一、人民幣長期升值空間有多大？
100多年前，倫敦是全球經(jīng)濟中心的時候，英鎊和美元的匯率是1:4.86。隨著美國經(jīng)濟的崛起，到1993年，這個匯率已經(jīng)變成1:1.4，美元升值了三倍多。1971年，美元兌日元的匯率是1:360，隨著日本強大的經(jīng)濟地位逐漸得到世界認可，到1995年日元最高升至1:79，如今穩(wěn)定在1:117左右。
歷史經(jīng)驗表明，一個國家經(jīng)濟的崛起，其本幣匯率的升值是必然的長期趨勢。
目前，中國最具生產(chǎn)能力、儲蓄能力和消費能力的巨大人口，在走出“貧困陷阱”后終于形成生產(chǎn)、消費和資本形成能力的正向循環(huán)，從而奠定了中國經(jīng)濟未來發(fā)展的長期趨勢。以改革初期的國內(nèi)生產(chǎn)效率、生產(chǎn)成本、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量和購買力為基礎(chǔ)的人民幣估值面臨著同100多年前的美元和30多年前的日元同樣性質(zhì)的重新估值機會——如今，我們隨便構(gòu)建一個一攬子商品所做出的購買力平價都能夠?qū)⑷嗣駧艆R率估到1:6，甚至1:4以上，只要中國經(jīng)濟發(fā)展的進程不會因為政治或戰(zhàn)爭因素突然中斷，這個過程必然要實現(xiàn)。
當然人民幣匯率的重估也許需要較長的時間，以便緩沖國際金融、貿(mào)易格局變化帶來的資源重新配置的沖擊。如果升值的速度過慢，通常會導致本國貿(mào)易順差迅速增長、全球生產(chǎn)能力的向本國轉(zhuǎn)移、壓制全球生產(chǎn)要素和商品價格并帶來其他地區(qū)的緊縮效應(yīng)，本國也會因匯率低估造成國民財富和福利損失；反之，如果人民幣匯率調(diào)整速度過快，則會導致短期國內(nèi)經(jīng)濟緊縮效應(yīng)，延緩經(jīng)濟增長的進程。因此，在人民幣匯率升值長期趨勢不可逆轉(zhuǎn)的前提下，具體實現(xiàn)路徑和速度的選擇對于中國和全球經(jīng)濟都至關(guān)重要。
二、增加黃金儲備是人民幣走向國際化必然的選擇！
當英國經(jīng)濟強大、倫敦是全球金融中心的時候，無論是德國還是美國要取得國際支付手段都必須用黃金購買英鎊，因此英國擁有全球最多的黃金。100多年來，隨著美國經(jīng)濟的崛起和美元匯率的升值，全球的黃金逐漸從倫敦向美國轉(zhuǎn)移。幾十年以來，美國的官方黃金儲備一直穩(wěn)定在8000噸以上，占本國戰(zhàn)略儲備的60%，占全球官方黃金儲備（3.3萬噸）的近1/4。
當美元是弱勢貨幣的時候，它可以英鎊為基礎(chǔ)，當美元逐漸成為強勢貨幣的時候，它必須以黃金儲備為基礎(chǔ)。當人民幣是小國經(jīng)濟的弱勢貨幣時，中國的外匯儲備可以以美元為基礎(chǔ)，當中國經(jīng)濟逐漸成為大國經(jīng)濟和強勢貨幣的過程開始之后，則必須適時調(diào)整戰(zhàn)略儲備結(jié)構(gòu)，減少對某個單一貨幣的依賴——蚊子可以叮在大象上，�？梢远Ｔ诖笙笊蠁幔�
可是，現(xiàn)在的國際貨幣體系的確就有兩頭牛都叮在一頭大象上，一頭牛是日本，另外一頭牛是中國。日本的外匯儲備相對中國更多元化一些，但是其官方黃金儲備也只有區(qū)區(qū)700多噸。中國呢？當我們的外匯儲備總量是1000多億美元的時候，我們的官方黃金儲備是600多噸，現(xiàn)在外匯儲備第一次超過日本達到9000多億美元，我們的黃金儲備仍然是600多噸，占外匯儲備總額的1%強，——這不僅僅是中國的風險，也是全球貨幣體系的風險。根據(jù)我國的國民經(jīng)濟總量，官方黃金儲備中短期至少應(yīng)該達到意大利和瑞士的水平，即2500噸左右；長期至少增加到德國、法國的水平，即3000噸以上。
2005年，我們看到，中國政府已經(jīng)放棄了長期以來事實上盯住單一美元的匯率政策，理性地選擇了一攬子貨幣組合，官方外匯儲備的結(jié)構(gòu)也正在做相應(yīng)的多元或調(diào)整。但是在增加官方黃金戰(zhàn)略儲備方面仍然沒有賣出關(guān)鍵的步伐——這種遲疑和猶豫不但不會等來國際黃金價格的下跌，反而會進一步增加未來儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本。
目前，從全球范圍看，俄羅斯黃金儲備增加迅猛，歐洲15國在華盛頓協(xié)議9月獲得黃金出售額度后，黃金儲備不減反增，日本長期生存在美國人的政治庇護下已經(jīng)多次錯過了調(diào)整儲備的時機，從而造成同中國一樣的黃金儲備過少的局面，那么等待誰把國際黃金價格賣到我們愿意看到的價格呢？
