●日本央行政策委員會(huì)金融政策決定會(huì)議于3月9日結(jié)束，會(huì)上以7∶1的絕對(duì)性比例通過了正式結(jié)束超寬松貨幣政策的決議。至此，維持5年之久的超寬松貨幣政策宣告結(jié)束，這個(gè)世界上貨幣政策最寬松的國(guó)家正式邁出結(jié)束零利率政策的第一步
●目前G7集團(tuán)之中，只有英國(guó)處在減息通道之中。如果日本央行在今年底加息，那么這將是2000年來，首次全球三大經(jīng)濟(jì)體央行同時(shí)緊縮銀根。同時(shí)，日本央 行的政策轉(zhuǎn)向也放出了全球廉價(jià)資金的時(shí)代接近尾聲的信號(hào)
●日元的國(guó)際貨幣地位在本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下有望增強(qiáng)，與此相應(yīng)的是，人民幣在亞洲貨幣一體化進(jìn)程中可能面臨更大挑戰(zhàn)
上周末，全球最重要的經(jīng)濟(jì)新聞莫過于———日本央行宣布終結(jié)5年來的“超寬松”貨幣政策，這意味著日本經(jīng)濟(jì)已告別了通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)蕭條的陰影，迎來重振的年代。
“日本央行終結(jié)了持續(xù)5年的數(shù)量寬松貨幣政策，該舉措出臺(tái)的速度超出了我們的預(yù)期�！蹦Ω康だv東京經(jīng)濟(jì)學(xué)家Takehiro Sato在最新的研究報(bào)告中如是說。摩根士丹利稱，這是日本經(jīng)濟(jì)政策向前邁出的一大步。
告別“零利率”邁出第一步
在3月9日結(jié)束的日本央行政策委員會(huì)金融政策決定會(huì)議上，以7∶1的絕對(duì)性比例通過了正式結(jié)束超寬松貨幣政策的決議。至此，維持5年之久的超寬松貨幣政策宣告結(jié)束，這個(gè)世界上貨幣政策最寬松的國(guó)家正式邁出結(jié)束零利率政策的第一步。
日本央行表示，日本將仍然維持目前的零利率政策，但將在未來數(shù)月內(nèi)逐步將提供給信貸機(jī)構(gòu)的流動(dòng)資金量削減80%，從最高的35萬億日元降至法定的6萬億日元的水平。同時(shí)第一次明確提出了核心CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）在0到2%的增長(zhǎng)目標(biāo)。
通俗地說，零利率是給日本經(jīng)濟(jì)提供便宜的貨幣，而數(shù)量放松則是給日本經(jīng)濟(jì)提供大量容易借到的貨幣。
自上個(gè)世紀(jì)90年代以來，由于房地產(chǎn)泡沫破滅，日本持續(xù)經(jīng)濟(jì)蕭條，實(shí)際GDP增長(zhǎng)率低，物價(jià)不斷下跌，經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮。為了刺激經(jīng)濟(jì)，日本央行于1999年2月開始正式執(zhí)行零利率的貨幣政策。當(dāng)日本經(jīng)濟(jì)在2000年略顯復(fù)蘇跡象時(shí)，央行過早地在2000年8月宣布結(jié)束零利率。但是由于當(dāng)時(shí)高科技泡沫的破滅和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，日本的復(fù)蘇未能持續(xù)。于是自2001年3月以來，日本央行重新執(zhí)行零利率政策，并且引進(jìn)了“數(shù)量放松”作為貨幣政策的杠桿。超寬松的“數(shù)量放松”政策是日本央行在長(zhǎng)期通縮環(huán)境下被迫采取的非常規(guī)措施，日本將大量現(xiàn)金注入商業(yè)銀行在央行的往來賬戶，希望藉此鼓勵(lì)銀行放貸，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
經(jīng)過了多年的改革，日本經(jīng)濟(jì)的健康狀況有所好轉(zhuǎn)。2005年日本GDP增幅達(dá)到2.8%，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年也將達(dá)到類似增幅。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也促使日本對(duì)進(jìn)口商品和服務(wù)的需求出現(xiàn)上升，物價(jià)上漲趨向積極的一面。日本政府公布的今年1月的日本核心CPI（消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，除去生鮮食品）同比增長(zhǎng)0.5%，創(chuàng)造了8年來的最大漲幅。
各項(xiàng)種指標(biāo)均顯示，日本央行已無繼續(xù)保持“數(shù)量寬松”政策的必要，為了保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，收緊過于寬松的貨幣政策已是人所共識(shí)。但由于此次會(huì)議之前包括日本首相小泉純一郎等政府高層連番施壓，要求日本銀行暫緩變更政策，使得日本央行能否在這次會(huì)議決議中終止超寬松政策，備受各界關(guān)注。
