點(diǎn)
org香港《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)》第7期（2月20日出版）華騰／近日，隨著美聯(lián)儲(chǔ)新任主席伯南克明確表態(tài)美元利率仍處于加息周期，以及美國(guó)原油及汽油儲(chǔ)備量超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)明朗后，國(guó)際原油價(jià)格及黃金價(jià)格應(yīng)聲下跌，雖然目前預(yù)言油市和金市已見(jiàn)周期頂部仍為時(shí)尚早，然而從資金流向不難看出，部份獲利甚豐的炒作資金已流出油市及金市，開(kāi)始尋找下一個(gè)暴利目標(biāo)。自2005年中國(guó)正式宣布開(kāi)啟新一輪人民幣匯率改革以來(lái)，環(huán)繞人民幣升值預(yù)期的炒作可謂方興未艾。然而，進(jìn)入 2006年，一個(gè)更為誘人的投資機(jī)會(huì)正越來(lái)越成為國(guó)際投資者的關(guān)注焦點(diǎn)，這就是長(zhǎng)達(dá)六年一蹶不振的中國(guó)A股市場(chǎng)。
進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不但沒(méi)有放慢連續(xù)20年的高速增長(zhǎng)步伐，反而克服重重困難，通過(guò)制度創(chuàng)新不斷解放和提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，取得了舉世震驚的持續(xù)高速增長(zhǎng)，令國(guó)際經(jīng)濟(jì)界垂涎。然而，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界慣稱(chēng)經(jīng)濟(jì)晴雨表的中國(guó)股票市場(chǎng)卻嚴(yán)重失靈，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)背道而馳。以上海A股市場(chǎng)為例，從2200多點(diǎn)開(kāi)始的漫漫熊途直到跌破1000點(diǎn)方才止步，而由于期間旗艦型權(quán)重股不斷上市，該指數(shù)的可比點(diǎn)位早已跌至700點(diǎn)左右。長(zhǎng)達(dá)六年的熊市期間，A股市場(chǎng)雖幾度出現(xiàn)反彈，但都以更大幅的下跌告終。跌幅慘巨的多年熊市令股市投資各方對(duì)A股市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)期分歧巨大，而厭惡投資風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際投資者更是遠(yuǎn)離A股市場(chǎng)。然而，冬去春來(lái)，轉(zhuǎn)入2006年，中國(guó)股票市場(chǎng)上的投資各方，對(duì)于A股市場(chǎng)的投資價(jià)值及未來(lái)走向的看法，卻出現(xiàn)了近年來(lái)難得的高度趨同。
對(duì)中國(guó)股市看法罕見(jiàn)趨同
從已經(jīng)公布的2005年第四季度基金報(bào)告顯示，預(yù)期十二個(gè)月后股市將上升的基金經(jīng)理高達(dá)94％，其中39％認(rèn)為將大幅上升，55％傾向于輕微上升；認(rèn)為將輕微下跌和不變的均為3％。數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地投資界對(duì)于2006年A股市場(chǎng)的走勢(shì)看法高度一致。
與此同時(shí)，國(guó)際投資者也對(duì)A股市場(chǎng)表現(xiàn)出前所未有的興趣：摩根大通中國(guó)研究部主管龔方雄最近表示，“在近兩個(gè)月和歐美機(jī)構(gòu)投資者的接觸中我們發(fā)現(xiàn)，境外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。不僅境外投資基金、保險(xiǎn)資金，連大型對(duì)沖基金如今也對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)非常感興趣�！钡乱庵俱y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也印證了國(guó)際投資界對(duì)A股市場(chǎng)的空前興趣，他表示這段時(shí)間許多國(guó)際客戶(hù)都在徵詢(xún)關(guān)于進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)的技術(shù)問(wèn)題，這其中甚至包括了一些以前從來(lái)不做股票、不關(guān)心亞洲市場(chǎng)的公司。
過(guò)去半年中，對(duì)于A股市場(chǎng)的研判出現(xiàn)轉(zhuǎn)態(tài)的國(guó)際機(jī)構(gòu)為數(shù)不少，雷曼兄弟公司便是其中之一。2005年8月，雷曼公司曾預(yù)測(cè)中國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)將處于調(diào)整期，下跌和上漲的空間都不大。然而短短五個(gè)月后，隨著A股市場(chǎng)股權(quán)分置改革的順利推行，雷曼公司對(duì)A股市場(chǎng)的看法已經(jīng)由悲觀(guān)轉(zhuǎn)為審慎樂(lè)觀(guān)。
