奧尼爾（Oneil）最新報告調(diào)整了以前認(rèn)為中國股市最接近泡沫的看法，但是，高盛研究團隊的其他分析師不僅調(diào)低了對中國經(jīng)濟增長的預(yù)測，而且還預(yù)測2008年A股市場整體將經(jīng)受下跌的考驗
經(jīng)濟持續(xù)保持兩位數(shù)增長，股指一年之內(nèi)的增長幅度超過了200%，這兩點不僅讓國人激動不已，也讓中國成為了全世界投資者的焦點。
國際投資機構(gòu)對于中國的態(tài)度可以說是非常復(fù)雜的，一方面高度增長的中國經(jīng)濟和不斷壯大的資本市場給了它們無可替代的投資機會；另一方面也擔(dān)心A股市場估值過高帶來的投資風(fēng)險。
國際知名投行高盛公司(Goldman Sachs)對中國市場就持這種復(fù)雜態(tài)度。在今年的10月17日和10月31日，高盛的國際研究團隊先后發(fā)表了兩篇關(guān)于中國的報告，《more focus on old bubbles than a new one》和《Watching Developments in China》。
第一篇報告分析認(rèn)為，現(xiàn)在國際上最接近泡沫化的就是中國的A股市場。高盛認(rèn)為A股的動態(tài)市盈率已經(jīng)接近40倍，而海外上市的中資概念股市盈率也接近25倍。
但是在第二篇報告中，高盛全球經(jīng)濟研究團隊主管吉米?奧尼爾（Jim Oneil）似乎改變了兩周之前的看法，認(rèn)為盡管有不少國際知名人士認(rèn)為A股市場已經(jīng)嚴(yán)重泡沫化，但是他還無法確定A股市場是否已經(jīng)是泡沫。而且他認(rèn)為MSCI中國指數(shù)成份股的預(yù)估市盈率也不過23.8倍。
前后出現(xiàn)這樣的言論，想必讓投資者感到困惑。對此，高盛董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席股票策略師Timothy Moe對《證券市場周刊》表示，"前一篇報告是從市盈率來看，A股市場的估值過高；后一篇報告是從宏觀經(jīng)濟進(jìn)行分析，中國宏觀經(jīng)濟增長非常強勁。"
不難看出，高盛對于中國經(jīng)濟和市場正經(jīng)歷著一個重大的轉(zhuǎn)向，更加深入的研究和更多的客戶走訪體現(xiàn)出開拓中國市場的復(fù)雜心情。但是無論如何，中國都應(yīng)該是高盛亟待挖掘的一座金礦。即使有風(fēng)險，也不能阻止它作為金融機構(gòu)應(yīng)有的獲利沖動。
美國市場吸引力依舊
根據(jù)高盛內(nèi)部工作人員的說法，今年11月12日和13日在北京東方君悅召開的"中國投資前沿會議"超過了歷年的規(guī)模，吸引了大批客戶前往。從美國遠(yuǎn)道而來的高盛全球首席策略師Abby Joseph Cohen女士對《證券市場周刊》說道，"我會在中國呆上一段時間。在此期間，我會和一些重要客戶見面。除此以外，我還會和一些大公司的首腦會晤。"
來自美國的Cohen關(guān)心她的中國客戶，而身處中國的機構(gòu)投資者也同樣想知道美國經(jīng)濟的疲軟會否拖累高速向上的中國經(jīng)濟。Cohen的演講讓投資者吃下了定心丸。她認(rèn)為，美國經(jīng)濟從兩個方面看還是比較樂觀的。
首先，在美國住宅市場陷入深重危機的時候，美國房地產(chǎn)建筑市場并沒有徹底疲軟。根據(jù)Cohen的介紹，非住宅類建設(shè)的高速發(fā)展已經(jīng)支撐起了美國房地產(chǎn)的另外一半天空。嚴(yán)格來說，美國住宅類市場在2005年就已經(jīng)開始達(dá)到頂峰并且走上下坡路，但是非住宅類建筑，比如寫字樓、商鋪和政府公共建筑，還在繼續(xù)維持強勁上升的勢頭。
其次，她認(rèn)為為了防止美國經(jīng)濟走向疲軟，11月初美聯(lián)儲的降息絕對不會是近期的最后一次，很大原因就是因為現(xiàn)在美國的CPI低于2.5%。"因為現(xiàn)在美國的經(jīng)濟環(huán)境和格林斯潘時期已經(jīng)有了很大的不同，通貨膨脹被控制在了很低的水平上，因此美聯(lián)儲完全有能力對經(jīng)濟進(jìn)行干預(yù)。只要美國經(jīng)濟需要刺激，尤其是就業(yè)市場出現(xiàn)問題，美聯(lián)儲必定會繼續(xù)通過貨幣政策進(jìn)行干預(yù)。"
