金融生病股市吃藥導(dǎo)致股市震蕩 (2008-06-11 00:15:20)
2008-6-11 每日經(jīng)濟新聞
中國股市吃下重藥，生病的是外匯管理體制和銀行，股市吃了不該吃的藥。
端午節(jié)后首日滬深股市暴跌并不奇怪，有關(guān)方面在節(jié)日期間下了提高存款準(zhǔn)備金率1%的重藥。
這次“偷襲”在時間選擇上頗為奇怪。外界預(yù)測將于下周公布的中國5月份CPI下行至7.5%左右，出口份額也在下降，顯然，通脹不是最急迫的原因。如果僅僅因為通脹，有關(guān)方面完全可以在經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺后，先行下調(diào)0.5個百分點，觀察市場反應(yīng)。
最近越刮越猛的越南金融風(fēng)險對于有關(guān)方面的心理負(fù)面影響不容小覷。越南經(jīng)濟從前兩年的高歌猛進，到現(xiàn)在的一地雞毛，難免讓所有的新興市場領(lǐng)導(dǎo)者兔死狐悲。雖然大多數(shù)研究者對越南金融風(fēng)險不會傳染到中國持樂觀態(tài)度，但越南因為通脹、資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的后果，讓有關(guān)方面仍然不敢掉以輕心。越南引入過多的外資、流動性泛濫造成的資本價格高企，再次加深11年前發(fā)生的東南亞金融危機的心理烙印。
回顧我國，貨幣流動性繼續(xù)過剩，與以往的顯著區(qū)別是，不明來源的美元熱錢增加。德意志銀行最新一份研究報告認(rèn)為，伴隨著人民幣升值和后續(xù)的升值預(yù)期，大量的國際游資正在進入中國。報告估算，實際流入的熱錢規(guī)模甚至超過今年前四個月的官方外匯儲備增量，達到3700億美元。經(jīng)濟合作暨發(fā)展組織(OECD)6月4日也發(fā)出警告，中國經(jīng)濟在由出口拉動向內(nèi)需驅(qū)動轉(zhuǎn)型過程中，面臨持續(xù)通脹及不斷增長的投機性資本流入等風(fēng)險，中國宏觀經(jīng)濟政策應(yīng)繼續(xù)致力于防止經(jīng)濟過熱。簡言之，中國正在成為國際熱錢的最后一個避風(fēng)港。
更大的風(fēng)險在于，從去年開始，我國外匯貸款激增。央行數(shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，同期外匯各項貸款卻增加488億美元（約合3416億元），同比多增462億美元，比去年同期激增18倍；2月外匯貸款增加217億美元，創(chuàng)下單月歷史新高。我國貨幣流動性泛濫正以人民幣與外匯貸款疊加的方式顯現(xiàn)。
外匯貸款激增不過為利所趨。據(jù)報道，中行董事長肖鋼3月曾表示，中行境內(nèi)發(fā)出的部分1年期貸款利率比Libor高出5~6個百分點，因而外匯貸款業(yè)務(wù)有望成為今年的中行利潤增長點。而在極端最高點，發(fā)放外匯貸款有近10個百分點的無風(fēng)險收益空間。事實上，從美元降息時起，我國外匯貸款就有增加的趨勢。
可見，此輪流動性上升關(guān)鍵在于國際熱錢，和裹挾在國際熱錢中的國內(nèi)機構(gòu)的熱錢。大量不明來源外匯進入，說明我國外匯管理力不從心（雖然外管局在大力管制），無法應(yīng)對熱錢的沖擊，也無法應(yīng)對國內(nèi)金融機構(gòu)境外借入外匯境內(nèi)出借的無風(fēng)險套利沖動。
真正的危險在金融機構(gòu)而不是資本市場。為了追逐收益，境內(nèi)中外資金融機構(gòu)短借長貸、期限錯配，繞過監(jiān)管者在境內(nèi)結(jié)匯，這是引爆97年東南亞金融危機的地雷。有關(guān)方面以提高流動性的辦法扎緊貨幣供血管道，同時要求商業(yè)銀行存繳外幣存款準(zhǔn)備金率，直接凍結(jié)外匯流動性。
按理，在流動性的刺激下，中國資本市場應(yīng)該上升而不是下挫。但中國資本市場再次不幸地承擔(dān)了稀釋貨幣流動性的大任，在市場弱不禁風(fēng)時，大盤股經(jīng)特批上市繼續(xù)做大資本市場容量收取流動性，大幅提升存款準(zhǔn)備金率是對資本市場日漸灰暗心理的沉重一擊。
刺破資本市場的泡沫只能收到一時之效，說到底，資本市場泡沫是流動性過剩的表現(xiàn)，而不是流動性過剩的根本；提高存款準(zhǔn)備金率凍結(jié)4200億元的人民幣與外匯，與目前幾十萬億之巨的全球投資資金相比，不過是杯水車薪。
行之有效的辦法是，進行嚴(yán)厲的資本項目管制，嚴(yán)懲“發(fā)國難財”的國內(nèi)外金融機構(gòu)。最終改變基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制，擁有真正的主權(quán)貨幣所應(yīng)有的自主性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展情況隨時調(diào)節(jié)貨幣政策。而不是在美國、越南生病，中國大吃其藥，貨幣政策生病，投資者大吃其藥。
從市場的公平性而言，即使挑破資本市場泡沫，股市投資者為經(jīng)濟平衡發(fā)展作貢獻，憑什么大型金融機構(gòu)就能繼續(xù)制造流動性，坐收漁翁之利？吃藥的應(yīng)該是金融機構(gòu)，外匯管理機構(gòu)，而不是資本市場。中國貨幣政策的滯后性，已經(jīng)禍及實體經(jīng)濟與資本市場，如果不改弦更張，將付出慘重的代價。資本市場的今天，就是實體經(jīng)濟的明天。
注：與幾年前相反，我很少參與思想的論辯，甘愿過形而下的生活。不客氣地說，那些古老的議題常常盲人摸象，并且在文字間顯現(xiàn)出陰謀者的血雨腥風(fēng)。
通過具體的事件，各種技術(shù)分析，與各種人交往，使我相信，貼惡毒的標(biāo)簽不是頭腦糊涂，就是存心不良。我寧愿具體地來回奔波幫助一個人，而不愿意與惡意貼標(biāo)簽者糾纏。
這次相反，明天將轉(zhuǎn)貼笑蜀兄的博文。因為有人欲置一種信念于死地，并且來勢洶洶，而另一方則失去了反駁的權(quán)力。我不想說具體的事件，因為說出事件和人名，都讓我頭痛。
