鼠年，鼠市，悶。
如果我們要坦率地描述2008年以后的資本市場環(huán)境，應(yīng)該是這樣的：宏觀經(jīng)濟開始衰減、地緣政治敏感地帶、政策上下其手圍追堵截。難以名狀的迷茫感彌漫四野。豬年，人人可以坐享其成，鼠年，我們只能到處挖坑打洞，打游擊戰(zhàn)，農(nóng)村包圍城市。這也就叫做題材戰(zhàn)。
5月之癢：題材與權(quán)重之間的密語
先來描述這個現(xiàn)象。只要有市場，就會有題材，人總是喜歡熱鬧的。反過來說，價值投資也是題材之一種，我們看到的是，去年下半年大盤藍籌翻云覆雨與垃圾股雞犬升天毫無二致，價值投資妖魔化到此種境地，所謂的題材行情到來再順理成章不過。
現(xiàn)在是題材股的天下，4個月前是，將來一段時間也注定是。從1月15日起，市場出現(xiàn)暴跌，短期最大調(diào)整幅度達到21.587%。但充滿題材的農(nóng)林牧漁、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料和輕工制造等行業(yè)板塊跌幅相對有限，在－10％以內(nèi)。98%的概念板塊遠遠把大盤扔在后面，漲幅前20板塊中86%是題材板塊。抓住機會的人，會在*ST長運、中糧屯河、北大荒、復旦復華上改變命運。
歷史的使命就是重復歷史。權(quán)重股和題材股總是這個大盤保命的兩端砝碼，他們的配合是天生的。近三年來的牛市，呈現(xiàn)出明顯輪動特征。我們研究比較，2005年6月以來行情歷經(jīng)6個階段：
2005年6月至2006年5月為普漲階段，并未有明顯的龍頭驅(qū)動板塊；2006年5月至2006年10月，題材股大熱；2006年10月到2007年2月，兩輪共驅(qū)，地產(chǎn)金融等權(quán)重股抬頭；2007年3月至7月為題材股沸騰階段，在此階段權(quán)重股集體陷于橫向震蕩調(diào)整，體現(xiàn)出明顯的“八二”特征；2007年7月至11月呈現(xiàn)明顯的“二八”特征，其間有短暫的普漲，但權(quán)重股無疑壓倒一切；2007年11月至今，題材股當家權(quán)重股則陷于調(diào)整。
這說明什么呢？題材股炒人氣，權(quán)重股扛大盤。但這結(jié)論沒什么意思。重要的是，我們發(fā)現(xiàn)，大盤風格輪動周期基本上是5個月上下�，F(xiàn)今的題材股行情已經(jīng)持續(xù)4個月，看看大盤的政策底若隱若現(xiàn)，我們會覺得上帝的安排還是很有邏輯的。
2008年：題材之年與《論持久戰(zhàn)》
拘泥的人會以5個月把大盤無限量化下去，顯然是刻舟求劍。上述結(jié)論的前提是：這一輪牛市啟動以來。這又涉及到A股市場究竟姓牛還是姓熊的問題。與管理層高壓線和利好政策的博弈（包括股指期貨）讓很多人喪失耐心。年初，我們提出2008年是被動之年，職業(yè)高手花榮則祭出《論2008年持久戰(zhàn)》，提出今年只能做題材和超跌反彈，忌談偽價值投資。二者是相通的，不確定性的亂世，變被動為主動，唯一的辦法就是去打持久戰(zhàn)，進一步說，是打游擊戰(zhàn)，抓好題材股，集中優(yōu)勢兵力，各個擊破。
其實牛熊之爭常常庸人自擾。投資的原始標準只有：成長或拒絕成長。日本牛市的寫照可資借鑒：據(jù)中金研究所研究，1985－1987年間是普漲行情，大盤和小盤股票都有很大的漲幅，而在1987－1989年期間權(quán)重較小的小盤股題材股漲幅更大。
2008年題材之豐富，本版大圖一覽無余。從市場主力近期的調(diào)倉和反向操作看，“先誘多后誘空”過程后方向應(yīng)逐漸明朗，二次探底后筑成底部，中小盤成長股作為2008年市場偏好品種，漸成越來越多機構(gòu)和散戶的默契，后市大約會有持續(xù)一到兩個月的中小盤題材股牛市，權(quán)重股超跌反彈之后，下半年的指數(shù)仍然差強人意，但個股機會仍成批出現(xiàn)。但無論何種題材，成長是最大的題材。創(chuàng)投、3G通信、優(yōu)秀農(nóng)業(yè)概念股、新能源、醫(yī)改等都是培養(yǎng)夢想的地方。
道：題材股運行的三條線索
題材板塊來去飄忽，常常無跡可尋，這就要去找“道”，大道。
我們回顧歷次題材股出山之前總會伴隨著對估值的駁論，這實際上是評價標準的失衡。比如牛市第一輪題材行情炒股改。中國式股改的橫空出世，突然擊破了原有的估值體系，原有的僅從行業(yè)周期、每股收益等角度出發(fā)不切實際，而國外也無成熟方法來解決對價的估值問題。此種情形，投機氛圍濃烈，股改一個炒一個，個股甩開大盤，題材輪動漸成主流。此后莫不如此。而這一輪的題材股出山前后，伴隨的是金融、地產(chǎn)、有色等權(quán)重股前景究竟如何究竟值多少的爭辯。反過來，如果市場主流對中石油、貴州茅臺、中國銀行這些股票的估值基本匯合的時候，大概大底就來了，權(quán)重股會超跌反彈起來。
但是，是什么導致了對權(quán)重股的估值爭論？主要三股合力：上下游不停的價格上漲、從緊的貨幣政策（包括地產(chǎn)調(diào)控等）以及次貸危機。這三個要素造成了勞動這一工作中，從原材料、產(chǎn)品價格、勞動力到貨幣本身價格的全線價值紊亂。加之大小非解禁問題，估值越發(fā)變得撲朔迷離，眾口難調(diào)。如近一周統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，盡管金融業(yè)的跌幅已經(jīng)回到牛市所謂的“30倍PE的合理”線之下，但市場基本不買賬，金融業(yè)當周減持壓力仍居各行業(yè)之首；再如中石油究竟值多少錢，從15塊到30塊，各執(zhí)一詞。我們統(tǒng)計了前兩月所有題材股的市盈率，發(fā)現(xiàn)實在無跡可尋。也就是說，價值投資失效了。
于是，一些最直接的、刺激感官的參數(shù)成為投資題材：漲價、受益人民幣升值、受益宏觀政策、受益政治事件等等。這就導出了去年年末以來，題材股運行的三條路線：通脹傳導、政策趨勢、事件主題。
