趙丹陽(yáng)：波瀾壯闊的大牛市即將誕生
“我們已經(jīng)不再關(guān)注股市什么時(shí)候見底、什么時(shí)候反轉(zhuǎn)了，因?yàn)橐徊ú憠验煹拇笈Ｊ屑磳⒄Q生，上證綜指1100點(diǎn)以下的任何點(diǎn)位，都是戰(zhàn)略性資本建倉(cāng)的極好機(jī)會(huì)�！�
把握升浪起點(diǎn) 現(xiàn)在機(jī)構(gòu)底部建倉(cāng)名單
外匯市場(chǎng)直通車 行情,分析,一個(gè)也不能少
近日，市場(chǎng)籠罩在極度悲觀的氣氛中，多數(shù)投資者反復(fù)追問這樣的問題：中國(guó)股市的底部到底在哪里。然而，同時(shí)管理著海內(nèi)外三只基金，并在熊市中取得了驕人業(yè)績(jī)的赤子之心資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理趙丹陽(yáng)卻發(fā)出了與眾不同的聲音。趙丹陽(yáng)何以如此樂觀？記者日前就此對(duì)他進(jìn)行了專訪。
參照歷史的坐標(biāo)
記者：在您看來(lái)，中國(guó)股市的歷史方位在哪里？
趙丹陽(yáng)：歷史有時(shí)候是極具可比性的。對(duì)比全球股市，我們得出這樣一個(gè)結(jié)論：中國(guó)經(jīng)濟(jì)從2003年表現(xiàn)出的運(yùn)行特征，與美國(guó)和日本在1973年第一次原油危機(jī)前后的經(jīng)濟(jì)特征有很多相似之處。1973年之前，美日經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，企業(yè)盈利上升，股市創(chuàng)新高，1973年原油危機(jī)爆發(fā)后，原材料價(jià)格上漲，美日原有的經(jīng)濟(jì)模式飽受打擊，股市大跌。
歷史讓我們欣慰地看到，美日股市經(jīng)歷了1973年至1974年的下跌后，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)15年的大牛市。15年間，道指由577點(diǎn)上漲到2709點(diǎn)，日經(jīng)指數(shù)從3513點(diǎn)上漲到38915點(diǎn)。因此，對(duì)于中國(guó)股市我們有理由保持樂觀的期待。
對(duì)比全球的市盈率
記者：在中國(guó)股市長(zhǎng)達(dá)5年的下跌中，一個(gè)主流觀點(diǎn)是A股市場(chǎng)存在整體高估。此時(shí)此地，它是否具備了投資價(jià)值？
趙丹陽(yáng)：通過對(duì)比全球股市的市盈率，結(jié)論顯而易見——A股已具有相當(dāng)?shù)耐顿Y價(jià)值。美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)是從美國(guó)股市一萬(wàn)家上市公司中選出500家最大、最具代表性的企業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2004年平均市盈率為19倍左右。滬深300是從中國(guó)1000多家上市公司中，選出300多家最大最具有代表性的各行業(yè)龍頭企業(yè)，滬深300指數(shù)反映了中國(guó)市場(chǎng)的基本狀況。經(jīng)過這輪下跌，滬深300指數(shù)的市盈率已經(jīng)降至14倍左右。
美國(guó)GDP平均增長(zhǎng)2%—3%已頗為不易，中國(guó)未來(lái)十年每年增長(zhǎng)7%—8%是可以實(shí)現(xiàn)的。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是美國(guó)的3倍，那么中國(guó)股市的合理市盈率一定高于美國(guó)的市盈率，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500現(xiàn)在的市盈率為19倍，考慮到中國(guó)股市的制度性風(fēng)險(xiǎn)，其市盈率合理定價(jià)應(yīng)在30倍以上。
到2005年5月20日，美國(guó)道瓊斯指數(shù)平均市盈率為18倍，日經(jīng)225指數(shù)平均市盈率在17倍左右，截至5月23日，滬深300市盈率接近14倍，已經(jīng)低于成熟市場(chǎng)。
考量經(jīng)濟(jì)周期的影響
記者：目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)周期性行業(yè)極力回避，這種現(xiàn)象是否正常？
趙丹陽(yáng)：我們認(rèn)為評(píng)判周期性行業(yè)應(yīng)該保持冷靜，并區(qū)別對(duì)待。2003年開始，周期性行業(yè)景氣度急劇上升，在2004年上半年達(dá)到極致。由于企業(yè)盈利大增，誘發(fā)投資過熱，各個(gè)行業(yè)投資規(guī)模急劇上升，過剩的產(chǎn)能在2005年逐漸表現(xiàn)出來(lái)。一季度，水泥行業(yè)從去年盈利30億元到全行業(yè)虧損3.7億元，海螺水泥的凈利潤(rùn)同比下跌90％以上，這都清晰地表明，過去幾年過度投資帶來(lái)目前痛苦的過度競(jìng)爭(zhēng)。
