奧尼爾（Oneil）最新報(bào)告調(diào)整了以前認(rèn)為中國(guó)股市最接近泡沫的看法，但是，高盛研究團(tuán)隊(duì)的其他分析師不僅調(diào)低了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，而且還預(yù)測(cè)2008年A股市場(chǎng)整體將經(jīng)受下跌的考驗(yàn)
經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，股指一年之內(nèi)的增長(zhǎng)幅度超過(guò)了200%，這兩點(diǎn)不僅讓國(guó)人激動(dòng)不已，也讓中國(guó)成為了全世界投資者的焦點(diǎn)。
國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)的態(tài)度可以說(shuō)是非常復(fù)雜的，一方面高度增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和不斷壯大的資本市場(chǎng)給了它們無(wú)可替代的投資機(jī)會(huì)；另一方面也擔(dān)心A股市場(chǎng)估值過(guò)高帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)際知名投行高盛公司(Goldman Sachs)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)就持這種復(fù)雜態(tài)度。在今年的10月17日和10月31日，高盛的國(guó)際研究團(tuán)隊(duì)先后發(fā)表了兩篇關(guān)于中國(guó)的報(bào)告，《more focus on old bubbles than a new one》和《Watching Developments in China》。
第一篇報(bào)告分析認(rèn)為，現(xiàn)在國(guó)際上最接近泡沫化的就是中國(guó)的A股市場(chǎng)。高盛認(rèn)為A股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)接近40倍，而海外上市的中資概念股市盈率也接近25倍。
但是在第二篇報(bào)告中，高盛全球經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)主管吉米?奧尼爾（Jim Oneil）似乎改變了兩周之前的看法，認(rèn)為盡管有不少?lài)?guó)際知名人士認(rèn)為A股市場(chǎng)已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化，但是他還無(wú)法確定A股市場(chǎng)是否已經(jīng)是泡沫。而且他認(rèn)為MSCI中國(guó)指數(shù)成份股的預(yù)估市盈率也不過(guò)23.8倍。
前后出現(xiàn)這樣的言論，想必讓投資者感到困惑。對(duì)此，高盛董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席股票策略師Timothy Moe對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，"前一篇報(bào)告是從市盈率來(lái)看，A股市場(chǎng)的估值過(guò)高；后一篇報(bào)告是從宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常強(qiáng)勁。"
不難看出，高盛對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)正經(jīng)歷著一個(gè)重大的轉(zhuǎn)向，更加深入的研究和更多的客戶(hù)走訪體現(xiàn)出開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)的復(fù)雜心情。但是無(wú)論如何，中國(guó)都應(yīng)該是高盛亟待挖掘的一座金礦。即使有風(fēng)險(xiǎn)，也不能阻止它作為金融機(jī)構(gòu)應(yīng)有的獲利沖動(dòng)。
美國(guó)市場(chǎng)吸引力依舊
根據(jù)高盛內(nèi)部工作人員的說(shuō)法，今年11月12日和13日在北京東方君悅召開(kāi)的"中國(guó)投資前沿會(huì)議"超過(guò)了歷年的規(guī)模，吸引了大批客戶(hù)前往。從美國(guó)遠(yuǎn)道而來(lái)的高盛全球首席策略師Abby Joseph Cohen女士對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》說(shuō)道，"我會(huì)在中國(guó)呆上一段時(shí)間。在此期間，我會(huì)和一些重要客戶(hù)見(jiàn)面。除此以外，我還會(huì)和一些大公司的首腦會(huì)晤。"
來(lái)自美國(guó)的Cohen關(guān)心她的中國(guó)客戶(hù)，而身處中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者也同樣想知道美國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟會(huì)否拖累高速向上的中國(guó)經(jīng)濟(jì)。Cohen的演講讓投資者吃下了定心丸。她認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從兩個(gè)方面看還是比較樂(lè)觀的。
