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逼空中國(guó)!中國(guó)股市財(cái)富洗劫錄(上) |
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發(fā)布日期:2003-12-14 23:27:00 作者:本站記者 新聞來源: 新聞點(diǎn)擊: |
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逼空中國(guó)？中國(guó)股市財(cái)富洗劫錄
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http://www.creaders.net 萬維讀者網(wǎng) 2003年12月13日 10:32 AM
【萬維讀者網(wǎng)】 在股市再度爆發(fā)一場(chǎng)國(guó)有股減持和全流通大討論之際，財(cái)富轉(zhuǎn)移的另一個(gè)大場(chǎng)面也悄然展開。
縱觀2003年的中國(guó)證券市場(chǎng)，圍繞著國(guó)有股減持和流通，股市一路陰跌，但就在專家們驚呼“中國(guó)股市邊緣化”時(shí)，“贏家”們則笑看市場(chǎng)向1000點(diǎn)乃至更深處跌去，在多方力量的打壓下，市場(chǎng)“空”氣濃厚，有人去香港炒H股了，有人去上海炒房地產(chǎn)了，有人大煉鋼鐵去了，當(dāng)然，還有人等著市場(chǎng)最低價(jià)的出現(xiàn)“接收”3.5萬億的非流通股。
中國(guó)證券市場(chǎng)13年來，A股投資者的總付出為13836.56億元。但從“產(chǎn)出”而言，截止到11月14日，深滬兩市流通市值合計(jì)只有11252億元。13年來，每一波行情都新增一批股民，更會(huì)套住一批股民。中國(guó)證券市場(chǎng)1280家上市公司中，絕大多數(shù)被認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。但中小投資者并沒有享受到這些資產(chǎn)在高增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該體現(xiàn)出來的價(jià)值回報(bào)，反倒不斷地遭受股市這臺(tái)機(jī)器一輪又一輪的洗劫。
在一位歐洲投行駐華首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，流通股能夠榨取的財(cái)富已經(jīng)殆盡，市場(chǎng)也跌的差不多了�，F(xiàn)在的財(cái)富故事是價(jià)值3.5萬多億元的非流通股轉(zhuǎn)讓。而中國(guó)市場(chǎng)中的“贏家”，目前惟一要做的就是“不作為”，看著市場(chǎng)向1000點(diǎn)乃至更深處跌去，逼空市場(chǎng)。
秋去冬來，“著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家”們又在嚴(yán)肅地討論；
QFII攜帶的資金源源不斷涌入已陰跌到?jīng)]有人氣的中國(guó)股市；
許小年兩年前的“千點(diǎn)論”正在逐步實(shí)現(xiàn)……
中國(guó)股市的“最后一道晚餐”，怕是又將造就一批新富翁。
在中國(guó)證券市場(chǎng)，以巴菲特式的持久雄心堅(jiān)持投資13年，會(huì)是怎樣一個(gè)結(jié)果？以1990年年末深滬交易所建立為起點(diǎn)，到今年11月中旬止，中國(guó)證券市場(chǎng)13年來的“投入”、“產(chǎn)出”相抵，中國(guó)股市的A股投資者整體上僅僅明虧就幾近2000億元。
“投入”方面，自1991年算起至2003年9月，深滬兩市包括發(fā)行、配股和可轉(zhuǎn)債在內(nèi)的總籌資額為9430.12億元；A股投資者所付出的印花稅和傭金合計(jì)約3748億元，如果再加上1998年以來通過增發(fā)方式籌資的658.44億元，A股投資者的總付出為13836.56億元。
而“產(chǎn)出”方面，截止到11月14日，深滬兩市流通市值合計(jì)只有11252億元。此外，13年來上市公司分紅2167億元，不過其中流通股股東只得678億元。
