來源：中國投資/馬鳳桃
2006年作為“十一五”規(guī)劃的啟動(dòng)年,是全面建設(shè)小康社會(huì)承上啟下的關(guān)鍵時(shí)期,也是國家大力提倡節(jié)約能耗、減少污染、建設(shè)和諧社會(huì)、讓老百姓最大限度分享經(jīng)濟(jì)快速增長成果的年份。
在大力調(diào)整投資和消費(fèi)關(guān)系、更多地圍繞消費(fèi)需求發(fā)展經(jīng)濟(jì)等政策取向的引導(dǎo)下,2006年產(chǎn)業(yè)投資將繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢(shì)。在此我們將對(duì)今年投資有影響的國內(nèi)因素逐一加以分析，讓投資者更清晰地判斷2006年的投資形勢(shì)，做出正確的投資決策。
因素一：人民幣匯率
在對(duì)投資有影響的各種因素中，匯率無疑是牽一發(fā)而動(dòng)全軍的重要因素。而人民幣去年進(jìn)行的匯率機(jī)制改革，也為今年人民幣匯率的變動(dòng)埋下了伏筆。
安邦咨詢公司分析師張巍柏預(yù)計(jì)2006年人民幣將進(jìn)一步升值。他認(rèn)為，以人民幣對(duì)一籃子貨幣計(jì)算，人民幣至今為止已有顯著升幅，證實(shí)了央行的“參考”一籃子貨幣政策較單一盯住一種貨幣或與一種貨幣掛鉤的方式為佳。
摩根大通中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師龔方雄預(yù)計(jì)，即使出現(xiàn)強(qiáng)美元情況，人民幣兌一籃子貨幣仍將繼續(xù)上升；若美元轉(zhuǎn)弱，人民幣兌美元?jiǎng)t將出現(xiàn)顯著上升。總而言之，各個(gè)基本經(jīng)濟(jì)因素仍然利好人民幣進(jìn)一步升值。
龔方雄認(rèn)為，從根本上講的壓力依然巨大并且在增長：即使在人民幣首次升值之后，中國的經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁，貿(mào)易及經(jīng)常項(xiàng)目盈余仍創(chuàng)新高。2005年的經(jīng)常項(xiàng)目盈余預(yù)料將超過1500億美元，是2004年的2倍之多。受此影響，中國于2005年前9個(gè)月的外匯儲(chǔ)備增加1591億美元至7690億美元(國內(nèi)生產(chǎn)總值的近50%)，僅次于日本。同時(shí)，大量外匯流入推動(dòng)國外凈資產(chǎn)總額上升亦令央行貨幣政策的靈活性受到嚴(yán)重制約。
在張巍柏看來，匯率對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用是通過影響進(jìn)出口、資本流動(dòng)等實(shí)現(xiàn)的。人民幣升值后,在其他條件不變的情況下,一方面,出口產(chǎn)品的美元價(jià)格會(huì)上升,削弱我國出口產(chǎn)品競爭力,降低國外對(duì)我國產(chǎn)品的需求；另一方面,進(jìn)口產(chǎn)品人民幣價(jià)格會(huì)下降,相應(yīng)增加了國內(nèi)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求，從而引起國內(nèi)投資的減少。
另外，匯率還會(huì)通過資本流動(dòng)影響投資。匯率變動(dòng)對(duì)長期資本的流動(dòng)影響較小，因?yàn)殚L期資本流動(dòng)主要以利潤和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移。在利潤有保證和風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下不致出現(xiàn)大的波動(dòng)。但短期資本流動(dòng)常常要受到匯率波動(dòng)的影響。2006年，如果人民幣繼續(xù)升值，本國投資者和外國投資者將更愿持有以人民幣計(jì)價(jià)的各種金融資產(chǎn)，因而會(huì)發(fā)生資本大量流入的現(xiàn)象。同時(shí)，投資于匯率較高國家的金融市場可能謀取更多的收益。因此，匯率升值，會(huì)增加對(duì)金融資產(chǎn)的投資。
因素二：銀行改革
人民幣的進(jìn)一步升值也將涉及到技術(shù)及運(yùn)作方面的問題，這與金融基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)工作是分不開的。