首先，在美國(guó)住宅市場(chǎng)陷入深重危機(jī)的時(shí)候，美國(guó)房地產(chǎn)建筑市場(chǎng)并沒(méi)有徹底疲軟。根據(jù)Cohen的介紹，非住宅類(lèi)建設(shè)的高速發(fā)展已經(jīng)支撐起了美國(guó)房地產(chǎn)的另外一半天空。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，美國(guó)住宅類(lèi)市場(chǎng)在2005年就已經(jīng)開(kāi)始達(dá)到頂峰并且走上下坡路，但是非住宅類(lèi)建筑，比如寫(xiě)字樓、商鋪和政府公共建筑，還在繼續(xù)維持強(qiáng)勁上升的勢(shì)頭。
其次，她認(rèn)為為了防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向疲軟，11月初美聯(lián)儲(chǔ)的降息絕對(duì)不會(huì)是近期的最后一次，很大原因就是因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的CPI低于2.5%。"因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和格林斯潘時(shí)期已經(jīng)有了很大的不同，通貨膨脹被控制在了很低的水平上，因此美聯(lián)儲(chǔ)完全有能力對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)。只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要刺激，尤其是就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)必定會(huì)繼續(xù)通過(guò)貨幣政策進(jìn)行干預(yù)。"
當(dāng)然，策略師出身的Cohen不可能不提到美國(guó)股市。她說(shuō)道，以11月9日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，美國(guó)股市的平均市盈率為15倍，綜合考慮現(xiàn)在的通脹水平，股市顯得更有吸引力。過(guò)去60年的情況表明，當(dāng)CPI低于2.5%的時(shí)候，美國(guó)股市的平均市盈率為18.6倍的水平。
當(dāng)Cohen鼓吹美國(guó)股市優(yōu)勢(shì)的時(shí)候，恰逢中國(guó)大批QDII產(chǎn)品粉墨登場(chǎng)。對(duì)于QDII產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，香港股市只是第一站，美股投資，也許就在不久的將來(lái)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩升值加快
盡管繼續(xù)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，但是在潛移默化之間，高盛對(duì)于中國(guó)的樂(lè)觀態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化。
"自從我于2003年就任高盛中國(guó)經(jīng)濟(jì)師以來(lái)，我每年的GDP預(yù)測(cè)都高于經(jīng)濟(jì)共識(shí)組織(Consensus Economic)的預(yù)測(cè)。"高盛中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅談到了她對(duì)2008年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，頓了一頓，她又繼續(xù)說(shuō)道，"今年會(huì)是一個(gè)例外，我預(yù)測(cè)明年中國(guó)真實(shí)GDP的增長(zhǎng)會(huì)是10.3%。盡管還是很高，但是要低于早先的預(yù)期。"
梁紅調(diào)低對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的看法，很大原因就是因?yàn)樗J(rèn)為人民幣正面臨著巨大的匯率壓力。"我認(rèn)為央行繼續(xù)加息的空間已經(jīng)非常有限了，在人民幣對(duì)美元的升值預(yù)期不斷加快的同時(shí)，如果人民幣利率看齊美國(guó)，那么全世界投資者都會(huì)拋棄美元，轉(zhuǎn)持人民幣。同時(shí)中國(guó)進(jìn)出口吞吐量特別大，也給熱錢(qián)涌入留下了巨大的空間。在梁紅看來(lái)，既然利率政策難以執(zhí)行，那么只能寄希望于匯率了。
其實(shí)，只要長(zhǎng)期關(guān)注梁紅的演講和研究報(bào)告，就能發(fā)現(xiàn)加快人民幣升值速度，已經(jīng)是她的老生常談了。在11月5日的研究報(bào)告中，梁紅把美元兌換人民幣12月內(nèi)的匯率預(yù)期更新為1：6.78。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為隨著美元疲軟，人民幣匯率會(huì)加速升值。但是，如此大的升值幅度，中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)是否能承受?