結(jié)論很簡(jiǎn)單，想當(dāng)中國(guó)的“巴菲特”，對(duì)占投資者數(shù)量99%的6000多萬中小股民來說，絕大多數(shù)的結(jié)局可能都是滿盤皆輸。劉中一，一家證券公司北京營(yíng)業(yè)部的客戶主管告訴《商務(wù)周刊》：“我們營(yíng)業(yè)部股民50%以上的嚴(yán)重虧損，微利的不到5%。有一位客戶10萬市值重倉37元的中關(guān)村�，F(xiàn)在中關(guān)村的價(jià)格已經(jīng)是5.8元左右，虧得無法計(jì)算。”
劉中一從事客戶服務(wù)6年，這6年里，每一波行情都會(huì)新增一批股民，更會(huì)套住一批股民。在他的印象中，到現(xiàn)在深度套牢的股民已有三批：第一批虧損嚴(yán)重的直到現(xiàn)在手里還拿著當(dāng)初幾十元買來的長(zhǎng)虹和深發(fā)展；第二批套牢的股民手里攥著大把的網(wǎng)絡(luò)股；第三批便是吃了滿倉的大唐電信、歌華有線等。
“進(jìn)入中國(guó)股市，對(duì)投資者尤其是中小投資者來說，是一個(gè)財(cái)富毀滅的過程�！眲⒅幸徽f。
這也幾乎是投資者信心毀滅殆盡的過程。在《證券市場(chǎng)周刊》近期的一次抽樣調(diào)查中，就“如果能把本錢扳回來，是繼續(xù)留在股市還是永遠(yuǎn)離開？”這個(gè)問題，62.5%的投資者選擇“永遠(yuǎn)離開”。
中國(guó)證券市場(chǎng)1280家上市公司中，絕大多數(shù)被認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。但投資者并沒有享受到這些資產(chǎn)在高增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)中應(yīng)該體現(xiàn)出來的價(jià)值回報(bào)，反倒不斷地遭受股市這臺(tái)機(jī)器一輪又一輪的洗劫。
一位歐洲老牌投資銀行駐京代表處首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家告訴《商務(wù)周刊》，自從其1995年來到中國(guó)，進(jìn)行了近一年半的中國(guó)證券市場(chǎng)調(diào)研后，他就再也沒有相信過中國(guó)股市。他和其他外國(guó)投行高層一樣，堅(jiān)持從不“正面或公開”評(píng)價(jià)中國(guó)市場(chǎng)。
“知道1980年代中國(guó)改革發(fā)明的雙軌制‘嗎？中國(guó)股市從頭到尾就是’雙軌制‘”，這位公開稱自己不懂中國(guó)股市的董事總經(jīng)理，在11月18日長(zhǎng)江電力這只大盤股上市當(dāng)天為記者私下開了“金口”。
“中國(guó)股票1/3流通、2/3不流通，同股不同價(jià)，就先天決定了這是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)做什么都否定不了這一現(xiàn)實(shí)。”他認(rèn)為中國(guó)股市13年來所做的工作就是通過資本市場(chǎng)的制度尋租，掠奪1/3流通股投資者手中的財(cái)富。不論是上市公司、基金、券商還是私募基金，都可以作為掠奪工具被利用。
“現(xiàn)在，流通股能夠榨取的財(cái)富已經(jīng)殆盡，市場(chǎng)也跌的差不多了�！彼钢缸郎蠄�(bào)紙重提“中國(guó)股市千點(diǎn)論”的文章，攤開雙手說。
但他對(duì)另一種說法“中國(guó)股市邊緣化”嗤之以鼻�！肮墒腥詫⒂写蠊适�，”他指的是，“雙軌制”所體現(xiàn)出來財(cái)富轉(zhuǎn)移的另一個(gè)大場(chǎng)面才剛剛開始，這就是價(jià)值3.5萬多億元的非流通股轉(zhuǎn)讓。
“事實(shí)上，市場(chǎng)的注意力早在2001年年底就逐漸轉(zhuǎn)移到了這一塊上。把它叫做最后一道晚餐’比較形象�？梢哉f真正的贏家‘已經(jīng)套現(xiàn)而出，攥著這幾年體制轉(zhuǎn)軌積累起來的錢，等待購買國(guó)有資產(chǎn)。現(xiàn)在的問題就是價(jià)格，當(dāng)然越低越好�！边@位外資背景的經(jīng)濟(jì)學(xué)家訕笑著說，13年里的中國(guó)股市“贏家”目前惟一要做的就是“不作為”，看著市場(chǎng)向1000點(diǎn)乃至更深處跌去，逼空市場(chǎng)。
“我認(rèn)同許小年的千點(diǎn)論’，但這話說出來就顯得有些莽撞了�！彼f。
