中國(guó)資本市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)打壓之后面臨政策的呵護(hù)，當(dāng)然是在疲態(tài)顯露之后。有關(guān)方面對(duì)資本市場(chǎng)既愛(ài)又恨的情懷，通過(guò)打個(gè)巴掌揉三揉的方式，表現(xiàn)得淋漓盡致。實(shí)際上，我們要解決的惟一問(wèn)題就是對(duì)于資本市場(chǎng)將引發(fā)負(fù)面影響的恐懼癥。
有關(guān)報(bào)道顯示，目前上報(bào)的融資方案有三成被駁，這被視為管理層減少資本市場(chǎng)負(fù)面影響的努力。實(shí)際上，三成方案被駁還是比較保守的說(shuō)法，對(duì)資本市場(chǎng)的融資無(wú)限擴(kuò)張的擔(dān)憂并不始于現(xiàn)在，管理層從年初就在有意識(shí)進(jìn)行控制，目前資本市場(chǎng)穩(wěn)定成為重中之重，融資擴(kuò)張矛盾因此突顯。
管理層意在呵護(hù)股市，嚴(yán)控再融資意在達(dá)到兩個(gè)目的：一是通過(guò)對(duì)上市資源的篩選使投資者擁有好的投資對(duì)象；二是減少融資量，使入市資金與上市資源之間保持平衡。當(dāng)然，從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，篩選上市資源無(wú)法保證上市資源優(yōu)質(zhì)，減少融資量也無(wú)法解決資金不平衡的問(wèn)題。
之所以出現(xiàn)上述明顯有違金融學(xué)常識(shí)的糾偏之舉，是因?yàn)閷?duì)資本市場(chǎng)過(guò)于片面。對(duì)上市資源的行政篩選成本很高，而管理層也表示目前的核準(zhǔn)制遲早要過(guò)度到注冊(cè)制，目前的做法顯然離注冊(cè)制越來(lái)越遠(yuǎn)。是不是沒(méi)有市場(chǎng)化的辦法解決優(yōu)質(zhì)資源的問(wèn)題？有的，就是注冊(cè)制加上退市的配套機(jī)制，只有退市機(jī)制暢通，才可能建立實(shí)行注冊(cè)制的基礎(chǔ)。如果退市成本過(guò)高，退市機(jī)制不暢，那么監(jiān)管部門(mén)只有徒勞地進(jìn)行審批控制。
減少融資量在入市資金與融資金額之間保持平衡，也是一個(gè)錯(cuò)誤理論。資本市場(chǎng)是個(gè)預(yù)期市場(chǎng)，目前缺的不是資金而是對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期，因此紛紛從市場(chǎng)中抽身而走。事實(shí)上，許多市場(chǎng)人士的判斷是二級(jí)市場(chǎng)黃金時(shí)光已逝，一級(jí)市場(chǎng)才是財(cái)富增殖之地。
資本市場(chǎng)資金的平衡是個(gè)動(dòng)態(tài)的平衡，如果我國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放，那么在考慮資本市場(chǎng)資金時(shí)就必須考慮以世界流動(dòng)性為限，而目前我國(guó)資本市場(chǎng)的資金應(yīng)該以存款、熱錢(qián)與市場(chǎng)存留資金通盤(pán)考慮。
在資本市場(chǎng)從來(lái)就沒(méi)有流動(dòng)性過(guò)緊一說(shuō)，而只有預(yù)期惡化情況下的資金抽逃。金融產(chǎn)品與金融衍生產(chǎn)品以債息與利率波動(dòng)率為準(zhǔn)繩，從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)過(guò)某個(gè)市場(chǎng)可以通過(guò)控制資金總量達(dá)到目的，當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)需要通過(guò)外力控制資金量時(shí)，比如索羅斯襲擊英格蘭銀行、韓國(guó)向國(guó)際貨幣基金組織求助之時(shí)，已經(jīng)反映出市場(chǎng)出現(xiàn)傾斜。