2004年汽車、鋼鐵、水泥、電力等行業(yè)股票價(jià)格已經(jīng)暴跌，2005年，地產(chǎn)、金融、海運(yùn)、煤炭、石化等行業(yè)股票逐漸暴跌，各個(gè)行業(yè)的股票輪流下探，至今天，汽車行業(yè)量度跌幅已經(jīng)達(dá)到70％，水泥行業(yè)量度跌幅68％。由于中國(guó)股市1996年才形成規(guī)模，很多投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者都沒有經(jīng)歷過完整的經(jīng)濟(jì)周期，因此對(duì)周期性行業(yè)的估值存在偏見。我們認(rèn)為，很多周期性行業(yè)股票如果放在一個(gè)更長(zhǎng)的完整周期來(lái)看，已經(jīng)極具投資價(jià)值。
周期性行業(yè)在未來(lái)幾年將會(huì)進(jìn)入收購(gòu)兼并年代，那些資產(chǎn)負(fù)債表健康、在行業(yè)景氣的時(shí)候沒有過度擴(kuò)張、同時(shí)儲(chǔ)備了大量現(xiàn)金的企業(yè)將會(huì)以極低的成本收購(gòu)破產(chǎn)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。有鑒于此，那些持有大量現(xiàn)金、資產(chǎn)負(fù)債良好的企業(yè)，將是我們未來(lái)的選擇。
從最近歐美對(duì)中國(guó)紡織業(yè)的制裁來(lái)看，中國(guó)原有的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式遇到了極大挑戰(zhàn)，中國(guó)在這些低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力已是世界級(jí)的，中國(guó)今天必須像美國(guó)和日本1973年那樣進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高科技含量，提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，降低能源消耗，向高層次的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)軍。
正確評(píng)價(jià)股權(quán)分置
記者：5月初，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)股權(quán)分置改革方案，很多人認(rèn)為熊市從此結(jié)束，可是過去兩周的走勢(shì)似乎不能讓人滿意。您如何評(píng)估這一市場(chǎng)制度的重大變革？
趙丹陽(yáng)：我們認(rèn)為，市場(chǎng)從2004年4月開始的C浪下跌實(shí)質(zhì)是對(duì)過去幾年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的集中反映，實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)周期使然而不是股權(quán)分置造成了這一輪急跌。
股權(quán)分置改革方案對(duì)A股流通股股東來(lái)說(shuō)是實(shí)質(zhì)性的利好。只不過由于目前A股所處熊市末期，市場(chǎng)本身的下跌固有的慣性，造成了大家的困惑。而這些利好都會(huì)在未來(lái)的牛市中逐漸體現(xiàn)，并與市場(chǎng)本身力量形成合力，造就一個(gè)急劇爆發(fā)性的大牛市。
按照目前市場(chǎng)的改革方案，流通股的底線是10送2方案。也就是說(shuō)，目前的流通股隱含20％溢價(jià)的期權(quán)。深綜指目前點(diǎn)位260點(diǎn)，20％的隱含期權(quán)等同股指的實(shí)質(zhì)點(diǎn)位在216點(diǎn)。同理類比的上證綜指就在730點(diǎn)。打開歷史走勢(shì)圖，上證綜指730點(diǎn)相當(dāng)于1996年7月的點(diǎn)位，1996年—2005年過去9年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)一倍，綜合國(guó)力大大增強(qiáng)，而股價(jià)又回到了9年前�；仡櫭绹�(guó)的證券史，1974年的下跌促使股指又回到1962年的位置上，股指與GDP相背離，與中國(guó)過去9年的情形非常相似，而在1974年后，美國(guó)股指與GDP同步甚至快于GDP增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，股指與GDP增長(zhǎng)是相吻合的。中國(guó)股市過去9年與GDP增長(zhǎng)的背離一定會(huì)被糾正，而且將會(huì)是報(bào)復(fù)式地糾正。
