周二(2月3日)金融市場波瀾再起，美元大跌導(dǎo)致諸多非美貨幣強(qiáng)勁上揚(yáng)，而原油和銅等大宗商品領(lǐng)頭羊則延續(xù)強(qiáng)勁反彈的格局。
美國WTI原油價(jià)格持續(xù)上漲，漲幅近9%，接近54美元；布倫特原油漲逾7%，而在大宗商品領(lǐng)頭羊原油和銅強(qiáng)勁反彈的時(shí)刻，黃金和美元則是呈現(xiàn)了齊漲共跌的局面，出現(xiàn)了詭異的正相關(guān)關(guān)系。
諸多因素共同促成原油大反攻
原油的報(bào)復(fù)性反彈是由基本面和持倉結(jié)構(gòu)等兩大因素共同促成的。美國供應(yīng)商在原油這一浩浩蕩蕩的跌勢中開始出現(xiàn)首次減產(chǎn)，對市場參與者的心態(tài)產(chǎn)生微妙影響，因抄底原油的入場多頭預(yù)期伴隨供應(yīng)端的削減生產(chǎn)，原油供求盈余可能開始縮緊；而前期油價(jià)暴跌累計(jì)大量獲利的空頭，在目前可能選擇獲利平倉觀望或者移倉。
持倉結(jié)構(gòu)方面，油價(jià)自2014年6月高點(diǎn)來的跌幅已過半。跌勢與空頭頭寸的穩(wěn)步升至1.78億多桶一致，越來越多的交易員希望從油價(jià)下跌中獲利。美國原油(WTI)空頭頭寸升至2010年下半年以來最高水平。實(shí)際上，這是所有年份一月份的最高水平。
此前，當(dāng)空頭頭寸升至類似水平時(shí)，在交易員了結(jié)空頭持倉以避免被反向走勢逮個(gè)正著后不久，油價(jià)開始上漲。
盡管歷史不是一個(gè)準(zhǔn)確無誤的指南，一些交易員開始認(rèn)為油價(jià)下跌趨勢中至少一個(gè)短期底部出現(xiàn)。上周五，在美國原油鉆井跌幅創(chuàng)紀(jì)錄后，空頭回補(bǔ)推動油價(jià)自六年低點(diǎn)反彈。
美國商品期貨交易委員會(CFTC)周五(1月30日)發(fā)布的周度報(bào)告稱，截至1月27日當(dāng)周，對沖基金增持美國原油期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。具體數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日一周，紐約商品交易所(NYMEX)原油及倫敦洲際交易所(ICE)WTI原油期貨與期權(quán)凈多頭共增持3042手，至228968 手。
基本面上，美國原油工人的大罷工令短期供應(yīng)憂慮再次升溫。據(jù)外媒周一(2月2日)，繼上周末在美國工會石油工人開始1980年以來最大規(guī)模罷工之后，截止目前為止已有一家美國煉油廠關(guān)閉，管理層控制了另外六家的經(jīng)營。
在合同談判破裂后，代表200多家美國煉油廠、碼頭、管線和化工廠員工的美國鋼鐵工人聯(lián)合會(USW)周日(2月1日)在九處工廠開始罷工，這九個(gè)設(shè)施占美國煉油產(chǎn)能的10%。
自1月21日開啟談判以來，美國鋼鐵工人聯(lián)合會已經(jīng)拒絕了殼牌代表�？松梨诤脱┓瘕�?jiān)趦?nèi)的多家石油公司提出的五個(gè)合同版本。特索羅公司關(guān)閉了加州Martinez工廠尚未因維護(hù)而閑置的另一半產(chǎn)能，該工廠的日產(chǎn)能為16.6萬桶。
自1980年舉行長達(dá)三個(gè)月的罷工以來，美國鋼鐵工人聯(lián)合會從未開展過全國性的罷工活動。盡管現(xiàn)在九家煉油廠中只有一家生產(chǎn)受到影響，但是如果所有USW工人參加罷工的話，最多將有64%的美國石油生產(chǎn)受到干擾。
另外石油公司削減支出也促成了此次油價(jià)的反彈，周二，英國石油(BP)宣布將會削減200億美元的資本支出(投資到新勘探項(xiàng)目的資金)，這意味著這家英國石油巨頭也遭受到了低油價(jià)的創(chuàng)傷。該公司去年第四季度利潤為22億美元，高于預(yù)期的15億美元，但比去年第三季度的28億美元低了不少。
上周四數(shù)據(jù)顯示，美國鉆井周跌幅創(chuàng)近30年高點(diǎn)，此后原油反彈走高，漲幅超15.0%。一些投資者押注原油經(jīng)過七個(gè)月的連續(xù)下跌后已經(jīng)觸底。
