總體而言，資本市場(chǎng)下挫導(dǎo)致投資者財(cái)富蒸發(fā)，A股市場(chǎng)上半年市值蒸發(fā)18.18萬(wàn)億元人民幣，八成以上投資者虧損，由于A股市場(chǎng)主要是境內(nèi)投資者，因此，境內(nèi)投資者成為外資首當(dāng)其沖的陪綁者，由于缺少多種投資工具，缺少享受人民幣對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值的便利，國(guó)內(nèi)投資者的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國(guó)外投資者的損失。
對(duì)于國(guó)外熱錢(qián)而言，他們需要的是從股權(quán)投資中連接實(shí)業(yè)資本與金融資本，獲得數(shù)倍溢價(jià)，同時(shí)通過(guò)在境外做空享受對(duì)沖收入，再不濟(jì)，還可以通過(guò)直接存銀行獲得升值收入，而不必像國(guó)內(nèi)的人民幣持有者一樣為負(fù)利率與通脹惶惶不可終日。中國(guó)是美元持有者的避風(fēng)港，而不是人民幣持有者的避風(fēng)港。
把所有的資金趨趕進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，使資金一體承擔(dān)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)放慢資本市場(chǎng)的開(kāi)放步伐，使國(guó)內(nèi)投資者分享資本市場(chǎng)紅利才是正解。
