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過于恐懼也是貪婪 |
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發(fā)布日期:2008-4-30 10:11:00 作者:本站記者 新聞來源: 新聞點擊: |
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暴跌復暴跌，期望又失望。在最絕望的時候，印花稅下調(diào)了，股市迎來了一個井噴般的長陽。暴漲之后，紅旗還能打多久？投資者該如何看待這次久違的長陽？又該采取何種投資策略呢？
年內(nèi)最值得把握的行情正在演繹
《私人理財》： 4月24日，印花稅由現(xiàn)行的3‰調(diào)整為1‰，人們期待已久的降低印花稅的措施終于塵埃落定，這一利好的兌現(xiàn)在您的預期之內(nèi)嗎？聯(lián)想到幾天前證監(jiān)會規(guī)范大小非減持的新規(guī)定，如何看待其對后市的影響？
余明元：印花稅的調(diào)整，可以說是既在意料之外，又在意料之中的事情。意料之外的是調(diào)整時點和調(diào)整方式難以預見；意料之中，則是因為降低印花稅本來就是一個還市場以公平的正常舉措。從去年的數(shù)字來看，股票交易印花稅高達2005億，遠遠高于投資者從證券市場得到的分紅，這種負"零和博弈"不僅違背投資的基本原理，更對中國資本市場的競爭力具有極大的負面影響。因此，無論是從維護股市健康發(fā)展還是從保護廣大投資者利益的角度，降低印花稅都是非常應該和必要的。
我們認為，一方面：下調(diào)印花稅對市場短期走強具有提振作用，近期管理層連吹政策暖風，救市意圖明顯，非理性做空將遭遇政策風險，此舉將改變投資者的悲觀情緒，增強對資本市場的信心，另一方面：未來資本市場走強仍將取決于宏觀經(jīng)濟形勢以及上市公司的贏利狀況，通脹因素依然將長期困繞市場，畢竟該政策只能影響投資者的投資成本，并不能完全改善資金供求狀況。投資人依然需要在估值與供求關系中掂量。
總體看，3000點作為政策底將得到進一步鞏固。二季度作為限售股解禁的低谷期、新發(fā)股票型基金的集中建倉期，再加上一系列政策利好的累計效應，超跌反彈行情值得期待。我們預計，年內(nèi)最值得把握的行情正在演繹，我們認為，下一階段個股走勢將繼續(xù)分化。
《私人理財》：作為一只正在發(fā)行的新基金的基金經(jīng)理，是否會因為這次降低印花稅而對市場形勢的判斷出現(xiàn)一定的改變，進而對您的投資策略做出相應的調(diào)整？
余明元：無論是否調(diào)整印花稅，我們對市場的看法一直并不悲觀。
首先，市場經(jīng)過這一輪深幅調(diào)整，滬深300指數(shù)08年動態(tài)市盈率已經(jīng)下降到20倍左右，估值水平已經(jīng)回到相對合理的區(qū)域，投資價值開始顯現(xiàn)。同時，A/H股價差尤其是其中大市值股票相對H股的溢價率重新回到了20%以內(nèi)，已經(jīng)回到2005年熊市底部的水平。
其次，一些不確定因素開始逐步明朗，也促使A股市場在探底后迎來階段性的反彈。從最新公布的工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)來看，扣除價格管制行業(yè)，工業(yè)企業(yè)盈利增速達到37%，上市公司一季度的業(yè)績增長將好于市場預期。
從經(jīng)濟數(shù)據(jù)與宏觀調(diào)控來看，3、4月份宏觀數(shù)據(jù)可能好于市場預期。如果3、4月份CPI逐月回落、出口也出現(xiàn)反彈，市場對宏觀經(jīng)濟的悲觀預期就會緩和，同時政府繼續(xù)實行緊縮性政策的壓力也會減輕。我們的這些判斷不會因為印花稅的調(diào)整而改變，但同時我們也認為印花稅降低等措施的出臺，有利于促使人們投資信心的恢復，我們也會密切關注市場的變化，在遵循既定投資原則的基礎上進一步的靈活出擊。