虎杰咨詢公司張寅指出，近兩年來銀行改革力度明顯加大, 以國有商業(yè)銀行股改上市、資本市場改革、以及短期融資券發(fā)行等事件為標(biāo)志，推動(dòng)中國金融體制進(jìn)一步向市場化、國際化方向發(fā)展，同時(shí)也推動(dòng)了中國金融市場的廣度和深度建設(shè)的提升。在以資本充足率為核心的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系建立方面,也取得很大進(jìn)展。銀行的資本約束變硬,貸款的自主性和選擇性增強(qiáng),風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)提高；在資本補(bǔ)充渠道不通暢的條件下,貸款總量的增長約束也相應(yīng)增強(qiáng)。
自發(fā)布《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》以來,貸款增長越來越受到資本充足率的約束。這一約束在宏觀上有兩個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象：一是貨幣供應(yīng)量增長和貸款增長的關(guān)聯(lián)性降低,出現(xiàn)所謂寬貨幣、緊信貸的格局。二是銀行資金大量涌入金融市場,表現(xiàn)在兩個(gè)方面,第一，2005年以來貨幣市場利率不斷走低,銀行隔夜拆借利率最低時(shí)已基本接近超儲(chǔ)利率0.99%這一底線；第二,銀行資金大量投資于債券市場,使債券收益率不斷下跌。到2005年11月底,商業(yè)銀行持有的債券占全部債券托管量的比重已由年初的65%升至71%,債券資產(chǎn)在商業(yè)銀行資產(chǎn)中的比重已上升到18%,與此同時(shí),其存貸比卻由年初的74.4%降到10月底的69.16%,這一升降集中反映了銀行通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)減少資本需求的經(jīng)營策略。
從長遠(yuǎn)看, 國有商業(yè)銀行股份制改革后，大量貸款被剝離出去，銀行的生息資產(chǎn)大幅減少，新業(yè)務(wù)品種如中間業(yè)務(wù)等又在起步階段，必然會(huì)影響其收入的增加。為防范發(fā)生新的不良資產(chǎn)，授信制度、信用等級(jí)評(píng)價(jià)制度將更加嚴(yán)格，基層機(jī)構(gòu)的貸款權(quán)限將更小，由于眾多的中小企業(yè)難以在短期內(nèi)達(dá)到國有商業(yè)銀行信貸支持條件，從銀行融資的難度將比以前加大，將間接地影響投資者的投資熱情。
因素三：消費(fèi)物價(jià)
在人民幣匯率變動(dòng)，銀行改革的同時(shí)，消費(fèi)物價(jià)對(duì)投資的影響作用也日益顯著。
在張巍柏看來，近兩年居民收入的穩(wěn)步增長、農(nóng)業(yè)稅減免,有力地促進(jìn)了消費(fèi)需求較快增長。穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長使人們對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、收入預(yù)期充滿信心,消費(fèi)信心逐月提高以及2006年開始實(shí)行的個(gè)人所得稅等利好因素將繼續(xù)推動(dòng)今年消費(fèi)需求的擴(kuò)大。盡管消費(fèi)需求較投資滯后是經(jīng)濟(jì)周期由上升期轉(zhuǎn)向穩(wěn)定期的重要特征,但是消費(fèi)高增長對(duì)提高投資者信心和積極性有很大的促進(jìn)作用。隨著消費(fèi)需求的較快增長，必將帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，從而吸引更多的投資涌入。
談到對(duì)2006年物價(jià)形勢(shì)的判斷,張巍柏指出向上、向下的壓力存在相似概率。上升因素主要來自資源性產(chǎn)品。一是石油價(jià)格特別是成品油定價(jià)機(jī)制的改革可能使國內(nèi)油價(jià)與國際油價(jià)的波動(dòng)更接近,形成通脹壓力。二是國家“十一五”規(guī)劃(綱要)對(duì)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、降低能源等資源性產(chǎn)品的消耗提出了硬性的約束指標(biāo),水、電、煤、氣等資源產(chǎn)品的價(jià)格改革勢(shì)在必行,2006年這方面的改革力度會(huì)有所加大。三是地價(jià)改革將建立規(guī)范的基準(zhǔn)地價(jià)，確定和協(xié)議轉(zhuǎn)讓最低價(jià)制度,提高征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn),也會(huì)形成價(jià)格上升壓力。土地、原材料價(jià)格的上漲，將導(dǎo)致生產(chǎn)成本的增加，從而降低產(chǎn)品利潤率，使投資增速放緩。
