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過(guò)于恐懼也是貪婪 |
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發(fā)布日期:2008-4-30 10:11:00 作者:本站記者 新聞來(lái)源: 新聞點(diǎn)擊: |
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暴跌復(fù)暴跌，期望又失望。在最絕望的時(shí)候，印花稅下調(diào)了，股市迎來(lái)了一個(gè)井噴般的長(zhǎng)陽(yáng)。暴漲之后，紅旗還能打多久？投資者該如何看待這次久違的長(zhǎng)陽(yáng)？又該采取何種投資策略呢？
年內(nèi)最值得把握的行情正在演繹
《私人理財(cái)》： 4月24日，印花稅由現(xiàn)行的3‰調(diào)整為1‰，人們期待已久的降低印花稅的措施終于塵埃落定，這一利好的兌現(xiàn)在您的預(yù)期之內(nèi)嗎？聯(lián)想到幾天前證監(jiān)會(huì)規(guī)范大小非減持的新規(guī)定，如何看待其對(duì)后市的影響？
余明元：印花稅的調(diào)整，可以說(shuō)是既在意料之外，又在意料之中的事情。意料之外的是調(diào)整時(shí)點(diǎn)和調(diào)整方式難以預(yù)見(jiàn)；意料之中，則是因?yàn)榻档陀』ǘ惐緛?lái)就是一個(gè)還市場(chǎng)以公平的正常舉措。從去年的數(shù)字來(lái)看，股票交易印花稅高達(dá)2005億，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于投資者從證券市場(chǎng)得到的分紅，這種負(fù)"零和博弈"不僅違背投資的基本原理，更對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力具有極大的負(fù)面影響。因此，無(wú)論是從維護(hù)股市健康發(fā)展還是從保護(hù)廣大投資者利益的角度，降低印花稅都是非常應(yīng)該和必要的。
我們認(rèn)為，一方面：下調(diào)印花稅對(duì)市場(chǎng)短期走強(qiáng)具有提振作用，近期管理層連吹政策暖風(fēng)，救市意圖明顯，非理性做空將遭遇政策風(fēng)險(xiǎn)，此舉將改變投資者的悲觀情緒，增強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的信心，另一方面：未來(lái)資本市場(chǎng)走強(qiáng)仍將取決于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及上市公司的贏利狀況，通脹因素依然將長(zhǎng)期困繞市場(chǎng)，畢竟該政策只能影響投資者的投資成本，并不能完全改善資金供求狀況。投資人依然需要在估值與供求關(guān)系中掂量。
總體看，3000點(diǎn)作為政策底將得到進(jìn)一步鞏固。二季度作為限售股解禁的低谷期、新發(fā)股票型基金的集中建倉(cāng)期，再加上一系列政策利好的累計(jì)效應(yīng)，超跌反彈行情值得期待。我們預(yù)計(jì)，年內(nèi)最值得把握的行情正在演繹，我們認(rèn)為，下一階段個(gè)股走勢(shì)將繼續(xù)分化。
《私人理財(cái)》：作為一只正在發(fā)行的新基金的基金經(jīng)理，是否會(huì)因?yàn)檫@次降低印花稅而對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)的判斷出現(xiàn)一定的改變，進(jìn)而對(duì)您的投資策略做出相應(yīng)的調(diào)整？
余明元：無(wú)論是否調(diào)整印花稅，我們對(duì)市場(chǎng)的看法一直并不悲觀。
首先，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這一輪深幅調(diào)整，滬深300指數(shù)08年動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)下降到20倍左右，估值水平已經(jīng)回到相對(duì)合理的區(qū)域，投資價(jià)值開始顯現(xiàn)。同時(shí)，A/H股價(jià)差尤其是其中大市值股票相對(duì)H股的溢價(jià)率重新回到了20%以內(nèi)，已經(jīng)回到2005年熊市底部的水平。
其次，一些不確定因素開始逐步明朗，也促使A股市場(chǎng)在探底后迎來(lái)階段性的反彈。從最新公布的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來(lái)看，扣除價(jià)格管制行業(yè)，工業(yè)企業(yè)盈利增速達(dá)到37%，上市公司一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將好于市場(chǎng)預(yù)期。
從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與宏觀調(diào)控來(lái)看，3、4月份宏觀數(shù)據(jù)可能好于市場(chǎng)預(yù)期。如果3、4月份CPI逐月回落、出口也出現(xiàn)反彈，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期就會(huì)緩和，同時(shí)政府繼續(xù)實(shí)行緊縮性政策的壓力也會(huì)減輕。我們的這些判斷不會(huì)因?yàn)橛』ǘ惖恼{(diào)整而改變，但同時(shí)我們也認(rèn)為印花稅降低等措施的出臺(tái)，有利于促使人們投資信心的恢復(fù)，我們也會(huì)密切關(guān)注市場(chǎng)的變化，在遵循既定投資原則的基礎(chǔ)上進(jìn)一步的靈活出擊。