藍籌股仍然是后市的中流砥柱
《私人理財》：雖然證監(jiān)會出臺新規(guī)來規(guī)范大小非的減持問題，但正如不少報道指出的那樣，新規(guī)定本身還存在一些漏洞，考慮到大小非巨大的量能，有人認為A股估值仍有下行可能，也就是A股估值國際化的問題，您覺得發(fā)生這種情況的可能性大嗎？對于價值投資者現(xiàn)在是入場的恰當時機嗎？
余明元：我們國家資本項目是管制的，A股處于一個相對封閉的市場環(huán)境中。我們是發(fā)展中國家，相對于西方發(fā)達國家來說，我國經(jīng)濟增長速度遠高于他們。相對封閉的資本市場，不一樣的經(jīng)濟環(huán)境、不一樣的企業(yè)成長環(huán)境，估值存在一定差異是合理的，未來紅籌股的回歸，更強化A股市場在全球資本市場的定位。
針對目前中國資本市場已經(jīng)超過100%的證券化率，滬深300指數(shù)08、09年動態(tài)PE已經(jīng)回落到20、15倍左右，作為新興市場經(jīng)濟增長的"引擎"，簡單地將估值與國外成熟市場完全接軌，其實是犯了價值扭曲的錯誤，無論是6124點樂觀情緒，還是目前市場的盲目悲觀，都是市場不成熟的寫照。
在市場經(jīng)過這一輪深幅調(diào)整后，全部A股上市公司的平均市盈率已經(jīng)下降到20倍左右，作為成長性明顯高于成熟市場的中國資本市場，A股估值水平已經(jīng)回落到合理的區(qū)域，投資價值凸現(xiàn)。長期投資者可以分批介入。
《私人理財》：經(jīng)濟周期向下，通貨膨脹向上往往是熊市的先兆或基礎，一季度GDP同比增10.6% ，CPI漲8%，如何看待高通脹對市場趨勢的影響？在投資策略上如何應對？
余明元：宏觀經(jīng)濟指標將會直接影響下一階段大盤的走勢，持續(xù)的高通脹對市場的壓力不言而喻。我們會密切關注各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走勢，目前經(jīng)濟依然保持高速增長，CPI也開始出現(xiàn)下調(diào)的跡象。對于這些利空，市場已經(jīng)作了大幅調(diào)整，市場已接近底部區(qū)域，投資機會開始顯現(xiàn)。落實到投資策略上我們將關注能夠抵御通脹與經(jīng)濟周期、能夠受益于價格上漲的行業(yè)。(包括商業(yè)零售、金融、醫(yī)藥、旅游、食品飲料、替代能源、環(huán)保等)以及能夠受益于價格上漲的煤炭、化工、鋼鐵、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。
《私人理財》：金融、地產(chǎn)作為被市場寄予厚望的指標板塊，重點公司比如招商銀行、萬科A的一季報業(yè)績超出市場預期，但是前段時間其股價表現(xiàn)卻與業(yè)績相背離，如何看待這兩個板塊的投資價值？假如未來有一波行情的話，您覺得金融、地產(chǎn)會扛起引領大勢的大旗嗎？
余明元：從企業(yè)本身來看，招商銀行、萬科都是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，基本面沒有絲毫改變，成長性也毋庸質疑，短期股價與基本面的背離是市場非理性的表現(xiàn)，在現(xiàn)階段我們看好這兩個板塊中的優(yōu)勢企業(yè)。包括金融、地產(chǎn)在內(nèi)的藍籌股經(jīng)過深幅調(diào)整后，具備較強的抗跌能力，藍籌股的業(yè)績支撐值得預期，我們認為包括金融、地產(chǎn)在內(nèi)的大盤藍籌在未來依然是市場的中流砥柱。
