眾所周知, 當今世界的各種金融創(chuàng)新都興起于20世70年代布雷頓體系這一“準金本位”被廢除之后. 原因就是在這一體制之下, 金融業(yè)的核心資產(chǎn)是黃金, 所有流通中的貨幣必須經(jīng)受“紙幣兌換黃金”這一經(jīng)濟鐵律的嚴酷考驗. 銀行系統(tǒng)不能也不敢放手生產(chǎn)“別人的債務(wù)”來創(chuàng)造債務(wù)貨幣, 以免遭到人民的擠兌. 債務(wù)在黃金的嚴密監(jiān)管之下保持著謙卑的規(guī)模, 銀行家們也就只能耐著性子吃貸款利息.
在金本位的制約之下, 世界主要國家的通貨膨脹幾乎可以忽略不計, 長期財政赤字和貿(mào)易赤字絕無藏身之處, 外匯風(fēng)險幾近于零.
大家還記得電影<羅馬假日>中的1.5美元的購買力嗎? 電影的故事應(yīng)該發(fā)生在20世紀30年代的意大利, 格里高利?派克扮演的小記者身上的1.5美元約合1500里拉, 這樣算下來1美分折合10里拉. 記者陪著公主四處轉(zhuǎn)悠, 買了一個冰激凌花了10里拉, 一個西瓜大概30個里拉, 換句話說, 市場上的日常食物價格大約在幾美分的級別上. 再看看今天美國的物價, 同樣的西瓜和冰激凌的價格都是當年的100倍以上. 也就是說, 美元在與黃金脫鉤之后其購買力至少已跌去90%以上.
問題是貨幣購買力貶值, 或者說是通貨膨脹究竟對社會中的哪些人最有利呢? 誰又是這場巨大的社會財富博弈的最大失敗者呢?
還是凱恩斯說的明白, “通過連續(xù)的通貨膨脹, 政府可以秘密地, 不為人知地剝奪人民的財富. 在使多數(shù)人貧窮的過程中, 卻使少數(shù)人暴富.”
格林斯潘1966年也曾說, “在沒有金本位的情況下, 將沒有任何辦法來保護人民的儲蓄不被通貨膨脹所吞噬.”
奧地利學(xué)派曾形象地將通貨膨脹的根源之一的銀行部分儲備金制度比喻成罪犯在“偷印假錢”. 在部分儲備金制度之下, 將必然產(chǎn)生永久性的通貨膨脹問題.
通貨膨脹將產(chǎn)生兩大重要后果, 一是貨幣購買力下降, 二是財富重新分配.
錢印多了東西自然會漲價, 凡是經(jīng)歷過1949年蔣介石在逃離大陸前狂發(fā)金圓券的人都會明白這個簡單的道理. 但是, 我們當今的經(jīng)濟學(xué)主流卻認為貨幣發(fā)行與價格上漲沒有必然聯(lián)系, 他們還拿出許多數(shù)據(jù)來說明老百姓對物價上漲的感覺是錯誤的.
通貨膨脹造成財富重新分配卻不是那么直觀的.
形象地說, 銀行在部分儲備金之下 “無中生有”地創(chuàng)造出的支票貨幣就相當于在印假鈔票. 最先拿到“假鈔票”的人首先來到高檔餐館大吃了一頓, 作為最早使用“假鈔票”的人, 市場上的物價還是原來的水平, 他手中的“假鈔票”擁有和從前一樣的購買力.
當餐館老板接受“假鈔票”之后,用它買了一件衣服, 他就成了第二個受益人, 此時“假鈔票”的流通量還沒有達到被市場發(fā)覺的程度, 所以物價仍然沒有變動. 但是隨著假鈔票的不斷換手, 和越來越多的假鈔票進入流通, 市場就會慢慢發(fā)覺, 物價將會漸次上漲.
最倒霉的就是連假鈔票的面都沒來得及見到, 物價就已經(jīng)全面上漲的人, 他們手中原來的錢在物價上漲時不斷喪失著購買力.
也就是說, 離假鈔票越近的人就越占便宜, 越遠越晚的就越倒霉.