而此時(shí)的市場(chǎng)，正又一次爆發(fā)了一場(chǎng)熱鬧非凡、充滿了各種想象力的國(guó)有股減持和全流通的大討論。
“口水戰(zhàn)”后面的“陰陽家”
精彩的游戲中，大BOSS的對(duì)決是最激動(dòng)人心的場(chǎng)面。在10月底和11月初的中國(guó)證券市場(chǎng)上，也出現(xiàn)了這樣一場(chǎng)“對(duì)話”。
10月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委主任李青原在“中國(guó)改革論壇”上表示，“股權(quán)割裂的制度設(shè)計(jì)嚴(yán)重影響了資本市場(chǎng)的發(fā)展，這個(gè)問題不解決，做任何事情都走不動(dòng)�！彼嘎�，在其負(fù)責(zé)起草的《中國(guó)證券市場(chǎng)九五時(shí)期到2010年發(fā)展規(guī)劃草案》(白皮書)中，已對(duì)全流通擬訂了大原則。李青原表示，全流通問題證監(jiān)會(huì)并未擱置，目前是“證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)(全流通)這件事情”，具體操作上將先進(jìn)行試點(diǎn)，獲得經(jīng)驗(yàn)后再大力推廣。
李青原絕對(duì)是中國(guó)證券發(fā)展史上不能不提的人物。早在1988年，她和高西慶、王波明、王巍、劉二飛這些中國(guó)資本市場(chǎng)上的風(fēng)云人物草寫了《關(guān)于中國(guó)證券市場(chǎng)法制化與規(guī)范化的政策建議》。這位到過北大荒、當(dāng)過工農(nóng)兵大學(xué)生的人大經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，1989年出任國(guó)家體改委宏觀司處長(zhǎng)和聯(lián)辦開發(fā)部主任，是聯(lián)辦這個(gè)中國(guó)證券市場(chǎng)“孵化器”在計(jì)劃體制下能夠活下來的功臣。1992年任國(guó)家體改委宏觀司副司長(zhǎng)，后任香港證監(jiān)會(huì)中國(guó)事務(wù)顧問。此后一度離開宦海賦閑。2001年又被周小川邀請(qǐng)進(jìn)證監(jiān)會(huì)擔(dān)任規(guī)劃委主任，做她最擅長(zhǎng)的證券制度設(shè)計(jì)。
李的言論無論算不算證監(jiān)會(huì)的官方態(tài)度，證監(jiān)會(huì)“大老板”仍然對(duì)這番話繼續(xù)進(jìn)行了發(fā)揮。11月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林公開發(fā)表了題為《積極推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展》的署名文章，指出“在解決如股權(quán)分置、上市公司部分股份不流通等問題時(shí)，必須切實(shí)保護(hù)公眾投資者的合法權(quán)益”。
文中雖只字未提“全流通”三字，但市場(chǎng)人士仍然將之視為尚主席赴任證監(jiān)會(huì)以來，對(duì)全流通問題的首次公開表態(tài)。有消息人士透露，4天后尚福林就證券市場(chǎng)有關(guān)問題向國(guó)務(wù)院有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)作專門匯報(bào)，全流通問題是此次談話的重點(diǎn)。此時(shí)，市場(chǎng)上關(guān)于證監(jiān)會(huì)將按凈資產(chǎn)定價(jià)進(jìn)行國(guó)有股減持的傳聞已經(jīng)四處流竄了。
但次日，另一個(gè)“大BOSS”接招了。11月11日，國(guó)資委主任李榮融在國(guó)務(wù)院新聞辦舉行記者招待會(huì)，強(qiáng)調(diào)國(guó)有股減持和國(guó)有股流通是兩個(gè)概念而非一個(gè)概念。雖然指出無論是減持還是流通，基本的出發(fā)點(diǎn)都應(yīng)該對(duì)所有的投資者一視同仁，給予保護(hù)，但他也表示，目前還沒有找到能為大家接受的減持辦法。
此言一出，股市當(dāng)即跌去2%，上證綜合指數(shù)落到了今年的最低點(diǎn)--1307點(diǎn)。市場(chǎng)人士評(píng)價(jià)，這是國(guó)資委對(duì)證監(jiān)會(huì)的公開“叫板”，“你搞你的全流通、我搞我的減持。你有你的方案、我有我的意見。問題怎么辦，你證監(jiān)會(huì)說的不一定算”。