藍(lán)籌股仍然是后市的中流砥柱
《私人理財(cái)》：雖然證監(jiān)會(huì)出臺(tái)新規(guī)來(lái)規(guī)范大小非的減持問(wèn)題，但正如不少報(bào)道指出的那樣，新規(guī)定本身還存在一些漏洞，考慮到大小非巨大的量能，有人認(rèn)為A股估值仍有下行可能，也就是A股估值國(guó)際化的問(wèn)題，您覺(jué)得發(fā)生這種情況的可能性大嗎？對(duì)于價(jià)值投資者現(xiàn)在是入場(chǎng)的恰當(dāng)時(shí)機(jī)嗎？
余明元：我們國(guó)家資本項(xiàng)目是管制的，A股處于一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)環(huán)境中。我們是發(fā)展中國(guó)家，相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于他們。相對(duì)封閉的資本市場(chǎng)，不一樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不一樣的企業(yè)成長(zhǎng)環(huán)境，估值存在一定差異是合理的，未來(lái)紅籌股的回歸，更強(qiáng)化A股市場(chǎng)在全球資本市場(chǎng)的定位。
針對(duì)目前中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)超過(guò)100%的證券化率，滬深300指數(shù)08、09年動(dòng)態(tài)PE已經(jīng)回落到20、15倍左右，作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的"引擎"，簡(jiǎn)單地將估值與國(guó)外成熟市場(chǎng)完全接軌，其實(shí)是犯了價(jià)值扭曲的錯(cuò)誤，無(wú)論是6124點(diǎn)樂(lè)觀情緒，還是目前市場(chǎng)的盲目悲觀，都是市場(chǎng)不成熟的寫照。
在市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這一輪深幅調(diào)整后，全部A股上市公司的平均市盈率已經(jīng)下降到20倍左右，作為成長(zhǎng)性明顯高于成熟市場(chǎng)的中國(guó)資本市場(chǎng)，A股估值水平已經(jīng)回落到合理的區(qū)域，投資價(jià)值凸現(xiàn)。長(zhǎng)期投資者可以分批介入。
《私人理財(cái)》：經(jīng)濟(jì)周期向下，通貨膨脹向上往往是熊市的先兆或基礎(chǔ)，一季度GDP同比增10.6% ，CPI漲8%，如何看待高通脹對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的影響？在投資策略上如何應(yīng)對(duì)？
余明元：宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將會(huì)直接影響下一階段大盤的走勢(shì)，持續(xù)的高通脹對(duì)市場(chǎng)的壓力不言而喻。我們會(huì)密切關(guān)注各類經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)，目前經(jīng)濟(jì)依然保持高速增長(zhǎng)，CPI也開始出現(xiàn)下調(diào)的跡象。對(duì)于這些利空，市場(chǎng)已經(jīng)作了大幅調(diào)整，市場(chǎng)已接近底部區(qū)域，投資機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)。落實(shí)到投資策略上我們將關(guān)注能夠抵御通脹與經(jīng)濟(jì)周期、能夠受益于價(jià)格上漲的行業(yè)。(包括商業(yè)零售、金融、醫(yī)藥、旅游、食品飲料、替代能源、環(huán)保等)以及能夠受益于價(jià)格上漲的煤炭、化工、鋼鐵、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。
《私人理財(cái)》：金融、地產(chǎn)作為被市場(chǎng)寄予厚望的指標(biāo)板塊，重點(diǎn)公司比如招商銀行、萬(wàn)科A的一季報(bào)業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期，但是前段時(shí)間其股價(jià)表現(xiàn)卻與業(yè)績(jī)相背離，如何看待這兩個(gè)板塊的投資價(jià)值？假如未來(lái)有一波行情的話，您覺(jué)得金融、地產(chǎn)會(huì)扛起引領(lǐng)大勢(shì)的大旗嗎？