價(jià)格下降的因素主要是產(chǎn)能過剩。前兩年投資產(chǎn)能過剩行業(yè),如鋼材、電解鋁、水泥等產(chǎn)品價(jià)格仍將面臨一定的下降壓力；而消費(fèi)品特別是耐用消費(fèi)品供過于求的局面短期內(nèi)難以改變,價(jià)格存在繼續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素也將導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)的利潤下降，投資回報(bào)率降低，從而減緩?fù)顿Y增長速度。
因素四：產(chǎn)能過剩
產(chǎn)能過剩不僅影響物價(jià)水平，也直接對(duì)投資產(chǎn)生不小的影響。
談到產(chǎn)能過剩，國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平認(rèn)為：本輪周期在經(jīng)歷了2003～2004年的投資高速增長后,2005年以來產(chǎn)能過剩的問題又逐漸顯現(xiàn),這在鋼鐵、電解鋁、水泥、煉焦、電石等上游產(chǎn)業(yè)以及汽車、電器、紡織等下游產(chǎn)業(yè)都有突出表現(xiàn)。
簡單回顧一下改革以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,我們?cè)羞^5次通脹,這5次通脹的傳導(dǎo)機(jī)制十分相似：投資盲目擴(kuò)大，帶動(dòng)貨幣信貸快速增加，繼而推動(dòng)上、中、下游價(jià)格上漲。
90年代后期以來,隨著買方市場的形成,需求約束漸強(qiáng),在通脹時(shí)期過度投資形成的產(chǎn)能受制于需求約束難以充分釋放,形成最終消費(fèi)需求與產(chǎn)能之間的缺口而導(dǎo)致通縮。比如1996年經(jīng)濟(jì)“軟著陸”后,由于前一時(shí)期(1992～1994)形成的過度投資而增加的產(chǎn)能擴(kuò)大了2倍,而同期的消費(fèi)只增長了50%,又適逢亞洲金融危機(jī),結(jié)果在1998～2002年首次出現(xiàn)通縮。
從中長期趨勢(shì)看,我國固定資產(chǎn)投資的技術(shù)和資金約束趨于弱化,項(xiàng)目建設(shè)周期逐漸縮短,但買方市場下最終消費(fèi)需求對(duì)投資的約束會(huì)越來越強(qiáng),在我國經(jīng)濟(jì)增長過度依賴投資并且投資效率不高的增長方式下,由于產(chǎn)能過剩而導(dǎo)致的通縮風(fēng)險(xiǎn)值得警惕,也是未來較長時(shí)期內(nèi)宏觀調(diào)控面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)。
因素五：勞動(dòng)力成本
在警惕通縮的同時(shí)，勞動(dòng)力成本仍是影響投資的主要因素之一。
多年來，廉價(jià)勞動(dòng)力一直是中國產(chǎn)品在國際市場上具有競爭優(yōu)勢(shì)的主要原因，但近年來，中國勞動(dòng)力成本不斷上升卻是一個(gè)不爭的事實(shí)，這在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海省份、尤其是大城市更為明顯。美國所羅門公司亞洲首席經(jīng)濟(jì)分析師丹漢納最近發(fā)表的一份報(bào)告就指出，“在中國某些地區(qū)投資的勞動(dòng)力成本因素正在消失”。他認(rèn)為，當(dāng)中國人均GDP達(dá)到1000美元以后，勞動(dòng)力成本會(huì)在一些地區(qū)、一些行業(yè)呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。