如同沒有及時增加足夠的石油戰(zhàn)略儲備一樣，我們在全球范圍內(nèi)看到凡是同中國戰(zhàn)略進口相關(guān)的商品都漲價，凡是同中國出口產(chǎn)業(yè)相關(guān)的商品都跌價——黃金雖然也漲了，但是同原油相比每盎司黃金可買的石油已經(jīng)只有三年前的一半，黃金價格還會繼續(xù)等中國嗎？
馬克思說，“貨幣天然不是黃金，黃金天然則是貨幣”——每一次全球經(jīng)濟格局調(diào)整的時候，黃金的流動格局就會發(fā)生變化；越是國際貨幣體系不穩(wěn)定的時候，黃金的貨幣功能和戰(zhàn)略保值功能則表現(xiàn)得越充分。增加黃金儲備是人民幣走向國際化的必然選擇。
三、升值背景的生產(chǎn)與財富效應(yīng)及政策選擇
本幣升值所帶來的生產(chǎn)、貿(mào)易緊縮效應(yīng)和就業(yè)損失效應(yīng)，不能過分夸大。如果按照某些經(jīng)濟學家的靜態(tài)分析方法計算，人民幣每升值1%，各行業(yè)損失多少GDP，以及多少就業(yè)等等，那么美元升值三倍、日元升值超過400%的歷史早就把這兩個國家的經(jīng)濟埋葬了——而事實上我們并沒有看到這種局面。
還有經(jīng)濟學家簡單地認為某些出口行業(yè)只有5%的毛利率，如果升值超過5%，就全行業(yè)虧損了——這是更短期、更簡單地一種錯誤推理。5%的毛利率不是由低估的貨幣匯率所能保持的，而是因為本國產(chǎn)品過度競爭、相對較低的生產(chǎn)效率、低估的國內(nèi)要素價格、以及國際貿(mào)易生態(tài)鏈中的底層地位決定的。假設(shè)人民幣不升值，而是貶值20%，那么這些產(chǎn)業(yè)的毛利率能不能上升并保持在25%呢？顯然不能，用不了幾個月的時間，我們就會看到這些行業(yè)仍舊把自己的產(chǎn)品價格“殺”下來，使該行業(yè)的利潤率仍然穩(wěn)定在5%左右，貶值帶來的財富效應(yīng)都將全部送給國外貿(mào)易商和消費者。
所以，中國的外匯政策選擇一方面的在于調(diào)控好人民幣升值的速度，減少短期沖擊，另一方面，中國必須把應(yīng)對重點長期生產(chǎn)效率、定價能力提升，并最終通過提升國際貿(mào)易體系和國際金融安排中的地位來消化升值帶來的負面效應(yīng)，冷靜應(yīng)對從貿(mào)易加工優(yōu)勢向金融優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化。此外，必須重視升值過程中政府和居民持有的資產(chǎn)和進出口商品價格變動所帶來的財富調(diào)整效應(yīng)
當全球的投機資本都涌向人民幣的時候，中國被動增加的外匯儲備與投機資本手中的人民幣之間就越來越多地帶上零和博弈的色彩——除非投機資本向世界其他部門收購人民幣，而不是中國。事實上國際金融實體增持的人民幣每年都將造成中國外匯儲備增加約兩千億美元，在這種格局下，在人民幣未來升值，對應(yīng)的就是國際投機資金的獲利和中國外匯儲備國際購買力的損失，而這種損失的避免只有通過增加黃金儲備來實現(xiàn)。
設(shè)想兩年后的某一天人民幣匯率升值到1:6的時候，中國的美元等外匯儲備增加到一萬多億，那個時候國際貨幣市場上如果有針對人民幣的“風吹草動”，為了阻止人民幣短期劇烈貶值，我們難道再用相對人民幣貶了20%的美元再把人民幣買回來嗎？或者我們像1998年韓國政府的做法向民間征集黃金來穩(wěn)定本國貨幣嗎？
因此，我們?nèi)绻荒茏柚箛H投機商賺我們的錢，又不想在未來損失財富，就只有把投機商的必賺的利潤轉(zhuǎn)移到其他商品上去——比如通過增加黃金儲備以及未來黃金資產(chǎn)的升值，轉(zhuǎn)移本幣升值造成的未來外匯儲備購買力損失。國際金價在20年前曾經(jīng)是800美元一盎司，但是以每年2%的通貨膨脹率算， 1983年的800美元可比現(xiàn)在的800美元昂貴多了。
總之，貨幣價格的變動帶來的財富變動相應(yīng)遠遠大于制造業(yè)工人的生產(chǎn)活動。全球都可以通過買人民幣獲利，只有中國外匯儲備和中國投資者不能，因此中國只有買黃金。一旦人民幣升值的速度加快，全球通貨膨脹就不會受到中國商品低廉價格如此的抑制，在全球通貨膨脹開始之后，哪怕各國政府不增持黃金儲備，國際黃金價格也會加速上升，因此，在人民幣大幅升值之前增持黃金是無論對中國政府、企業(yè)、居民都是理性的選擇。
寫于2006年，整理自中國集幣在線幣市大家談
