發(fā)布日期:12-10-18 09:00:17 泉友社區(qū) 新聞來源:中國(guó)證券報(bào) 作者:關(guān)威

“靴子終于落地了”，媒體這樣形容美聯(lián)儲(chǔ)在9月份推出的第三輪量化寬松政策（QE3）。這顯然是對(duì)QE3出臺(tái)前夕市場(chǎng)中焦慮與期待情緒彌漫的由衷感嘆，但也更像是一種暗喻。事實(shí)上，美元指數(shù)隨后的走勢(shì)也的確落入了“預(yù)期時(shí)買入，兌現(xiàn)時(shí)賣出”的俗套。美元匯率非但未加速下行，反而調(diào)頭反彈，迅速脫離了近八個(gè)月低點(diǎn)。人們不禁產(chǎn)生這樣的疑問，QE3的效應(yīng)是否已然消退，美元將重啟中長(zhǎng)期升勢(shì)？

　　無論“靴子落地”的市場(chǎng)暗喻，還是QE3出臺(tái)后美元止跌反彈的表現(xiàn)，都令接下來美元的中期升勢(shì)看似順理成章。但事實(shí)卻未必如此。在我們創(chuàng)建或使用經(jīng)濟(jì)模型時(shí)，極其重要卻易于忽視的便是模型的“前提條件”，這也使我們常常困惑于模型結(jié)論與現(xiàn)實(shí)的偏離�；氐絈E3“靴子落地”與美元走勢(shì)的問題上來，我們相信產(chǎn)生上述疑問的投資者或許正是忽略了一個(gè)關(guān)鍵的“前提條件”——時(shí)間周期。

　　若以近一個(gè)月的走勢(shì)來看，美指自79水平下方，一度反彈至80整數(shù)關(guān)口附近恰恰暗合了QE3“靴子落地”的邏輯。但這并不能作為判斷QE3效應(yīng)結(jié)束、美元恢復(fù)中期上升走勢(shì)的依據(jù)。因?yàn)椤把プ勇涞亍钡倪壿嬤\(yùn)用在對(duì)美元中長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷上有欠妥當(dāng)。其原因在于“靴子落地”強(qiáng)調(diào)的是市場(chǎng)預(yù)期兌現(xiàn)后，多頭（空頭）回補(bǔ)引發(fā)市場(chǎng)短期行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)。而美元中長(zhǎng)期走勢(shì)則更多依賴于全球經(jīng)濟(jì)周期、美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率水平及貨幣供應(yīng)量、物價(jià)水平、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒等一系列因素。

　　以之前美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松政策（QE2）為例，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克曾在2010年8月份召開的全球央行大會(huì)上，對(duì)外界透露了美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE2的意圖。在此預(yù)期下，投資者持續(xù)削減美元多頭頭寸，進(jìn)而促成了美元兩個(gè)月的下跌行情。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在2010年11月份正式對(duì)外宣布將推出新一輪總額6000億美元的量化寬松政策，美元匯率不跌反漲，在11月份錄得逾5%的漲幅。不過之后美元便迎來了連續(xù)五個(gè)月的跌勢(shì)。在這一過程中可清晰的分為三個(gè)階段：第一階段，QE2預(yù)期漸濃的背景下美元匆匆下跌；第二階段，QE2預(yù)期兌現(xiàn)后美元展開的反撲；第三階段，QE2實(shí)施導(dǎo)致美元匯率持續(xù)走低。當(dāng)下美元應(yīng)處在第二個(gè)階段，即QE3預(yù)期兌現(xiàn)之后。

　　然而，“太陽底下無鮮事”并不意味著歷史只是簡(jiǎn)單重演。倘若僅將QE2時(shí)期的美元行情移植到當(dāng)下，我們很可能誤判美元未來的走勢(shì)。因此，挖掘當(dāng)前匯市面臨的特殊性是我們接近“正確”必不可少的步驟。首先，根據(jù)初步判斷，我們認(rèn)為QE3將會(huì)貫穿2013年，甚至延續(xù)至2014年，因此其規(guī)模很可能超過QE2的6000億美元，但