11月19日，李青原重新強(qiáng)調(diào)，解決股權(quán)分置問題是實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的突破點(diǎn)。市場(chǎng)隨即又發(fā)動(dòng)暴漲，滬指從1312點(diǎn)上攻到了1394點(diǎn)。市場(chǎng)出現(xiàn)的“拉鋸戰(zhàn)”，把證券市場(chǎng)上兩個(gè)強(qiáng)勢(shì)部門“口水戰(zhàn)”映襯得跌宕起伏。
的確，這個(gè)情節(jié)完全應(yīng)該認(rèn)為是故事的高潮。但如果把它當(dāng)作了故事的全部，那么無疑會(huì)失去這出戲劇最精彩的內(nèi)容。
今年年初，老資格的經(jīng)濟(jì)學(xué)家董輔在武漢的一個(gè)學(xué)術(shù)講座會(huì)上說，國(guó)有股減持問題要盡快有個(gè)說法，否則，投資者的信心無法穩(wěn)定下來，建議最好是讓利給股民。2月份，中國(guó)社科院金融研究中心副主任王國(guó)剛提出了解析國(guó)有股減持的四個(gè)基本原則，主要也是“不與民爭(zhēng)利”和“承認(rèn)現(xiàn)實(shí)，確立誰持有則減持收入歸誰”。這些“民間聲音”都不大，卻也時(shí)有耳聞。
而此時(shí)，掉到1311點(diǎn)的滬指，借助新一屆政府成立的東風(fēng)扶搖直上，走到了4月16日的年度最高--1649點(diǎn)。這之后基本面概念隨之出盡，又逢SARS兇猛，大盤隨即橫整。
微妙是從5月22日國(guó)務(wù)院新聞辦為國(guó)資委成立所召開的記者招待會(huì)上開始的。國(guó)資委主任李榮融表示，國(guó)有股的減持和流通方向是正確的，“也肯定會(huì)找到一個(gè)很好的辦法，不要著急”。雖然6月3日他又通過《中國(guó)證券報(bào)》的報(bào)道表示了減持方向的正確，但開始認(rèn)為，“在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，難以制定出系統(tǒng)性的、市場(chǎng)廣泛接受的國(guó)有股減持的實(shí)施方案”。
7月份，一則來自國(guó)資委的傳聞?wù)饎?dòng)了市場(chǎng)。據(jù)稱，國(guó)資管理部門正在抓緊起草《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》、《上市公司國(guó)有股流通暫行辦法》等一系列與《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》相配套的法規(guī)和規(guī)章。而備受關(guān)注的《上市公司國(guó)有股流通暫行辦法》將于8月份正式頒布，要推出“三三對(duì)等減持法”，即上市公司國(guó)有股30%按凈資產(chǎn)值在二級(jí)市場(chǎng)配售減持，30%劃撥社�；饟駲C(jī)上市流通，30%在二級(jí)市場(chǎng)由國(guó)資委轉(zhuǎn)讓，剩下10%暫不上市流通。7月16日，國(guó)資委有關(guān)人士透露，《上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》目前已形成初稿，經(jīng)內(nèi)部討論后，將征詢財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)及其他相關(guān)部委的意見和建議。
隨即，7月22日《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》報(bào)道了國(guó)資委研究中心完成的一份報(bào)告，報(bào)告主撰者楊文介紹說，將設(shè)立以現(xiàn)存法人股市場(chǎng)為基礎(chǔ)的C股市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)用于減持國(guó)有股。國(guó)有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)及其他相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立若干國(guó)有股減持流通基金，委托專業(yè)基金管理人進(jìn)行市場(chǎng)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股分期分批流通。