在現(xiàn)代銀行制度下, 房地產(chǎn)業(yè)離銀行比較近, 因此它就占了不小的便宜. 而靠養(yǎng)老金生活和老老實實儲蓄的人就是最大的輸家.
因此, 通貨膨脹的過程就是社會財富發(fā)生轉(zhuǎn)移的過程. 在這個過程中, 那些遠離銀行系統(tǒng)的家庭的財富遭到了損失.
2006年一項聯(lián)合國的調(diào)查報告顯示,世界的總財富在2000年時為125萬億美元, 而且財富從70年代開始加速朝少數(shù)人手里集中. 目前, 大約2%的富人擁有著一半以上的世界財富, 而最窮的一半人口連1%的財富都不到. 這樣規(guī)模的財富在這樣短的時間里發(fā)生轉(zhuǎn)移, 通貨膨脹起到了關(guān)鍵作用.
如同凱恩斯所說, 用通貨膨脹的辦法來進行財富轉(zhuǎn)移妙就妙在“一百萬人中間也未必能有一個人看得出問題的根源.”
通貨膨脹的過程實現(xiàn)了極少數(shù)人侵吞他人財富不必入室盜竊的境界.所以搬掉金本位的制約, 用債務(wù)偷換黃金作為唯一的資產(chǎn), 這是西方現(xiàn)代“金融創(chuàng)新”的必要條件.
事實表明, 包括金融衍生工具, 資產(chǎn)證券化在內(nèi)的主要金融創(chuàng)新都是在70年代初布雷頓體系解體之后才“蓬勃發(fā)展”起來的.
資產(chǎn)證券化: 只要能夠透支的, 今天就變現(xiàn).同他們的祖先金匠銀行家一樣, 現(xiàn)代銀行家對沉睡的資產(chǎn)也是深惡痛絕. 當廢除了黃金作為資產(chǎn)的核心概念之后, 資產(chǎn)的概念被偷換成了純粹的債務(wù).
1971年之后,美元也從“黃金的收據(jù)”蛻化成了“債務(wù)的白條”. 掙脫了黃金束縛的債務(wù)美元發(fā)行量如同脫韁的野馬, 今天的美元再也不是人們記憶中的沉甸甸的“美金”, 而是持續(xù)貶值30多年的美元白條了.
但是貪婪使得銀行家們對“靜止”的債務(wù)資產(chǎn)仍然很不滿意, 他們也對平靜地等待吃債務(wù)的利息缺乏耐心. 如何盤活這些沉睡的債務(wù)資產(chǎn)的嘗試終于催生了20世紀70年代以后西方國家興起的 “資產(chǎn)證券化”浪潮.
注意, 這個過程的核心不僅是要資產(chǎn)流動起來, 更重要的是必須能夠為銀行系統(tǒng)創(chuàng)造更多的債務(wù)并使這些債務(wù)貨幣化.
早在20世紀70年代, 美國的銀行業(yè)就已經(jīng)開始相互買賣房地產(chǎn)按揭貸款的債權(quán)了, 只是直接買賣整個貸款不太容易. 如何才能使這些大小不一, 條件不同, 時限不等, 信譽不齊的債權(quán)標準化以便于交易呢? 銀行家們自然想到了債券這一經(jīng)典載體
這就是1970年由美國吉利美(Ginnie Mae)首創(chuàng)的世界第一個按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities).
他們將條件非常接近許多按揭債務(wù)集成在一起打包, 然后制成標準的憑證, 再將這些有按揭債務(wù)作為抵押的憑證賣給投資人, 債務(wù)利息收入與債務(wù)風(fēng)險也同時 “傳遞”(Pass-throughs)給投資人.
后來, 聯(lián)邦國民住房抵押貸款協(xié)會（Fannie Mae，房利美）也開始發(fā)行標準化的MBS債券.