為避免使日本乃至全球金融市場(chǎng)不安，日本央行表示，新的目標(biāo)即無擔(dān)保隔夜拆款利率，將在數(shù)月內(nèi)保持在“百分之零的實(shí)際水平上”。“現(xiàn)在談?wù)撋⑸袨闀r(shí)過早，我們必須仔細(xì)觀察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀況、日本匯率以及物價(jià)走勢(shì)�！比毡狙胄行虚L(zhǎng)福井俊彥在日前召開的十國(guó)集團(tuán)央行行長(zhǎng)會(huì)議期間表示。
實(shí)際上，在日本央行結(jié)束超寬松政策前,市場(chǎng)人士大多已預(yù)期央行會(huì)在年底前將無擔(dān)保隔夜拆款利率升高約0.25%�！暗谧屑�(xì)消化過福井俊彥的評(píng)論后,市場(chǎng)人士現(xiàn)在開始調(diào)整，預(yù)期年底前可能升息一到兩次�！钡乱庵咀C券債券策略師森田長(zhǎng)太郎說。
對(duì)于此次政策調(diào)整，原日本央行政策委員會(huì)委員、現(xiàn)任大和研究所顧問田谷禎三表示，日本央行的政策變化標(biāo)志著日本經(jīng)濟(jì)走向正�；Ｑ胄羞t早要改變短期利率為零的現(xiàn)狀，這是日本經(jīng)濟(jì)獲得持續(xù)增長(zhǎng)的必由之路。央行的貨幣政策調(diào)整將是循序漸進(jìn)的。
巴克萊資本日本首席國(guó)債策略師Masuhisa Kobayashi則表示，日本央行的決定顯示，它頂住了政治壓力，最終作出了獨(dú)立的決策。他說：“債券市場(chǎng)過去一直靠盯著政客來判斷日本央行的決策，現(xiàn)在，則要把焦點(diǎn)轉(zhuǎn)回到央行本身�！�
當(dāng)然，如同任何一場(chǎng)變革一樣，市場(chǎng)上也不無擔(dān)憂之聲。有美國(guó)媒體撰文稱，經(jīng)過15年的經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)，日本的商業(yè)借貸總額終于在8年后首次上升。這也許意味著這個(gè)世界第二大經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)再次崛起。不過，2000年日本也曾出現(xiàn)相似的跡象，日本銀行以為最糟糕的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束，輕率地提高了利率，結(jié)果把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇扼殺在了搖籃中。
會(huì)否引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”
3月2日，歐洲央行再次升息，將基準(zhǔn)利率升至2.50%；7日，加拿大央行連續(xù)第五次升息，將基準(zhǔn)利率升至3.75%；而市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在3月28日再次加息至4.75%。目前G7集團(tuán)之中，只有英國(guó)處在減息的通道之中。如果日本央行在今年年底加息，那么這將是2000年來，首次全球三大經(jīng)濟(jì)體央行同時(shí)緊縮銀根。同時(shí)，日本央行的政策轉(zhuǎn)向也放出了全球廉價(jià)資金的時(shí)代正接近尾聲的信號(hào)。
分析人士認(rèn)為，日本央行解除超寬松金融政策將對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響。從積極的角度看，這一舉措有助于防止日本股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生泡沫，從而預(yù)防日本重蹈泡沫經(jīng)濟(jì)的覆轍。
但日本央行緊縮銀根的政策對(duì)投資和消費(fèi)的抑制作用也不能忽視。利率逐步回升將增加企業(yè)籌措資金的負(fù)擔(dān)和經(jīng)營(yíng)成本，影響企業(yè)的投資欲望，特別是對(duì)那些自有資金不足的中小企業(yè)影響更大。同時(shí)還將影響個(gè)人消費(fèi)，降低投資者的投資熱情，進(jìn)而影響到日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。
另外，日本公債率過高，已經(jīng)達(dá)到了GDP的151%之多，是所有工業(yè)國(guó)家中最高的。這在利率為零時(shí)還易于掌握，而一旦利率上調(diào)就可能對(duì)經(jīng)濟(jì)造成傷害。
事實(shí)上，銀根緊縮的政策調(diào)整在日本央行和政府之間已經(jīng)進(jìn)行了多次政治爭(zhēng)論，央行反對(duì)破壞其政策決定的獨(dú)立性，而政府則頻頻警告過早緊縮貨幣政策會(huì)損害經(jīng)濟(jì)。二者存在分歧的根本原因在于，日本銀行可以把控制通貨膨脹放在首位，但是日本政府的目標(biāo)則未必如此。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)角度來看，日本新政策反映當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)真正步入復(fù)蘇，中長(zhǎng)期將有利周邊地區(qū)發(fā)展。渣打銀行東北亞區(qū)總經(jīng)濟(jì)師關(guān)家明表示，日本經(jīng)濟(jì)上升將令其海外投資擴(kuò)大，但日資向來偏愛歐美債券，相信日資釋放第一步將令歐美金融市場(chǎng)受惠，周邊金融市場(chǎng)下一步才能感受有關(guān)效益。