當(dāng)然，策略師出身的Cohen不可能不提到美國股市。她說道，以11月9日的收盤價計算，美國股市的平均市盈率為15倍，綜合考慮現(xiàn)在的通脹水平，股市顯得更有吸引力。過去60年的情況表明，當(dāng)CPI低于2.5%的時候，美國股市的平均市盈率為18.6倍的水平。
當(dāng)Cohen鼓吹美國股市優(yōu)勢的時候，恰逢中國大批QDII產(chǎn)品粉墨登場。對于QDII產(chǎn)品來說，香港股市只是第一站，美股投資，也許就在不久的將來。
中國經(jīng)濟增長放緩升值加快
盡管繼續(xù)看好中國經(jīng)濟的增長，但是在潛移默化之間，高盛對于中國的樂觀態(tài)度已經(jīng)發(fā)生了微妙的變化。
"自從我于2003年就任高盛中國經(jīng)濟師以來，我每年的GDP預(yù)測都高于經(jīng)濟共識組織(Consensus Economic)的預(yù)測。"高盛中國首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅談到了她對2008年中國宏觀經(jīng)濟增長的預(yù)測，頓了一頓，她又繼續(xù)說道，"今年會是一個例外，我預(yù)測明年中國真實GDP的增長會是10.3%。盡管還是很高，但是要低于早先的預(yù)期。"
梁紅調(diào)低對于中國經(jīng)濟增長速度的看法，很大原因就是因為她認(rèn)為人民幣正面臨著巨大的匯率壓力。"我認(rèn)為央行繼續(xù)加息的空間已經(jīng)非常有限了，在人民幣對美元的升值預(yù)期不斷加快的同時，如果人民幣利率看齊美國，那么全世界投資者都會拋棄美元，轉(zhuǎn)持人民幣。同時中國進(jìn)出口吞吐量特別大，也給熱錢涌入留下了巨大的空間。在梁紅看來，既然利率政策難以執(zhí)行，那么只能寄希望于匯率了。
其實，只要長期關(guān)注梁紅的演講和研究報告，就能發(fā)現(xiàn)加快人民幣升值速度，已經(jīng)是她的老生常談了。在11月5日的研究報告中，梁紅把美元兌換人民幣12月內(nèi)的匯率預(yù)期更新為1：6.78。當(dāng)前，國內(nèi)外眾多經(jīng)濟學(xué)家都認(rèn)為隨著美元疲軟，人民幣匯率會加速升值。但是，如此大的升值幅度，中國的實體經(jīng)濟部門是否能承受?
記者在看到這份研究報告后，立即和幾位從事出口業(yè)務(wù)的企業(yè)家通了電話，他們均表示以目前企業(yè)的經(jīng)營狀況來看，難以接受這種升值速度。
當(dāng)然，匯率大幅升值會給出口企業(yè)帶來比較大的損害，然而政策在制定時還會綜合考慮多種因素。梁紅認(rèn)為，中國經(jīng)濟早就應(yīng)該轉(zhuǎn)型了，現(xiàn)在應(yīng)該重點發(fā)展是內(nèi)需而非外需，過分強調(diào)出口是中國當(dāng)前流動性泛濫的重要原因之一。她甚至提出，"許多出口企業(yè)的壓力不僅來自匯率，原材料和人工已經(jīng)讓它們難以盈利。如果繼續(xù)以低匯率補貼他們，那么就是讓那些吃豬肉的老百姓出錢補貼那些從事出口的企業(yè)家。"梁紅的比喻的背景是近期中國的通脹水平大幅上漲，使得普通百姓的生活受到很大影響。
梁紅同時也提到，盡管人民幣處于升值之中，但是中國出口數(shù)額還是沒有受到影響，在2007年不斷創(chuàng)出新高。不過，一位出口企業(yè)的老總告訴《證券市場周刊》，"那些出口表現(xiàn)良好的企業(yè)，通常都是國外企業(yè)在中國設(shè)立的工廠或者分公司。而本土出口企業(yè)由于缺乏海外市場的渠道，很難在人民幣大幅升值過程中繼續(xù)保持較高的增長。"
盡管梁紅認(rèn)為出口企業(yè)將會遭遇重大挫折，但是她還是繼續(xù)看好中國宏觀經(jīng)濟。在其報告中，她說道，"2008年經(jīng)濟增長的步伐放緩，但應(yīng)更加均衡。"
A股市場明年整體不賺錢