BP首席執(zhí)行官Bob Dudley調(diào)和了產(chǎn)量降低的預(yù)期，他在周二表示，預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，直至2015年夏季。
CMC Markets首席分析師Michael Hewson指出，大型石油公司宣布削減資本支出有助于支撐油價(jià)。Hewson表示，“我們已經(jīng)看到很多石油公司大幅壓縮支出，鉆井平臺也在減少。”
Bernstein分析師在報(bào)告中表示，“油價(jià)復(fù)蘇的種子正在播下。”他警告墨西哥灣，北海和巴西原油產(chǎn)量有下降的風(fēng)險(xiǎn)，石油公司紛紛削減成本，對原油自2014年6月來超60.0%的跌幅作出反應(yīng)。
美元和黃金詭異正相關(guān)再現(xiàn)說明了什么？
周二美元指數(shù)也大幅下挫，原因一方面是日內(nèi)希臘債務(wù)問題初現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)令風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)暖，帶動歐元等非美貨幣強(qiáng)勁反彈；另一方面美國耐用品訂單和工廠訂單數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲弱，結(jié)合周一公布的美消費(fèi)開支及通脹趨軟，這令市場對美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)展存疑。
但是以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格按理來說應(yīng)該出現(xiàn)上揚(yáng)，那么為何有呈現(xiàn)了詭異的正相關(guān)關(guān)系呢？
從歷史走勢分析，可以看出美元和黃金在特殊時(shí)期的正相關(guān)有其歷史淵源。1979年開始形成的第一輪黃金牛市中，美元和黃金在牛市后期就出現(xiàn)了短暫正相關(guān)性，1982年-1983年黃金價(jià)格在反彈周期后端也出現(xiàn)了和美元指數(shù)大約半年的正相關(guān)走勢；1993年，兩者正相關(guān)性體現(xiàn)也較為明顯。這幾次的正相關(guān)均發(fā)生在世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生大幅動蕩導(dǎo)致黃金價(jià)格出現(xiàn)快速上漲之后。
2005年黃金和美元正相關(guān)走勢情況比較特殊，當(dāng)時(shí)美國通脹抬頭，原油價(jià)格高漲引發(fā)對黃金需求增長，美元自120點(diǎn)回調(diào)后出現(xiàn)短暫反彈走勢，兩者同時(shí)上揚(yáng)，也形成了比較少見的正相關(guān)走勢。
長期看，黃金和美元走勢形成正相關(guān)極為少見，其持續(xù)性往往不強(qiáng)，而如果這一正相關(guān)性發(fā)生于一輪由于避險(xiǎn)因素導(dǎo)致的黃金需求大幅增長之后，其結(jié)束往往以黃金價(jià)格下跌告終。這對目前看多今年黃金的投資者而言，非常值得警惕。
從一般經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯角度來看，走勢負(fù)相關(guān)性是大趨勢，原因主要是由于黃金以美元計(jì)價(jià)為主，當(dāng)美元供應(yīng)增加時(shí)，美元的商品價(jià)值和貨幣兌換價(jià)值下降，美元指數(shù)下降，在黃金增量有限的條件下，更多的美元對應(yīng)了較少黃金，導(dǎo)致黃金價(jià)格上升。由于黃金在歷史上長期被當(dāng)做一般等價(jià)物，因此在市場出現(xiàn)對紙幣的不信任而發(fā)生避險(xiǎn)需求時(shí)，就會出現(xiàn)由于需求大量增長而導(dǎo)致黃金價(jià)格大幅上升的狀況。