應(yīng)該說MBS是一個重大發(fā)明, 如同金銀貨幣的出現(xiàn)大大促進了商品交換一樣, MBS也極大地方便了按揭債權(quán)交易. 投資人可以方便地買賣標準化的債券, 而銀行則可迅速將長期的大額的難以流動的房地產(chǎn)按揭債權(quán)從自己的資產(chǎn)負債表上拿掉, 吃到一定的利差之后, 連風(fēng)險帶收益一并轉(zhuǎn)讓, 然后套現(xiàn)去尋找下一個愿意貸款買房的人.
從金融業(yè)的角度看, 這是個皆大歡喜的局面, 銀行解決了抵押貸款的流動性問題，同時投資人得到了更多的投資選擇, 買房的人更加容易得到貸款, 賣房的人更加容易出手房產(chǎn).
但是, 方便是有代價的. 當銀行體統(tǒng)使用MBS債券方式迅速從被按揭貸款套牢30年的困境中被釋放出來時(通常只有幾個星期的時間), 同時將全部風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了社會.
這種風(fēng)險中就包括了鮮為人知的通貨膨脹問題.當買房人在銀行簽定借款合同時, 銀行將這個“債務(wù)借條”作為資產(chǎn)放在了它的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)項下, 同時創(chuàng)造出同等數(shù)量的負債, 注意銀行的這個負債在經(jīng)濟意義上等同于貨幣. 換句話說, 銀行在發(fā)放債務(wù)的同時, 創(chuàng)造了貨幣, 由于部分儲備金制度允許銀行系統(tǒng)創(chuàng)造出原本不存在的錢, 所以這筆幾十萬的剛剛被銀行“無中生有地創(chuàng)造出來”的新錢立刻被劃到了房地產(chǎn)公司的賬上.
在這個過程中, 銀行在部分儲備金體系中, 可以“合法地偷印假錢”. 房地產(chǎn)公司就是第一個拿到“假錢”的人, 這就是為什么房地產(chǎn)公司財富積累速度驚人的原因.
當房地產(chǎn)公司開始花這筆“假錢”時, 全社會的整體物價上漲壓力會在 “假錢”換手過程中呈波浪式擴散. 由于這種傳導(dǎo)機制極為復(fù)雜, 社會商品的供求變化又增加了多維變量空間, 社會的貨幣心理反應(yīng)還存在著相當程度的滯后效應(yīng), 這些因素迭加在一起, 就難怪凱恩斯會認為通貨膨脹的真正源頭 “一百萬人之中也不見得能有一人發(fā)現(xiàn).”
從本質(zhì)上看, 銀行系統(tǒng)由于部分儲備金的放大作用, 能以數(shù)倍的能力放大債務(wù)貨幣發(fā)行量. 這種貨幣增發(fā)從根本上說必然大大超越實際經(jīng)濟增長的速度, 這就是流動性過剩的真正根源.
這種銀行貨幣的本質(zhì)是銀行出具的“收據(jù)”. 在金本位時, 這個“收據(jù)”對應(yīng)著銀行的黃金資產(chǎn), 而在純粹的債務(wù)貨幣體系中, 它只是對應(yīng)著另外某人欠銀行的等值債務(wù).MBS從根本上說是大大提高了銀行系統(tǒng)發(fā)行支票貨幣的效率, 同時也就必然造就嚴重的貨幣供應(yīng)過剩問題, 這些過剩的貨幣如果不是涌進擁擠不堪的股市, 就會繼續(xù)吹大房地產(chǎn)的價格泡沫, 更糟的是“泄露”到物質(zhì)生產(chǎn)和商品消費的領(lǐng)域中造成怨聲載道的物價上漲.
在MBS的啟發(fā)下, 一個更為大膽的想法被實踐出來了, 這就是資產(chǎn)抵押債券(ABS, Asset Backed Securities).
銀行家們想, 既然有未來固定本息收益做抵押的MBS能夠紅火, 那推而廣之, 一切有未來現(xiàn)金流做抵押的資產(chǎn)都可以使用同樣的思路進行證券化, 這樣的資產(chǎn)可以包括: 信用卡應(yīng)收賬款, 汽車貸款, 學(xué)生貸款, 商業(yè)貸款, 汽車飛機廠房商鋪租金收入, 甚至是專利或圖書版權(quán)的未來收入等等.