但從目前來看，超寬松貨幣政策的終結(jié)，可能在全球金融市場(chǎng)掀起波瀾。理論上講，日本央行緊縮銀根的影響有以下兩個(gè)途徑：一是減少日本居民的海外投資。自日本采取定量寬松貨幣政策和零利率以來，日本投資者已經(jīng)將資金投到全球其他地區(qū)的債券和貨幣市場(chǎng)上。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，至2004年底，日本居民和企業(yè)一共持有107.7萬億日元（9150億美元）的海外資產(chǎn)。低利率促使握有大量資金的日本投資者在世界其他市場(chǎng)尋找更好的投資機(jī)會(huì)，從美國(guó)垃圾債券、以新西蘭元計(jì)價(jià)的定期存款，到投資印度股市的共同基金，日本投資者無處不在。
二是對(duì)沖基金也利用這個(gè)超低的利率在日本借入資金，然后拿到國(guó)際市場(chǎng)上購(gòu)買金融產(chǎn)品和商品，以賺取利差，這就是所謂的“結(jié)轉(zhuǎn)交易”。
如果利率上調(diào)，那么上述投資趨勢(shì)可能發(fā)生巨大變化。日本投資者可能會(huì)著手拋售外股及外債以將資金回流至國(guó)內(nèi)，這樣的話紐約和倫敦市場(chǎng)可能會(huì)隨之產(chǎn)生波動(dòng)，日本乃至全球的股市和債市會(huì)因此而受到波及。具體而言，流入美國(guó)的資金減少將推高美國(guó)長(zhǎng)期收益率和按揭貸款利率，從而打壓美國(guó)的房市和消費(fèi)；套利交易的減倉(cāng)減少了對(duì)大宗商品價(jià)格的支撐；資金的回流也會(huì)影響對(duì)中國(guó)股票和債券的追逐。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，若這樣龐大的資金流流向逆轉(zhuǎn)，那么帶給全球經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)更加成倍地放大。不過影響的具體程度將取決于日本央行緊縮的步伐和程度。
雖然多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱這種恐慌大驚小怪，但日本的確是國(guó)外有價(jià)證券的超級(jí)大買家，同時(shí)這種恐慌可能會(huì)導(dǎo)致緊張的投資者提前撤出金融市場(chǎng)，屆時(shí)恐慌就真的要變成現(xiàn)實(shí)了。麥格里銀行駐東京經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德.杰拉姆就直言不諱地指出，的確存在投資者反應(yīng)過度的風(fēng)險(xiǎn)。
不過，日本最大的兩家銀行———東京三菱聯(lián)合銀行和瑞穗銀行卻不以為然，他們認(rèn)為人們對(duì)日本央行的期望過高。預(yù)計(jì)今年日本銀行屈服于政治壓力，將會(huì)繼續(xù)保持零利率，這會(huì)鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)投資者繼續(xù)增持海外債券，日元將擴(kuò)大去年13%的跌幅。他們?nèi)越ㄗh投資者拋售日元，購(gòu)入美元。
總之，做出終止寬松貨幣政策的決定也許并非難事，但如何避免通過經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國(guó)際市場(chǎng)傳播帶來對(duì)其他各國(guó)的經(jīng)濟(jì)振蕩，是日本央行應(yīng)該思考的問題。正如哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)、中央銀行業(yè)務(wù)專家R.Glenn Hubbard所言，“這是中央銀行留下的像行海圖上一片未標(biāo)明的水域。不附帶任何擾動(dòng)的退出將是十分困難的行動(dòng)�！�
將延緩人民幣升值？
日本銀根緊縮的新貨幣政策迅速波及海外。截至3月13日，人民幣匯率連續(xù)6個(gè)交易日走弱，人民幣兌美元報(bào)價(jià)從3月3日的最高點(diǎn)———8.0380開始一路回調(diào)，與此同時(shí)，央行公布的人民幣兌美元匯率中間價(jià)也節(jié)節(jié)走低，到13日央行公布的人民幣兌美元中間價(jià)為8.0503。隨后兩天，人民幣兌美元匯率又開始止跌回升，3月15日更是創(chuàng)下了匯改后人民幣升值幅度最大的記錄，較前一天升值0.12%，升高了96個(gè)基點(diǎn)。
人民幣匯率近期的頻繁波動(dòng)受多方消息面影響。在本周結(jié)束的全國(guó)人大十屆四次會(huì)議上，國(guó)務(wù)院總理溫家寶表示中國(guó)政府將繼續(xù)完善有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制，并繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。之后，央行行長(zhǎng)周小川表示，溫家寶的講話意味著中國(guó)政府將增強(qiáng)人民幣的靈活性，未來可能放寬人民幣的交易區(qū)間。我國(guó)政府官員近日來也多次表示中國(guó)仍在加速人民幣匯率制度改革，加之隨著4月底國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人訪美臨近，及近日熱錢流入加速，增加了對(duì)人民幣升值的預(yù)期。