余明元：從企業(yè)本身來(lái)看，招商銀行、萬(wàn)科都是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，基本面沒(méi)有絲毫改變，成長(zhǎng)性也毋庸質(zhì)疑，短期股價(jià)與基本面的背離是市場(chǎng)非理性的表現(xiàn)，在現(xiàn)階段我們看好這兩個(gè)板塊中的優(yōu)勢(shì)企業(yè)。包括金融、地產(chǎn)在內(nèi)的藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)深幅調(diào)整后，具備較強(qiáng)的抗跌能力，藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)支撐值得預(yù)期，我們認(rèn)為包括金融、地產(chǎn)在內(nèi)的大盤藍(lán)籌在未來(lái)依然是市場(chǎng)的中流砥柱。
大跌之后，過(guò)于恐懼也是一種貪婪
《私人理財(cái)》：在如此短的時(shí)間，A股的投資者經(jīng)歷了一場(chǎng)從巔峰到谷底的投資和情感體驗(yàn)，在失望與絕望中苦苦掙扎，印花稅調(diào)整等救市措施的出臺(tái)，又讓他們看到了新的希望，作為基金經(jīng)理，對(duì)于廣大的股民、基民在今年的投資策略您有什么建議？ 如果用一句話概括，您最想告訴他們的是什么？
余明元：投資，最重要的是心態(tài)。6000點(diǎn)時(shí)不要盲目，而3000點(diǎn)時(shí)不必悲觀。
基金是長(zhǎng)期投資產(chǎn)品，暫時(shí)的虧損并不代表未來(lái)的增值能力受限�；鹜顿Y是一種信托關(guān)系，投資者要做的只是信任你所選擇的團(tuán)隊(duì)，相信你所看好的市場(chǎng)，當(dāng)然這并不容易。
對(duì)于散戶股民來(lái)說(shuō)，無(wú)論是在信息上，還是在對(duì)市場(chǎng)的影響上，都處于弱勢(shì)地位，盲目的追漲殺跌是他們最大的弱點(diǎn)。完全的踏準(zhǔn)市場(chǎng)是很難的，但要看大勢(shì)。此輪調(diào)整，在基本面未出現(xiàn)明顯惡化的情況下，最大跌幅超過(guò)50%，長(zhǎng)期來(lái)看，3000多的點(diǎn)位是相當(dāng)安全的。這個(gè)時(shí)候如果還過(guò)于地瞻前顧后的話，說(shuō)白了，就是一種抄底的欲望。而抄底是很難的，買在相對(duì)的底部已經(jīng)很不錯(cuò)了。一句話，大幅下跌后，過(guò)于恐懼也是一種貪婪。
《私人理財(cái)》：作為一只新基金的掌舵人，您將遵循什么樣的投資策略？相對(duì)看好那些板塊或者行業(yè)？
余明元：天治創(chuàng)新先鋒這只新產(chǎn)品的特點(diǎn)比較鮮明，在具體的個(gè)股投資策略方面，通過(guò)對(duì)公司基于差異化戰(zhàn)略的創(chuàng)新能力和基于低成本戰(zhàn)略的管理能力進(jìn)行考察，篩選出現(xiàn)有的和潛在的價(jià)值創(chuàng)新型上市公司，在此基礎(chǔ)上，從不同類型的價(jià)值創(chuàng)新型公司中，優(yōu)選出財(cái)務(wù)品質(zhì)優(yōu)秀、成長(zhǎng)性良好、價(jià)值低估的創(chuàng)新先鋒型品種，構(gòu)建股票投資組合。
這樣的策略對(duì)公司的"價(jià)值"和"創(chuàng)新"同樣重視，不拘泥于將目標(biāo)放在打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手上，而是通過(guò)自主創(chuàng)新實(shí)施差異化戰(zhàn)略，創(chuàng)造有效的新需求，開辟新市場(chǎng)，同時(shí)憑借管理能力推進(jìn)低成本戰(zhàn)略，從而實(shí)現(xiàn)客戶價(jià)值和公司價(jià)值的雙重飛躍。
隨著國(guó)家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的大力推進(jìn)，中國(guó)將產(chǎn)生眾多具有自主創(chuàng)新能力的價(jià)值創(chuàng)新型企業(yè)群，這些企業(yè)群將是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中最具活力和成長(zhǎng)動(dòng)力的領(lǐng)域。天治創(chuàng)新先鋒抓住這個(gè)新穎的投資主體，兼顧考慮上市公司的價(jià)值與成長(zhǎng)，優(yōu)中選優(yōu)，相信會(huì)分享到這些創(chuàng)新企業(yè)的豐厚收益。
至于行業(yè)層面，長(zhǎng)期看好能夠抵御通脹與經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)家政策支持導(dǎo)向明確的行業(yè)(包括商業(yè)零售、金融、醫(yī)藥、旅游、食品飲料、替代能源、環(huán)保等)以及能夠受益于價(jià)格上漲的煤炭、化工、鋼鐵、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。
余明元先生：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，擬任天治新發(fā)基金天治創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理。現(xiàn)任投資總監(jiān)，天治核心成長(zhǎng)基金基金經(jīng)理，投資決策委員會(huì)成員。證券投資從業(yè)經(jīng)驗(yàn)8年。歷任國(guó)元證券研發(fā)中心研究員、投資部投資經(jīng)理， 2003年加入天治基金管理有限公司投資管理部，主要從事證券分析、研究和投資管理等工作。（路艷輝） |
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