多年來(lái)，國(guó)際投資者對(duì)于A股市場(chǎng)投資價(jià)值缺乏認(rèn)同，原因很多。其中，A股市場(chǎng)信息資料披露不充分、公司治理不規(guī)范、透明度不夠，股權(quán)分置問(wèn)題懸而未決等問(wèn)題首當(dāng)其沖了。然而，2005年以來(lái)，以股權(quán)分置改革為標(biāo)志的中國(guó)股市新政為中國(guó)A股市場(chǎng)帶來(lái)變革，A股市場(chǎng)投資環(huán)境已呈否極泰來(lái)之勢(shì)。
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好
從西方成熟資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)分析，股市的走勢(shì)可能在短期甚至中期內(nèi)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)背離，但是長(zhǎng)期而言，股市走勢(shì)仍將與國(guó)民經(jīng)濟(jì)大勢(shì)同步。中國(guó)股市也不例外，對(duì)于中國(guó)股市基本面而言，首當(dāng)其沖的還是應(yīng)該關(guān)心中國(guó)的宏觀(guān)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。上周，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川明確表示，央行近期內(nèi)無(wú)意加息。這意味著飽受市場(chǎng)爭(zhēng)議的低利率現(xiàn)狀短期內(nèi)仍將維持，也說(shuō)明近期不會(huì)有新的宏觀(guān)調(diào)控政策出臺(tái)，投資增長(zhǎng)速度已經(jīng)被控制在合理范圍，信貸不再進(jìn)一步收緊，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度明顯加快，這是明顯的宏觀(guān)政策放松信號(hào)。前期一直存在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)是硬著陸還是軟著陸的爭(zhēng)論已無(wú)人再提，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)“不著陸”的可能性更大。雖然存在若干變數(shù)，但是綜合國(guó)內(nèi)外的政治經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)分析，2006年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。
對(duì)于新的一年國(guó)民經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)，一些合資基金的看法頗具代表性。2005年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況曾令一些基金經(jīng)理作出相對(duì)比較悲觀(guān)的判斷，但多家基金管理公司近日對(duì)2006年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)改持基本樂(lè)觀(guān)的態(tài)度。國(guó)海佛蘭克林公司認(rèn)為，城市化、世界工廠(chǎng)、消費(fèi)升級(jí)等推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期因素并未改變。公司綜合目前掌握的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，2006年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)。光大保德信則表示，2006年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能強(qiáng)于此前業(yè)界的普遍預(yù)期。
股改前景大局明朗
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾經(jīng)明確表示，歷史上一些外資之所以不愿意進(jìn)入A股市場(chǎng)，最主要原因就是對(duì)三分之二非流通股票某一天突然流通的恐懼，而這一恐懼將在股改完成后徹底消失。由于得到最高管理層對(duì)于推行股權(quán)分置改革的堅(jiān)定支持，股權(quán)分置改革已經(jīng)由初期中國(guó)證監(jiān)會(huì)唱獨(dú)腳戲演化為證監(jiān)會(huì)、國(guó)資委、中央銀行、財(cái)政部等各部委齊心協(xié)力共同推動(dòng)的局面。