大跌之后，過于恐懼也是一種貪婪
《私人理財》：在如此短的時間，A股的投資者經(jīng)歷了一場從巔峰到谷底的投資和情感體驗，在失望與絕望中苦苦掙扎，印花稅調(diào)整等救市措施的出臺，又讓他們看到了新的希望，作為基金經(jīng)理，對于廣大的股民、基民在今年的投資策略您有什么建議？ 如果用一句話概括，您最想告訴他們的是什么？
余明元：投資，最重要的是心態(tài)。6000點時不要盲目，而3000點時不必悲觀。
基金是長期投資產(chǎn)品，暫時的虧損并不代表未來的增值能力受限。基金投資是一種信托關系，投資者要做的只是信任你所選擇的團隊，相信你所看好的市場，當然這并不容易。
對于散戶股民來說，無論是在信息上，還是在對市場的影響上，都處于弱勢地位，盲目的追漲殺跌是他們最大的弱點。完全的踏準市場是很難的，但要看大勢。此輪調(diào)整，在基本面未出現(xiàn)明顯惡化的情況下，最大跌幅超過50%，長期來看，3000多的點位是相當安全的。這個時候如果還過于地瞻前顧后的話，說白了，就是一種抄底的欲望。而抄底是很難的，買在相對的底部已經(jīng)很不錯了。一句話，大幅下跌后，過于恐懼也是一種貪婪。
《私人理財》：作為一只新基金的掌舵人，您將遵循什么樣的投資策略？相對看好那些板塊或者行業(yè)？
余明元：天治創(chuàng)新先鋒這只新產(chǎn)品的特點比較鮮明，在具體的個股投資策略方面，通過對公司基于差異化戰(zhàn)略的創(chuàng)新能力和基于低成本戰(zhàn)略的管理能力進行考察，篩選出現(xiàn)有的和潛在的價值創(chuàng)新型上市公司，在此基礎上，從不同類型的價值創(chuàng)新型公司中，優(yōu)選出財務品質優(yōu)秀、成長性良好、價值低估的創(chuàng)新先鋒型品種，構建股票投資組合。
這樣的策略對公司的"價值"和"創(chuàng)新"同樣重視，不拘泥于將目標放在打敗競爭對手上，而是通過自主創(chuàng)新實施差異化戰(zhàn)略，創(chuàng)造有效的新需求，開辟新市場，同時憑借管理能力推進低成本戰(zhàn)略，從而實現(xiàn)客戶價值和公司價值的雙重飛躍。
隨著國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的大力推進，中國將產(chǎn)生眾多具有自主創(chuàng)新能力的價值創(chuàng)新型企業(yè)群，這些企業(yè)群將是未來中國經(jīng)濟和社會發(fā)展中最具活力和成長動力的領域。天治創(chuàng)新先鋒抓住這個新穎的投資主體，兼顧考慮上市公司的價值與成長，優(yōu)中選優(yōu)，相信會分享到這些創(chuàng)新企業(yè)的豐厚收益。
至于行業(yè)層面，長期看好能夠抵御通脹與經(jīng)濟周期、國家政策支持導向明確的行業(yè)(包括商業(yè)零售、金融、醫(yī)藥、旅游、食品飲料、替代能源、環(huán)保等)以及能夠受益于價格上漲的煤炭、化工、鋼鐵、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。
余明元先生：經(jīng)濟學博士，擬任天治新發(fā)基金天治創(chuàng)新先鋒基金經(jīng)理。現(xiàn)任投資總監(jiān)，天治核心成長基金基金經(jīng)理，投資決策委員會成員。證券投資從業(yè)經(jīng)驗8年。歷任國元證券研發(fā)中心研究員、投資部投資經(jīng)理， 2003年加入天治基金管理有限公司投資管理部，主要從事證券分析、研究和投資管理等工作。（路艷輝） |
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