而另一方面，人民幣上周短暫走軟的狀況則主要?dú)w因于美元的走強(qiáng)，早在今年1月31日，美聯(lián)儲(chǔ)新任主席本·伯南克在首次國(guó)會(huì)亮相中就表達(dá)了繼續(xù)加息的意愿，而且對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的強(qiáng)勁運(yùn)行也充滿信心。這支持了美元從1月底開始的持續(xù)走強(qiáng)。
日本緊縮銀根的貨幣政策也對(duì)人民幣匯率走勢(shì)產(chǎn)生一定影響。中國(guó)社科院金融研究所李彬博士表示，中國(guó)目前已經(jīng)成為日本的最大貿(mào)易伙伴，如果市場(chǎng)對(duì)于日本利率提升有進(jìn)一步的預(yù)期，將導(dǎo)致日元匯率的持續(xù)上升。由于人民幣匯率所參照的一攬子貨幣中包含日元，因此日元的升值將對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生作用。但他同時(shí)指出，由于日元走強(qiáng)相對(duì)美元走弱，將抵消對(duì)人民幣匯率的部分影響。
復(fù)旦大學(xué)國(guó)際金融系教授姜波克則認(rèn)為，美國(guó)、歐洲等周邊市場(chǎng)都在加息，日本的升息預(yù)期也在加強(qiáng)，如果中國(guó)沒有進(jìn)一步的跟進(jìn)行為，將有可能抑制部分投機(jī)資金流入中國(guó)，對(duì)人民幣的升值會(huì)有抑制作用。
況且此前對(duì)投機(jī)資金吸引力最大的房地產(chǎn)市場(chǎng)也在降溫。他指出，“人民幣匯率如果持續(xù)上升，對(duì)國(guó)內(nèi)出口部門的就業(yè)會(huì)造成打擊。周邊市場(chǎng)的升息可以延緩人民幣的升值，減少對(duì)出口部門就業(yè)的沖擊，這是我們樂意看到的�！�
但日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用可能并不大。首先，日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇到目前為止主要得益于消費(fèi)和出口的推動(dòng)，這對(duì)于解決中國(guó)大規(guī)模的產(chǎn)能過剩意義不大。相對(duì)于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而言，日本的進(jìn)口增加幾乎微不足道。日本的消費(fèi)需求主要基于國(guó)內(nèi)產(chǎn)出，人們對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的信心也蔓延到房地產(chǎn)行業(yè)。顯然，這些與中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)微弱。
其次，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了國(guó)際貿(mào)易需求結(jié)構(gòu)的悄然變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的貿(mào)易環(huán)境可能惡化。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨穩(wěn)健的背景之下，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引致的需求搶占效應(yīng)可能引發(fā)新的總需求分配問題。這對(duì)于貿(mào)易依存度較高的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言可能產(chǎn)生不小的直接和間接影響。
再次，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將減少外資流入中國(guó)的規(guī)模。當(dāng)前，日本股市領(lǐng)先全球的利潤(rùn)率已經(jīng)吸引了大量的國(guó)外股東，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)從2002年的8300點(diǎn)猛增到現(xiàn)在的近16000點(diǎn)，上升了近一倍。相反，中國(guó)外資的流入?yún)s出現(xiàn)了反常的下降。商務(wù)部新近的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從2005年4月份開始，除9月份外，我國(guó)單月實(shí)際使用外資金額同比均呈下降趨勢(shì)；而全年的數(shù)據(jù)顯示，2005年我國(guó)實(shí)際使用外資金額603.25億美元，同比下降0.5%。這其中，與日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇顯然不乏聯(lián)系。
最后，日元的國(guó)際貨幣地位在本國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下有望增強(qiáng)，與此相應(yīng)的是，人民幣在亞洲貨幣一體化進(jìn)程中可能面臨更大的挑戰(zhàn)。