對(duì)于中國勞動(dòng)力成本的上升，在華投資的外國企業(yè)感受最為直接。據(jù)日本優(yōu)尼電子公司介紹，該公司1992年在中國深圳投資設(shè)廠，當(dāng)時(shí)公司工人的平均工資相當(dāng)于8000日元，但到2005年已漲到了1.8萬日元。
2006年，中國的勞動(dòng)力成本還將逐漸上漲，對(duì)于人工成本占比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)來說，勞動(dòng)力成本的上升將直接導(dǎo)致產(chǎn)品的總成本提高，在產(chǎn)品價(jià)格不變的情況下，利潤必然有所降低，對(duì)投資肯定會(huì)產(chǎn)生一些影響。廣東豐泰是美國耐克公司在中國的一家代加工廠，多年來，大多數(shù)耐克運(yùn)動(dòng)鞋都是由耐克公司下單，豐泰代加工的。但2005年以來，隨著中國勞動(dòng)力成本的上升，耐克卻把許多本該給豐泰的訂單下到了越南，不但大規(guī)模擴(kuò)充在越南4個(gè)加工廠的生產(chǎn)線，還投資1600多萬美元在越南新建一家工廠，并計(jì)劃到2006年底，把越南建成耐克公司最大的海外生產(chǎn)基地。由此可見，勞動(dòng)力成本是影響勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)投資的關(guān)鍵因素。
因素六：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整
在影響投資的因素中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是左右投資者的關(guān)鍵因素。
國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部張立群認(rèn)為：2006年農(nóng)業(yè)投資將得到加強(qiáng),工業(yè)投資增速放緩,第三產(chǎn)業(yè)投資增速基本保持穩(wěn)定；同時(shí)，煤、電、油、運(yùn)等國民經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)投資增速加快,大部分高耗能、高污染行業(yè)投資增速明顯回落。
其中房地產(chǎn)投資、城市建設(shè)投資仍然有很大空間。在收入和家庭財(cái)產(chǎn)增長的基礎(chǔ)上，廣大城市居民改善居住條件的需求潛力巨大；農(nóng)村勞動(dòng)力向城市轉(zhuǎn)移的速度很快，也蘊(yùn)涵著很大的住房需求。總體看，房地產(chǎn)市場的需求空間繼續(xù)增長。由于住房開發(fā)和人口向城市轉(zhuǎn)移，對(duì)城市建設(shè)的需求也變得十分旺盛。目前對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的支持逐步增加；特別2006年是“十一五”規(guī)劃的開局之年，各地方政府建設(shè)城市的熱情將比較高。這些因素都會(huì)推動(dòng)房地產(chǎn)投資和城市建設(shè)投資保持較高的增長速度。
在設(shè)備更新投資方面仍有較大潛力。在需求約束下，當(dāng)前市場競爭比較激烈。食品、輕紡、家電、汽車、電子信息等領(lǐng)域產(chǎn)品更新、技術(shù)更新速度很快；在民營經(jīng)濟(jì)、外資經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，國有企業(yè)體制機(jī)制進(jìn)行一定轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)上，企業(yè)適應(yīng)市場需求，主動(dòng)進(jìn)行更新改造的能力增強(qiáng)。在此背景下，設(shè)備更新性投資比較活躍，增長潛力很大。
而能源運(yùn)輸、社會(huì)公共事業(yè)投資仍會(huì)保持較快增長。由于這些方面的能力仍然短缺，政府在這些方面的支持力度將繼續(xù)擴(kuò)大，因此這些方面的投資仍會(huì)保持較快增長。
由于近年來有針對(duì)性的宏觀調(diào)控，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性得到明顯提高，可持續(xù)性也相應(yīng)增強(qiáng)，而2006年又是“十一五”規(guī)劃的開局之年。我們有理由相信，在以上國內(nèi)因素的綜合影響下，未來投資將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。