在今年年初的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席尚福林明確提出“年內(nèi)基本完成股改”。目前，股改公司已逾600家，全流通市值占A股總市值比例也已過(guò)半。股權(quán)分置改革完成后，全流通時(shí)代的到來(lái)，將大大打消國(guó)際投資者的政策顧慮，提升A股市場(chǎng)估值水平，為A股市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定根基。
優(yōu)質(zhì)上市公司回歸A股市場(chǎng)
談到中國(guó)股市的基本面，除了股權(quán)分置格局這個(gè)先天缺陷以外，缺乏有投資價(jià)值的藍(lán)籌公司，也是中國(guó)股市一大軟肋。然而，隨著最高管理層將發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)提到國(guó)家戰(zhàn)略層面，在加大處理現(xiàn)有A股上市公司違規(guī)現(xiàn)象力度的同時(shí)，一大批在海外上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)也將揚(yáng)帆海歸。
到目前為止，包括中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)石油、廣深鐵路、中國(guó)國(guó)際航空等盈利能力最強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)，都明確表示將在A股市場(chǎng)重新開(kāi)始啟動(dòng)募集新股后，擇機(jī)回歸A股市場(chǎng)。這些在國(guó)際資本市場(chǎng)上獲得認(rèn)可的大型企業(yè)回歸，將大大提升A股市場(chǎng)的公司質(zhì)地，拉低A股市場(chǎng)平均市盈率水平。而這些大型及超大型企業(yè)的回歸將給A股市場(chǎng)帶來(lái)的擴(kuò)容壓力，將在股市資金面的充沛供應(yīng)中獲得釋放。
股市資金供應(yīng)面持續(xù)寬松
截至2005年底，中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄總額已經(jīng)達(dá)到了驚人的14萬(wàn)億元人民幣的水平，而同期的A股市場(chǎng)市值不足3萬(wàn)億元。數(shù)倍于A股市值的國(guó)民儲(chǔ)蓄余額令人相信在中國(guó)股市上長(zhǎng)久以來(lái)的一句話(huà)：中國(guó)股市從來(lái)都不缺少資金。與此同時(shí)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2006年將有八路大軍挾巨資挺進(jìn)A股市場(chǎng)：
一、1,070億元保險(xiǎn)資金；二、900億元基金（其中包括存量資金250~300億元，增量發(fā)行600億元）；三、360億元QFII資金；四、195 億元社保資金；五、300億元企業(yè)年金資金；六、300億元券商資金（其中包括券商新增理財(cái)產(chǎn)品約100億元、自營(yíng)新增加資金200億元）；七、200億元上市公司增持或者回購(gòu)?fù)度胭Y金；八、其他新增加資金500億元。上述資金合計(jì)規(guī)模達(dá)到了3,820億元。
更為重要的是，以上八路大軍的統(tǒng)計(jì)還只是靜止的概念，從最近正在修訂的QFII管理辦法看，管理層對(duì)于A股市場(chǎng)持續(xù)“開(kāi)閘放水”的政策取態(tài)非常堅(jiān)決， QFII管理辦法的修訂大致概括為“兩降一升”。門(mén)檻降低是指申請(qǐng)QFII資格機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模從100億美元降到50億美元，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)年限有望從30年以上大幅度降低為五年。這為更多的機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)提供了機(jī)會(huì)�！百Y金鎖定期縮短”是將當(dāng)前對(duì)QFII資金匯出較為苛刻的限制作出修改，國(guó)家外匯管理局在配套的新規(guī)中表示，對(duì)于保險(xiǎn)、慈善基金、養(yǎng)老金等的本金在全額匯入三個(gè)月后，即可全額匯出本金，其他QFII在資金全額到賬一年后可以匯出。這項(xiàng)尚未正式公布的最新政策動(dòng)向表明，管理層引水澆灌A股市場(chǎng)的政策決心極為堅(jiān)定。
瑞士信貸第一波士頓董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬坦言，過(guò)去六年中沒(méi)有關(guān)注A股，而目前的A股市場(chǎng)重新進(jìn)入研究視野，完全是因?yàn)榭粗谹股潛在的投資價(jià)值。陶冬對(duì)于A股市場(chǎng)看法的轉(zhuǎn)變，在國(guó)際投資市場(chǎng)中頗具代表性。