而二者走勢的正相關(guān)性之所以往往出現(xiàn)于黃金上漲周期的末端，主要是由于美元指數(shù)是一個(gè)相對于其他國家貨幣的相對指數(shù)，美元強(qiáng)弱取決于其他國家貨幣的相對強(qiáng)弱。二戰(zhàn)以來，美國經(jīng)濟(jì)一直是全球主導(dǎo)，因而在一輪危機(jī)之中，美國經(jīng)濟(jì)往往先于全球其他國家走出衰退，投資者對于美國信心顯著強(qiáng)于其他國家，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，大量資金出于避險(xiǎn)因素同時(shí)流入美元和黃金進(jìn)行避險(xiǎn)，從而使黃金價(jià)格和美元指數(shù)形成短暫正相關(guān)走勢。
銅供應(yīng)過剩不如預(yù)期的嚴(yán)重 中國因素力挽狂瀾
由于原油是大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，其走強(qiáng)對一切大宗商品來說都有一定程度的利好。從全球資金配置的角度而言，原油和銅都是強(qiáng)周期品種，意味著在目前通縮周期中，原油和銅都是投機(jī)資金和對沖基金大舉做空的主要標(biāo)的。隨著原油低位暴力反彈，品種之間存在的相關(guān)性也會讓市場部分資金選擇平掉空頭出場觀望。
當(dāng)然銅價(jià)反彈幅度超過2%，亦有其自身因素影響，市場傳言國儲將在低位進(jìn)場大量買銅的消息，也讓一些謹(jǐn)慎的空頭頗為忌憚。
銅在中國的應(yīng)用非常廣泛，再加上中國的銅消費(fèi)量占到全球銅消費(fèi)量的40%，銅價(jià)一直被境外投資者視為檢驗(yàn)中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好壞的指標(biāo)，甚至被冠以“銅博士”之名。
如果銅價(jià)繼續(xù)大跌，那么境外投資者會質(zhì)疑在中國投資的安全性，這可能會引發(fā)大量資金外流，人民幣貶值壓力將會進(jìn)一步加大。在對銅市供需平衡的調(diào)節(jié)上，中國國儲局將起到至關(guān)重要的作用。
去年原油和鐵礦石價(jià)格均大跌近50%，而銅價(jià)只下跌了15%左右，其中很大一部分因素可能要?dú)w功于國儲局對銅市場的平衡調(diào)節(jié)。為了維持物價(jià)平穩(wěn)，不讓大量資金外流，也為了減緩中國經(jīng)濟(jì)下行的壓力，今年國儲局可能會加大對銅市場供需平衡的調(diào)節(jié)。近期市場就有傳聞，國儲局今年至少要收儲20萬噸銅。筆者認(rèn)為，20萬噸太過保守，今年可能至少要收儲70萬噸銅。
而此前銅價(jià)暴跌的基本面是供應(yīng)過剩預(yù)期所致，但是最新數(shù)據(jù)顯示，銅供應(yīng)過剩不如想象中的那樣來的嚴(yán)重，世界金屬統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2014年前10個(gè)月全球精煉銅累計(jì)短缺6.2萬噸，前11個(gè)月累計(jì)短缺量擴(kuò)大到12.2萬噸，即便后期因精銅供應(yīng)大增致使銅市供應(yīng)過剩，但過剩也不會太嚴(yán)重。隨著中國基建投資的全面鋪開和美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇，全球精煉銅市場可能會再次回到緊平衡狀態(tài)。
從需求角度來看,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊不樂觀,但銅消費(fèi)卻沒想象中疲軟,隨著市場對政府采取措施提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期的增加(包括貨幣政策、基建投資等),銅價(jià)在經(jīng)歷一月份的急跌后或迎來反彈,但考慮到淡季效應(yīng)的影響,以及原油價(jià)格的不確定性、美元的持續(xù)堅(jiān)挺等因素,將使2月份銅價(jià)承受一定壓力,因此反彈力度將受限,銅價(jià)震蕩區(qū)間在39000-42000之間。