記者在看到這份研究報(bào)告后，立即和幾位從事出口業(yè)務(wù)的企業(yè)家通了電話，他們均表示以目前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，難以接受這種升值速度。
當(dāng)然，匯率大幅升值會(huì)給出口企業(yè)帶來(lái)比較大的損害，然而政策在制定時(shí)還會(huì)綜合考慮多種因素。梁紅認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)早就應(yīng)該轉(zhuǎn)型了，現(xiàn)在應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)展是內(nèi)需而非外需，過(guò)分強(qiáng)調(diào)出口是中國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性泛濫的重要原因之一。她甚至提出，"許多出口企業(yè)的壓力不僅來(lái)自匯率，原材料和人工已經(jīng)讓它們難以盈利。如果繼續(xù)以低匯率補(bǔ)貼他們，那么就是讓那些吃豬肉的老百姓出錢(qián)補(bǔ)貼那些從事出口的企業(yè)家。"梁紅的比喻的背景是近期中國(guó)的通脹水平大幅上漲，使得普通百姓的生活受到很大影響。
梁紅同時(shí)也提到，盡管人民幣處于升值之中，但是中國(guó)出口數(shù)額還是沒(méi)有受到影響，在2007年不斷創(chuàng)出新高。不過(guò)，一位出口企業(yè)的老總告訴《證券市場(chǎng)周刊》，"那些出口表現(xiàn)良好的企業(yè)，通常都是國(guó)外企業(yè)在中國(guó)設(shè)立的工廠或者分公司。而本土出口企業(yè)由于缺乏海外市場(chǎng)的渠道，很難在人民幣大幅升值過(guò)程中繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)。"
盡管梁紅認(rèn)為出口企業(yè)將會(huì)遭遇重大挫折，但是她還是繼續(xù)看好中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。在其報(bào)告中，她說(shuō)道，"2008年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐放緩，但應(yīng)更加均衡。"
A股市場(chǎng)明年整體不賺錢(qián)
作為投資機(jī)構(gòu)，高盛關(guān)注的不僅是中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)，更多的是現(xiàn)在正熱得發(fā)燙的股票市場(chǎng)。高盛在11月9日也發(fā)布了它對(duì)A股和中資概念股票的看法，結(jié)論讓這兩年習(xí)慣了大漲的投資者感到失望：2008年海外上市的中國(guó)股票和A股的總回報(bào)率分別為8.8%和-11.3%。
按照高盛的預(yù)測(cè)，2008年A股市場(chǎng)總體是賺不到錢(qián)了。不過(guò)，高盛中國(guó)策略師鄧體順不無(wú)打趣地說(shuō)道，"很多時(shí)候分析師的預(yù)測(cè)都是錯(cuò)的，只有很少的時(shí)候，分析師能夠準(zhǔn)確把握市場(chǎng)的動(dòng)向。"誠(chéng)然，就在一年之前，幾乎沒(méi)有人能夠預(yù)測(cè)到上證指數(shù)能夠在2007年摸高6000點(diǎn)。年初的時(shí)候，在《證券市場(chǎng)周刊》的預(yù)測(cè)中，有分析師認(rèn)為，上證指數(shù)能夠在2007年創(chuàng)造5300點(diǎn)的高位，當(dāng)時(shí)就引起了一片嘩然，但后來(lái)A股市場(chǎng)的表現(xiàn)讓所有分析師都感到不可思議。
值得一提的是，就在此次投資會(huì)議之前，高盛系統(tǒng)修改了它對(duì)于A股的估值模型，修正了它對(duì)所有股票目標(biāo)價(jià)的預(yù)測(cè)。
鄧體順則對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》解釋道， "今年6月份，我在哈佛大學(xué)進(jìn)行演講的時(shí)候，就和哈佛教授商討了修改A股模型的可能性。"鄧體順對(duì)記者娓娓道來(lái)，"中國(guó)企業(yè)分別在A股和海外上市，即使是同一家企業(yè)，也因?yàn)槭袌?chǎng)的不同造成了很大的差價(jià)，而且完全無(wú)法從基本面得到體現(xiàn)。"
