當(dāng)人民銀行6月7日以前所未有的力度，將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)了100個基點(diǎn)的時候，觀察家們可以強(qiáng)烈感覺到中國政府對熱錢涌入的憂慮。但在公認(rèn)的熱錢必定光顧的兩個領(lǐng)域:股市和樓市，自去年下半年以來持續(xù)出現(xiàn)萎縮和蕭條的景象。假如熱錢問題真的如此迫近中國，那這些可怕的熱錢到底去了哪里？
5月底披露的數(shù)據(jù)顯示，2008年4月中國
外匯儲備單月增幅達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的745億美元。如果保持今年前4個月的外匯儲備增速，年底中國外匯儲備額將突破2萬億美元。根據(jù)中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的估算，2005年至2007年間流入中國的熱錢超過8000億美元，占2007年底外匯儲備的一半以上！
"熱錢是比較緊迫的危險"，匯豐銀行高級策略分析師孫瑜說。相對于對經(jīng)濟(jì)放緩，中國應(yīng)該先處理好熱錢問題。雖然對熱錢的定義和計算方法存在爭議，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍同意，目前此類資本流入中國的動力非常強(qiáng)，中國的外匯儲備將持續(xù)快速增加，央行將繼續(xù)承受較大的對沖流動性的壓力(以外匯形式進(jìn)入中國的熱錢，需通過各種渠道兌換成人民幣，才能購買國內(nèi)資產(chǎn)或進(jìn)入中國股市，這增加了國內(nèi)貨幣流動性，引發(fā)通脹，央行采取發(fā)行債券等方式來對沖一部分流動性。)
奇怪的是，在公認(rèn)的熱錢必定光顧的兩個領(lǐng)域:股市和樓市，自去年下半年以來持續(xù)出現(xiàn)萎縮和蕭條的景象，現(xiàn)有數(shù)據(jù)似乎很難證明熱錢正在大舉入侵。上證綜指已從去年最高點(diǎn)跌去過半，而今年4月份上交所的成交金額，也僅為一年前的一半。同一時期內(nèi)，地產(chǎn)買賣同樣呈現(xiàn)出量縮趨勢。"中國股市和樓市的表現(xiàn)說明，熱錢并沒有進(jìn)入主要的資產(chǎn)市場"，跟蹤研究中國外匯儲備的美國學(xué)者布拉德·塞特塞爾說。
假如熱錢問題真的如此迫近中國，那這些可怕的熱錢到底去了哪里？
不少專家認(rèn)為，熱錢的主要藏身處，并不在人們通常以為的股市或樓市，而是中國的商業(yè)銀行。"真正的投機(jī)資金只要把錢放在銀行就可以。"花旗中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高說。最近，不少人留意到香港資金換匯后存入國內(nèi)銀行的現(xiàn)象。根據(jù)規(guī)定，香港居民可以每天匯入內(nèi)地銀行8萬元人民幣。
布拉德·塞特塞爾解釋說，由于人民幣利息高于美元，而人民幣又在升值，人民幣存款回報相當(dāng)有吸引力。按中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所博士張明計算，自2008年初人民幣升值速度加快后，第一季度升值率折合成年率是16%，再加上中美利差，現(xiàn)在即使熱錢不做實(shí)質(zhì)性投資，一年得到的無風(fēng)險收益是12%～14%左右。"熱錢有可能就趴在銀行的賬上。"張明說。
而花旗的沈明高注意到，中國商業(yè)銀行存款的增長較快--人民幣存款2007年末增長17.9%，該現(xiàn)象與信貸控制期應(yīng)出現(xiàn)的現(xiàn)象相反。信貸緊縮時，企業(yè)存款一般會大幅下降--但現(xiàn)在下降不但不明顯，而且略為增加。
摩根斯坦利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶則認(rèn)為:"絕大部分流入的外匯被作為商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，存在了中央銀行。"根據(jù)國內(nèi)媒體報道，從去年8月以來，中國各主要全國性銀行被要求用外匯來上繳準(zhǔn)備金。
除了商業(yè)銀行存款，房地產(chǎn)市場仍被視為熱錢的一個藏匿處。近幾個月來，雖然關(guān)于各地樓市降價甩賣的新聞不斷，但一些學(xué)者感覺現(xiàn)有的數(shù)據(jù)很難說明房市真實(shí)水平。中金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘說，雖然地產(chǎn)業(yè)的銀行貸款增速今年出現(xiàn)趨勢性下降，但房地產(chǎn)開發(fā)投資卻在加速，增速超過32%--這兩個數(shù)字發(fā)生了明顯的背離，一個很直接的問題就是錢從哪兒來？由于地產(chǎn)投資所需資金量很大，資金不太可能從灰色市場如地下錢莊獲得。"一部分(投資)來自外資的流入，這個可能性是比較大的。"
然而，學(xué)者們強(qiáng)調(diào)不能離開熱錢定義去討論熱錢去向。對于什么才是熱錢，一般認(rèn)為，是在金融市場之間流動以尋求最高短期回報的資金。一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，假如中國股市樓市并不支持"有大量外資涌入"的判斷，那就表明進(jìn)入中國的資金中，真正意義上的熱錢可能非常少。一種情況是，出于對中國經(jīng)濟(jì)前景和人民幣升值的判斷，外資增加或提前了在中國的直接投資--這些資金已脫離了"炒作"和"短期"性質(zhì)，而成為對中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資。