市場(chǎng)頓時(shí)大驚，多空激烈對(duì)撞，股指上躥下跳。次日，國(guó)資委產(chǎn)權(quán)局人士緊急“辟謠”，指出國(guó)資委沒有形成任何關(guān)于國(guó)有股減持的方案，所謂國(guó)有股減持新方案完全是楊文個(gè)人觀點(diǎn)，認(rèn)為《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者有炒作之嫌，要求這家新華社主辦的報(bào)紙盡快做出澄清云云。
結(jié)束鬧劇的同時(shí)，也結(jié)束了市場(chǎng)橫盤的僵局。市場(chǎng)開始一路滑將下來，股票價(jià)值縮水，交易量劇減，陰跌綿綿。開始有人議論股市“邊緣化”了。
在市場(chǎng)“生死存亡”關(guān)頭，專家們又登場(chǎng)了。7月24日，證券市場(chǎng)的活躍人物、首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)公司研究中心主任劉紀(jì)鵬表示，在國(guó)有股出路問題上，證監(jiān)會(huì)應(yīng)該站在比國(guó)資委更高的角度上，以裁判的身份對(duì)任何由國(guó)資委確立的、可能會(huì)對(duì)流通股股東和市場(chǎng)總體價(jià)格產(chǎn)生不利影響的國(guó)有股減持方式給予調(diào)整。
8月中旬，劉紀(jì)鵬又指責(zé)有關(guān)部門把非流通股以“潛移默化”的方式轉(zhuǎn)移給外商，以6000萬股民的利益要求轉(zhuǎn)讓非流通股須補(bǔ)償流通股股東。9月3日，年輕的證券專家韓志國(guó)針對(duì)湖南省準(zhǔn)備轉(zhuǎn)讓所有上市公司的國(guó)有股權(quán)一事，也強(qiáng)烈要求在國(guó)有股處置的有關(guān)具體政策未定之前，不應(yīng)進(jìn)行如此大規(guī)模的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓。
8月23日，劉紀(jì)鵬、吳曉求(中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng))、韓志國(guó)、王國(guó)剛、林義相(天相投資顧問公司董事長(zhǎng)，原華夏證券公司副總)，以及銀河證券總裁朱利等人，在《證券市場(chǎng)周刊》舉辦的“恢復(fù)證券市場(chǎng)有效性”懇談會(huì)上，集中強(qiáng)調(diào)了盡快進(jìn)行國(guó)有股減持的迫切性，有的開始談到了市場(chǎng)應(yīng)該怎樣體現(xiàn)公正的具體方案。
進(jìn)入9月，國(guó)有股減持討論會(huì)越開越多，專家們議論的“股權(quán)割裂導(dǎo)致市場(chǎng)邊緣化”帶給市場(chǎng)的壓力也越來越大，市場(chǎng)更是緊密地“配合”這種壓力越跌越深……一時(shí)在市場(chǎng)上形成了一股巨大的輿論勢(shì)力，逼迫監(jiān)管當(dāng)局發(fā)言。有券商在一次討論會(huì)上戲稱，以前是監(jiān)管者掌控市場(chǎng)主動(dòng)出政策，現(xiàn)在成了市場(chǎng)逼著監(jiān)管者出政策。無論這是否是戲言，但11月的確出現(xiàn)了上述證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委對(duì)話的一幕。
當(dāng)然，最有意思的還不在此。如果聯(lián)想一下2001年里發(fā)生的那些有關(guān)股市的“大辯論”和討論會(huì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)幾乎還是這些大專家，同樣是在中國(guó)證券市場(chǎng)“生死存亡”的關(guān)頭紛紛露面發(fā)言--只不過當(dāng)時(shí)是斥責(zé)吳敬璉的“賭場(chǎng)論”，指出“全民炒股是件大好事，合理的投機(jī)應(yīng)該鼓勵(lì)而非打擊”，是反對(duì)“千點(diǎn)論”、反對(duì)“推倒重來”。而現(xiàn)在是國(guó)有股全流通和減持，是強(qiáng)調(diào)如何補(bǔ)償流通股投資者，是催促監(jiān)管者加快出政策的問題�！�
更奇怪的是，當(dāng)時(shí)一些針鋒相對(duì)的“敵手”現(xiàn)在似乎站在了同一個(gè)戰(zhàn)壕里。11月17日，前中國(guó)國(guó)際金融有限公司董事總經(jīng)理許小年表示，中國(guó)資本市場(chǎng)目前面臨的最緊迫問題是減持大量不流通的國(guó)有股的問題。此后不久，這位“千點(diǎn)論”的預(yù)言者在接受采訪時(shí)，呼吁國(guó)有股和法人股全流通不能再拖。
當(dāng)然，雙方意見惟一不同之處在于，劉紀(jì)鵬等人更強(qiáng)調(diào)應(yīng)該優(yōu)先向國(guó)內(nèi)流通股投資者轉(zhuǎn)讓。許小年是不置可否。
但不論怎樣，9月4日高盛QFII的第一單已經(jīng)在滬指1400點(diǎn)左右進(jìn)入了股市，而且與瑞銀一起短時(shí)間就用完了額度。申請(qǐng)的第二批額度也開始?xì)⒘诉M(jìn)來。尾隨的是摩根士丹利、里昂證券、巴黎百富勤、美林、瑞士信貸第一波士頓……外資正源源不斷涌入已陰跌到?jīng)]有人氣的中國(guó)股市。
11月22日，《證券市場(chǎng)周刊》組織“直接掌控資金達(dá)七八百億機(jī)構(gòu)投資者代表”召開“全流通的市場(chǎng)影響”座談會(huì)。與會(huì)人員中還有證監(jiān)會(huì)規(guī)劃委主任李青原和委員波濤與王歐�！蹲C券市場(chǎng)周刊》把此會(huì)稱作“全流通總動(dòng)員”。事后李青原表示，簡(jiǎn)單把她聽取市場(chǎng)討論行為解讀為“全流通總動(dòng)員”是不負(fù)責(zé)的，“需要澄清的是，我參加那次會(huì)議是出于研究的目的，聽取市場(chǎng)人士的意見，完全沒有意圖發(fā)起什么總動(dòng)員‘”。她最后強(qiáng)調(diào)，“我們作為研究機(jī)構(gòu)還會(huì)繼續(xù)對(duì)重大問題進(jìn)行調(diào)查研究，但我不希望對(duì)全流通的討論變成被少數(shù)人操縱的事情”。
11月26日，吳曉求領(lǐng)軍的人大金融證券研究所廣發(fā)“英雄貼”，準(zhǔn)備和銀河證券在明年1月10日召開中國(guó)資本市場(chǎng)論壇，繼續(xù)討論“全流通之路”。
股市是怎樣“煉”成“賭市”的？
討論的繼續(xù)討論，蒙頭下單的繼續(xù)下單。銀河證券高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家苑德軍在接受《商務(wù)周刊》采訪時(shí)，談到的卻是中國(guó)股市的“原罪”：
“比如王文京的資本神話，僅出資8400多萬元，憑借用友軟件36.68元的’市場(chǎng)化發(fā)行價(jià)，60多倍的市盈率，一次融資9.17億元，70%就歸其個(gè)人了--大股東以8400萬元的資產(chǎn)折股7500萬股，而公眾股東9.17億元只得到了2500萬股�！�
“這還不算。用友軟件上市不到兩年，就以9000萬現(xiàn)金分紅收回了出資8400萬元的107%。換句話說，用友軟件大股東不到兩年就賺回了一個(gè)新公司。”--然而，公眾股東在同樣分紅條件下實(shí)際分紅2400萬元。與其9.17億元的投資相比，回報(bào)率只有1.3%。如此計(jì)算，收回投資需要76年。
“大股東不用兩年就收回了投資，而公眾股東收回投資卻要76年。這樣的股市，不正是對(duì)大股東來說是天堂，而對(duì)公眾股東來說就是地獄了嗎？”苑德軍認(rèn)為最吊詭的是，這樣的局面并不存在違法違規(guī)，也沒有欺詐和圈套，而全托的是我國(guó)特殊的“非全流通”的股權(quán)設(shè)置制度和發(fā)行方式的“�！辈拧皠�(chuàng)新”出來的。
成熟資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化原則，一到股權(quán)割裂的中國(guó)股市就變成了非流通股掠奪流通股利益的“圈錢”機(jī)器。苑德軍認(rèn)為，把這演繹到“登峰造極”地步的當(dāng)屬招商銀行。其總股本是57億股，其中IPO發(fā)行15億股，流通股股東拿出了109.5億元的真金白銀。到了2002年年底，公司凈資產(chǎn)是160.32億元，平均每股是2.81元。
