新興市場面臨新一輪危機(jī)。進(jìn)入2008年以來，印度盧比、泰國泰銖、菲律賓比索、印尼印尼盾等多個國家的貨幣均出現(xiàn)了對美元貶值的情況，而這些貨幣在前5年時間大致均是對美元升值。
有人因此擔(dān)心，人民幣與中國資本市場也會同遭池魚之災(zāi)。提醒有必要，但沒必要杞人憂天。
從1997年東南亞金融危機(jī)來看，其形成原因包括實(shí)行與美元掛鉤匯率機(jī)制，經(jīng)常項(xiàng)目逆差，短債長貸、在壓力不適當(dāng)?shù)卮蠓砰_金融開放步伐、金融機(jī)構(gòu)腐朽低效等等。而中國目前資本項(xiàng)目仍實(shí)嚴(yán)格管制、外匯儲備仍在大幅增長，短債長貸剛露苗頭。中國不僅不存在貨幣崩潰的土壤，相反，如果東南亞再發(fā)生金融風(fēng)險，人民幣還會以其封閉性，又會成為一次避風(fēng)港。事實(shí)上，周邊國家正在要求人民幣成為硬通貨幣。
有人以最近人民幣兌美元不再快速升值作為人民幣拐點(diǎn)的證據(jù)。這是誤解。渣打銀行近期對人民幣與主要交易貨幣的走勢研究后發(fā)現(xiàn)，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了——不過是對其他貨幣升值，而不是美元。也就是說，對美元名義匯率雖然下降，但對歐元、日元等一籃子貨幣的實(shí)際匯率卻在加快升值。這只能證明，中國的外匯政策出現(xiàn)了令人注目的變化，央行更關(guān)注實(shí)際匯率而不是名義匯率的變化，這也說明美元獨(dú)大的地位在發(fā)生變化。
越南股市在2006年上漲了142%，今年前6周再漲46%。市值由2006年初的4.7億美元跳增到160億美元。股市每日成交量在過去兩個月較去年激增3倍。目前股票平均市盈率達(dá)到66倍，超過新興市場的溢價。去年3月，安邦集團(tuán)最近以“人傻、錢多、速來”為題，發(fā)表了一篇介紹越南經(jīng)濟(jì)的文章，生動地描繪國際熱錢追逐越南市場的盛況。去年1月凈流入越南的外資估計(jì)超過10億美元，速度比去年快了一倍。如果今年資金流入維持在目前的水平，全年外資規(guī)模將達(dá)到越南GDP的1/5。外資凈買入越南股票的金額，近來已經(jīng)超過凈買入臺灣股票的金額，盡管越南幾年前還沒有股市，盡管越南股市市值不到臺灣股市的3%。而在流向新興市場的熱錢中，中國顯然不占據(jù)大頭。
中國并非沒有風(fēng)險。最近風(fēng)險包括外匯儲備中熱錢增加，外匯貸款增加。
4月份外匯儲備單月增長高達(dá)744.6億美元，增幅超過了今年1月的616億美元，創(chuàng)出單月外儲增長歷史新高。扣除掉貿(mào)易順差和外商直接投資的規(guī)模，不可解釋性的外匯流入居然達(dá)到501.8億美元。
與此同時，2008年年初以來人民幣貸款增長率雖然有所下降，但外匯貸款的快速增長使得金融機(jī)構(gòu)的本外幣貸款增長率在總體上還較2007年略有上升。美元的低息與國內(nèi)商業(yè)銀行以貶值的外匯換取人民幣資產(chǎn)的努力一拍即合。由此，央行的緊縮政策付之流水，外匯貸款形成二次結(jié)匯，意味著由外匯占款形成的人民幣基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量繼續(xù)增加，通脹形勢更為嚴(yán)峻。國內(nèi)外匯貸款商業(yè)銀行成為通脹的幫兇。
更嚴(yán)重的是，如彭興韻所說，外匯貸款的急劇增加和外匯存款的快速下降，使得我國金融機(jī)構(gòu)到2008年第一季度末出現(xiàn)了1135億美元的外匯貸差。為了滿足外匯貸款增加的需要，國內(nèi)一些金融機(jī)構(gòu)不得不采取回購等方式從外資金融機(jī)構(gòu)融資，這會使中國金融機(jī)構(gòu)的短期外債快速上升。用流動性高的回購短期負(fù)債來支持流動性低、期限較長的外匯貸款，使得金融機(jī)構(gòu)“借短用長”的資產(chǎn)負(fù)債期限錯配更顯突出。這使中國沒有的東南亞金融危機(jī)時發(fā)生的短債長貸現(xiàn)象現(xiàn)出端倪。
越南有越南的問題，中國有中國的問題。越南的危機(jī)還不足以成為傳染到中國的瘟疫。我國人民幣最大的風(fēng)險目前是基礎(chǔ)貨幣發(fā)行體制寄于美元一身，金融資源使用低效，外資熱錢引起的人民幣資產(chǎn)價格上漲還處于隱患階段。越南等新興市場目前遭遇的貨幣與資產(chǎn)價格危機(jī)，暫時不會發(fā)生在中國。