作為投資機構(gòu)，高盛關(guān)注的不僅是中國的宏觀經(jīng)濟，更多的是現(xiàn)在正熱得發(fā)燙的股票市場。高盛在11月9日也發(fā)布了它對A股和中資概念股票的看法，結(jié)論讓這兩年習(xí)慣了大漲的投資者感到失望：2008年海外上市的中國股票和A股的總回報率分別為8.8%和-11.3%。
按照高盛的預(yù)測，2008年A股市場總體是賺不到錢了。不過，高盛中國策略師鄧體順不無打趣地說道，"很多時候分析師的預(yù)測都是錯的，只有很少的時候，分析師能夠準(zhǔn)確把握市場的動向。"誠然，就在一年之前，幾乎沒有人能夠預(yù)測到上證指數(shù)能夠在2007年摸高6000點。年初的時候，在《證券市場周刊》的預(yù)測中，有分析師認(rèn)為，上證指數(shù)能夠在2007年創(chuàng)造5300點的高位，當(dāng)時就引起了一片嘩然，但后來A股市場的表現(xiàn)讓所有分析師都感到不可思議。
值得一提的是，就在此次投資會議之前，高盛系統(tǒng)修改了它對于A股的估值模型，修正了它對所有股票目標(biāo)價的預(yù)測。
鄧體順則對《證券市場周刊》解釋道， "今年6月份，我在哈佛大學(xué)進(jìn)行演講的時候，就和哈佛教授商討了修改A股模型的可能性。"鄧體順對記者娓娓道來，"中國企業(yè)分別在A股和海外上市，即使是同一家企業(yè)，也因為市場的不同造成了很大的差價，而且完全無法從基本面得到體現(xiàn)。"
但是鄧體順認(rèn)為，A股和H股的價差肯定會得到控制，其原因就是因為中國資本市場的開放力度正在不斷加大之中，"于是我就進(jìn)行了一個假設(shè)，假設(shè)中國資本市場在10年之內(nèi)會不斷走向開放。"反映到估值模型中，鄧體順認(rèn)為A股的資金成本會發(fā)生變化。
因此，高盛在短期內(nèi)看淡A股和中資概念股票的走勢。鄧體順對記者表示，他的預(yù)測完全是基于基本面進(jìn)行預(yù)測。如果市場動能繼續(xù)加強，不排除A股出現(xiàn)超常表現(xiàn)的可能性。鄧體順對記者說道，"只能說高盛對于中國股市越來越謹(jǐn)慎了。去年我還推薦招商銀行，今年我在金融股票中首推工商銀行，就是因為在高風(fēng)險市場中，大盤股的風(fēng)險系數(shù)更低一些。"
盡管高盛對2008年的A股市場還不是非常看好，但是它對某些股票的估值卻比起國內(nèi)分析師都不遑多讓，比如對鞍鋼股份(000898)和中信證券(600030)的12月目標(biāo)價分別達(dá)到了44元和151元。
釋疑美鋁減持風(fēng)波
有道是"樹大招風(fēng)"，作為全球最大的投資銀行，高盛每一次細(xì)微的動作都會受到媒體和投資者極大的關(guān)注。近期其對中資股和A股目標(biāo)價的大幅調(diào)整引人聯(lián)想。
9月12日，美國鋁業(yè)大手筆配售中國鋁業(yè)(2600.HK)，狂賺近150億港元。巧合的是這次配售行動之前，負(fù)責(zé)這次配售的高盛剛剛在之前9月11日才發(fā)表利好報告，高盛分析師沈松還將中鋁的目標(biāo)價由18.5元大幅調(diào)高逾51.4%至28元，有關(guān)的報告提出，"中鋁的H股雖然在過去一個月大漲，但在六大利好因素支持下，仍看好中國鋁業(yè)的前景，將其12個月的目標(biāo)價由每股18.5元調(diào)高逾51.4%至28元，評級為買入。"
誰知報告發(fā)表之后，高盛即反手幫美鋁以折讓10.44%至15.4%配售中鋁。造成中國鋁業(yè)在當(dāng)日跌0.25%。這一切都讓投資者大感疑惑，甚至有人指責(zé)高盛內(nèi)部設(shè)有"防火墻"，研究團隊和交易部門在進(jìn)行暗箱操作。記者此次有機會和鄧體順詳細(xì)交談，也就提出了這個問題。
"我當(dāng)時剛剛聽到這個消息時，感覺和你一樣。"鄧體順臉色平靜地回答了這個問題，"我馬上把分析師找到了我的辦公室，詢問他是不是暗中和交易部門配合。"但是分析師也感到很冤枉，表示對交易部門的工作完全不知情。
鄧體順在了解了事情全過程之后，用"跳進(jìn)黃河也洗不清"來形容沈松當(dāng)時的感受。根據(jù)鄧體順的解釋，高盛內(nèi)部的防火墻確實可以用完美來形容。但是鄧體順也提到了，高盛的交易部門是能夠閱讀本公司報告的，因此也不排除沈松先生在此次交易中無意扮演了"為她人做嫁衣裳"的可能性。（齊忠恒）