“這樣一來，流通股股東權(quán)益從109.5億元變成了42.15億元(2.81元×15億股)。通過發(fā)行，流通股的財(cái)富在短短半年多的時(shí)間內(nèi)就被轉(zhuǎn)移走了67.35億元�！痹烽_玩笑地說，這簡(jiǎn)直就是搶錢。
最可怕的是，這竟然是中國(guó)證券市場(chǎng)中最普遍不過的現(xiàn)象�！澳霉擅竦腻X、賺股民的錢”成了這個(gè)市場(chǎng)的“鐵血法則”。中國(guó)政法大學(xué)教授方流芳是中國(guó)《證券法》頂尖學(xué)者之一，參與過最早的中國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)計(jì)的法規(guī)討論，但從來不買股票。因?yàn)檫@個(gè)“潛規(guī)則”在他心里跟明鏡兒似的。他清楚這樣的制度從哪兒來，“種瓜得瓜、種豆得豆”。
“中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展到今天，最大的成功就是在中國(guó)經(jīng)受了意識(shí)形態(tài)的攻擊而取得了合法地位。但付出的代價(jià)則是一開始就面臨著一個(gè)姓社姓資的質(zhì)疑，為了生存下來，不得不竭盡全力去證明它確實(shí)姓社，證明它具有一個(gè)發(fā)展和壯大公有制的功能�！痹诮邮堋渡虅�(wù)周刊》采訪時(shí)，方流芳認(rèn)為，這個(gè)制度性遺患，成了中國(guó)股市困境的總根源。
“因此，整個(gè)制度設(shè)計(jì)從一開始就不是考慮什么樣的設(shè)計(jì)是最合理的，而是考慮什么樣的設(shè)計(jì)是最有可能被接受的�！痹谒磥�，在這個(gè)自我證明姓社的實(shí)踐過程中，股市成為國(guó)家分配資源的一種渠道，作為市場(chǎng)法則運(yùn)行原動(dòng)力的個(gè)人和私人企業(yè)被排除在發(fā)行市場(chǎng)之外，股票市場(chǎng)實(shí)際上成了一架圍繞國(guó)有大中型企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的龐大輸血機(jī)器。從發(fā)行股票、債券、資產(chǎn)重組目的都是一個(gè)“國(guó)企解困”。方流芳估計(jì)，13年來，股票市場(chǎng)籌集的資金至少95%都流向了國(guó)有企業(yè)。
這樣一來，原本應(yīng)該防止騙子，以保護(hù)投資者免受上市公司經(jīng)理欺騙為己任的中國(guó)證監(jiān)會(huì)，在實(shí)際工作中不得不把主要精力放在如何幫助國(guó)企解困，怎樣讓市場(chǎng)上的資金流向困難國(guó)企手中。
1999年為了幫助擴(kuò)大社會(huì)總需求，有關(guān)部門又出主意，股市越好大家的收入預(yù)期就好，所有消費(fèi)就上去了，GDP增長(zhǎng)7%就保住了。于是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管工作又添了一項(xiàng)功能--維護(hù)市場(chǎng)行情，提高總需求。
“承擔(dān)著這兩項(xiàng)功能的中國(guó)證監(jiān)會(huì)，怎樣去抓騙子？怎樣去保護(hù)投資者、維護(hù)市場(chǎng)三公？”方流芳認(rèn)為，如此制度設(shè)計(jì)的結(jié)果就出現(xiàn)了四種必然情景：
其一，發(fā)行股票的過程中，國(guó)有企業(yè)通常是分享來自個(gè)人股東的溢價(jià)收入。王文京一夜暴富在此有了合理依據(jù)。
其二，國(guó)有企業(yè)把到期債務(wù)轉(zhuǎn)讓給股份公司。大股東猴王集團(tuán)將一屁股的債壓在猴王股份身上，直至將其ST并最終推向破產(chǎn)，成了最理所當(dāng)然的事情。
其三，股份公司募集的資金通常用來替原來的國(guó)有企業(yè)還債或收購原國(guó)企下屬公司股權(quán)，為其母公司的一切非市場(chǎng)行為買單。比如2002年滬深兩市的虧損冠軍ST輕騎。其總資產(chǎn)不過10個(gè)億，卻創(chuàng)下了34億元的天量巨虧，其中大股東輕騎集團(tuán)欠款就達(dá)28億元，而這28億元的大股東欠款卻被上市公司輕輕一筆計(jì)提勾銷了。
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