有關(guān)方面能做的只有一件事，明確市場(chǎng)預(yù)期。開(kāi)資金水閘與關(guān)資金水閘是目前資本項(xiàng)目管制與預(yù)期不明確下不得不然之舉，絕非長(zhǎng)久之計(jì)，如果有關(guān)方面能夠明確大小非解禁是批發(fā)市場(chǎng)以做市商機(jī)制進(jìn)行交易、把再融資與上市公司的資產(chǎn)回報(bào)率結(jié)合在一起，那是對(duì)市場(chǎng)最大的利好，最明確的預(yù)期。以為控制資金流量就能控股資本市場(chǎng)，如同以為資本市場(chǎng)下挫就能減輕通脹壓力一樣，是愚昧而徹底的錯(cuò)誤。
目前控制再融資實(shí)際上是對(duì)資本市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)、是對(duì)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度缺乏自信的表現(xiàn)，當(dāng)然筆者認(rèn)為在特定時(shí)期政府有必要控制市場(chǎng)盡到信托責(zé)任，但同時(shí)認(rèn)為，建立基礎(chǔ)制度、給與資本市場(chǎng)明確的預(yù)期才是解決問(wèn)題的根本，不能把應(yīng)急之策當(dāng)作長(zhǎng)治久安之道。
絡(luò)繹不絕上報(bào)的融資方案，實(shí)際上也是中國(guó)企業(yè)缺乏融資渠道的形象表述。由于銀行信貸緊縮實(shí)行配額控制，企業(yè)尤其是房地產(chǎn)類企業(yè)從銀行貸款成為不可能完成的任務(wù)。同時(shí)，企業(yè)債等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不敷所需。截至2007年底，偏股型基金資產(chǎn)規(guī)模占全部基金資產(chǎn)規(guī)模的89.80％，貨幣型基金占比為3.39％，債券型基金占比僅為2.51％。相比而言，美國(guó)債券基金資產(chǎn)凈值約占全美共同基金資產(chǎn)凈值的18％，債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市場(chǎng)基本匹配，其中公司債占比高達(dá)70％，而國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)規(guī)模與股票市場(chǎng)相比屬九牛一毛，債券種類較少，國(guó)債、央行票據(jù)基政策性金融債幾乎三分天下，而商業(yè)銀行債、公司債以及企業(yè)債占比不到10％。造成的結(jié)果是所有的融資壓力壓到資本市場(chǎng)，興旺一時(shí)的風(fēng)投看重的同樣是資本市場(chǎng)。
控制再融資是資本市場(chǎng)不自信的表現(xiàn)。要恢復(fù)自信，不如進(jìn)一步開(kāi)放上市公司退出通道，建立大小非的批發(fā)交易機(jī)制，建立再融資與回報(bào)率的掛鉤機(jī)制，大力發(fā)展其他融資市場(chǎng)減少股市壓力。我們要克服的，是對(duì)資本市場(chǎng)的恐懼之心，以及對(duì)資本市場(chǎng)供需關(guān)系的錯(cuò)誤認(rèn)知。
注：與朋友交流，最擔(dān)心的是災(zāi)后重建資金的使用效率。
有關(guān)方面表示歡迎媒體監(jiān)督，也一再召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，對(duì)捐贈(zèng)款物使用進(jìn)行說(shuō)明。我相信有關(guān)方面做了努力，讓人遺憾的是，有朋友因?yàn)榫葹?zāi)帳篷進(jìn)入高檔小區(qū)的報(bào)道被撤職。一個(gè)事實(shí)，就足以毀滅信用。要建立互信，給堅(jiān)守信念的新聞人復(fù)職，是最好的辦法。
對(duì)王石不應(yīng)進(jìn)行大批判。批評(píng)要理性，王石必須承擔(dān)他應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，我已經(jīng)在第一時(shí)間撰文表明態(tài)度，在接受第一財(cái)經(jīng)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)者》欄目采訪時(shí)再次批評(píng)。但我堅(jiān)持同樣認(rèn)為，王石不應(yīng)該成為大批判的對(duì)象。否則我們讓情緒徹底遮蔽眼睛，缺少長(zhǎng)期的反省能力。
祝朋友們周末能夠放松。