但是鄧體順認(rèn)為，A股和H股的價(jià)差肯定會(huì)得到控制，其原因就是因?yàn)橹袊?guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放力度正在不斷加大之中，"于是我就進(jìn)行了一個(gè)假設(shè)，假設(shè)中國(guó)資本市場(chǎng)在10年之內(nèi)會(huì)不斷走向開(kāi)放。"反映到估值模型中，鄧體順認(rèn)為A股的資金成本會(huì)發(fā)生變化。
因此，高盛在短期內(nèi)看淡A股和中資概念股票的走勢(shì)。鄧體順對(duì)記者表示，他的預(yù)測(cè)完全是基于基本面進(jìn)行預(yù)測(cè)。如果市場(chǎng)動(dòng)能繼續(xù)加強(qiáng)，不排除A股出現(xiàn)超常表現(xiàn)的可能性。鄧體順對(duì)記者說(shuō)道，"只能說(shuō)高盛對(duì)于中國(guó)股市越來(lái)越謹(jǐn)慎了。去年我還推薦招商銀行，今年我在金融股票中首推工商銀行，就是因?yàn)樵诟唢L(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)中，大盤(pán)股的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更低一些。"
盡管高盛對(duì)2008年的A股市場(chǎng)還不是非�？春�，但是它對(duì)某些股票的估值卻比起國(guó)內(nèi)分析師都不遑多讓?zhuān)热鐚?duì)鞍鋼股份(000898)和中信證券(600030)的12月目標(biāo)價(jià)分別達(dá)到了44元和151元。
釋疑美鋁減持風(fēng)波
有道是"樹(shù)大招風(fēng)"，作為全球最大的投資銀行，高盛每一次細(xì)微的動(dòng)作都會(huì)受到媒體和投資者極大的關(guān)注。近期其對(duì)中資股和A股目標(biāo)價(jià)的大幅調(diào)整引人聯(lián)想。
9月12日，美國(guó)鋁業(yè)大手筆配售中國(guó)鋁業(yè)(2600.HK)，狂賺近150億港元。巧合的是這次配售行動(dòng)之前，負(fù)責(zé)這次配售的高盛剛剛在之前9月11日才發(fā)表利好報(bào)告，高盛分析師沈松還將中鋁的目標(biāo)價(jià)由18.5元大幅調(diào)高逾51.4%至28元，有關(guān)的報(bào)告提出，"中鋁的H股雖然在過(guò)去一個(gè)月大漲，但在六大利好因素支持下，仍看好中國(guó)鋁業(yè)的前景，將其12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)由每股18.5元調(diào)高逾51.4%至28元，評(píng)級(jí)為買(mǎi)入。"
誰(shuí)知報(bào)告發(fā)表之后，高盛即反手幫美鋁以折讓10.44%至15.4%配售中鋁。造成中國(guó)鋁業(yè)在當(dāng)日跌0.25%。這一切都讓投資者大感疑惑，甚至有人指責(zé)高盛內(nèi)部設(shè)有"防火墻"，研究團(tuán)隊(duì)和交易部門(mén)在進(jìn)行暗箱操作。記者此次有機(jī)會(huì)和鄧體順詳細(xì)交談，也就提出了這個(gè)問(wèn)題。
"我當(dāng)時(shí)剛剛聽(tīng)到這個(gè)消息時(shí)，感覺(jué)和你一樣。"鄧體順臉色平靜地回答了這個(gè)問(wèn)題，"我馬上把分析師找到了我的辦公室，詢(xún)問(wèn)他是不是暗中和交易部門(mén)配合。"但是分析師也感到很冤枉，表示對(duì)交易部門(mén)的工作完全不知情。
鄧體順在了解了事情全過(guò)程之后，用"跳進(jìn)黃河也洗不清"來(lái)形容沈松當(dāng)時(shí)的感受。根據(jù)鄧體順的解釋?zhuān)呤?nèi)部的防火墻確實(shí)可以用完美來(lái)形容。但是鄧體順也提到了，高盛的交易部門(mén)是能夠閱讀本公司報(bào)告的，因此也不排除沈松先生在此次交易中無(wú)意扮演了"為她人做嫁衣裳"的可能性。（齊忠恒）
