眾所周知, 當(dāng)今世界的各種金融創(chuàng)新都興起于20世70年代布雷頓體系這一“準(zhǔn)金本位”被廢除之后. 原因就是在這一體制之下, 金融業(yè)的核心資產(chǎn)是黃金, 所有流通中的貨幣必須經(jīng)受“紙幣兌換黃金”這一經(jīng)濟(jì)鐵律的嚴(yán)酷考驗(yàn). 銀行系統(tǒng)不能也不敢放手生產(chǎn)“別人的債務(wù)”來創(chuàng)造債務(wù)貨幣, 以免遭到人民的擠兌. 債務(wù)在黃金的嚴(yán)密監(jiān)管之下保持著謙卑的規(guī)模, 銀行家們也就只能耐著性子吃貸款利息.
在金本位的制約之下, 世界主要國家的通貨膨脹幾乎可以忽略不計(jì), 長期財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字絕無藏身之處, 外匯風(fēng)險(xiǎn)幾近于零.
大家還記得電影<羅馬假日>中的1.5美元的購買力嗎? 電影的故事應(yīng)該發(fā)生在20世紀(jì)30年代的意大利, 格里高利?派克扮演的小記者身上的1.5美元約合1500里拉, 這樣算下來1美分折合10里拉. 記者陪著公主四處轉(zhuǎn)悠, 買了一個(gè)冰激凌花了10里拉, 一個(gè)西瓜大概30個(gè)里拉, 換句話說, 市場上的日常食物價(jià)格大約在幾美分的級(jí)別上. 再看看今天美國的物價(jià), 同樣的西瓜和冰激凌的價(jià)格都是當(dāng)年的100倍以上. 也就是說, 美元在與黃金脫鉤之后其購買力至少已跌去90%以上.
問題是貨幣購買力貶值, 或者說是通貨膨脹究竟對(duì)社會(huì)中的哪些人最有利呢? 誰又是這場巨大的社會(huì)財(cái)富博弈的最大失敗者呢?
還是凱恩斯說的明白, “通過連續(xù)的通貨膨脹, 政府可以秘密地, 不為人知地剝奪人民的財(cái)富. 在使多數(shù)人貧窮的過程中, 卻使少數(shù)人暴富.”
格林斯潘1966年也曾說, “在沒有金本位的情況下, 將沒有任何辦法來保護(hù)人民的儲(chǔ)蓄不被通貨膨脹所吞噬.”
奧地利學(xué)派曾形象地將通貨膨脹的根源之一的銀行部分儲(chǔ)備金制度比喻成罪犯在“偷印假錢”. 在部分儲(chǔ)備金制度之下, 將必然產(chǎn)生永久性的通貨膨脹問題.
通貨膨脹將產(chǎn)生兩大重要后果, 一是貨幣購買力下降, 二是財(cái)富重新分配.
錢印多了東西自然會(huì)漲價(jià), 凡是經(jīng)歷過1949年蔣介石在逃離大陸前狂發(fā)金圓券的人都會(huì)明白這個(gè)簡單的道理. 但是, 我們當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)學(xué)主流卻認(rèn)為貨幣發(fā)行與價(jià)格上漲沒有必然聯(lián)系, 他們還拿出許多數(shù)據(jù)來說明老百姓對(duì)物價(jià)上漲的感覺是錯(cuò)誤的.
通貨膨脹造成財(cái)富重新分配卻不是那么直觀的.
形象地說, 銀行在部分儲(chǔ)備金之下 “無中生有”地創(chuàng)造出的支票貨幣就相當(dāng)于在印假鈔票. 最先拿到“假鈔票”的人首先來到高檔餐館大吃了一頓, 作為最早使用“假鈔票”的人, 市場上的物價(jià)還是原來的水平, 他手中的“假鈔票”擁有和從前一樣的購買力.
當(dāng)餐館老板接受“假鈔票”之后,用它買了一件衣服, 他就成了第二個(gè)受益人, 此時(shí)“假鈔票”的流通量還沒有達(dá)到被市場發(fā)覺的程度, 所以物價(jià)仍然沒有變動(dòng). 但是隨著假鈔票的不斷換手, 和越來越多的假鈔票進(jìn)入流通, 市場就會(huì)慢慢發(fā)覺, 物價(jià)將會(huì)漸次上漲.
最倒霉的就是連假鈔票的面都沒來得及見到, 物價(jià)就已經(jīng)全面上漲的人, 他們手中原來的錢在物價(jià)上漲時(shí)不斷喪失著購買力.
也就是說, 離假鈔票越近的人就越占便宜, 越遠(yuǎn)越晚的就越倒霉.
在現(xiàn)代銀行制度下, 房地產(chǎn)業(yè)離銀行比較近, 因此它就占了不小的便宜. 而靠養(yǎng)老金生活和老老實(shí)實(shí)儲(chǔ)蓄的人就是最大的輸家.
因此, 通貨膨脹的過程就是社會(huì)財(cái)富發(fā)生轉(zhuǎn)移的過程. 在這個(gè)過程中, 那些遠(yuǎn)離銀行系統(tǒng)的家庭的財(cái)富遭到了損失.
2006年一項(xiàng)聯(lián)合國的調(diào)查報(bào)告顯示,世界的總財(cái)富在2000年時(shí)為125萬億美元, 而且財(cái)富從70年代開始加速朝少數(shù)人手里集中. 目前, 大約2%的富人擁有著一半以上的世界財(cái)富, 而最窮的一半人口連1%的財(cái)富都不到. 這樣規(guī)模的財(cái)富在這樣短的時(shí)間里發(fā)生轉(zhuǎn)移, 通貨膨脹起到了關(guān)鍵作用.
如同凱恩斯所說, 用通貨膨脹的辦法來進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移妙就妙在“一百萬人中間也未必能有一個(gè)人看得出問題的根源.”
通貨膨脹的過程實(shí)現(xiàn)了極少數(shù)人侵吞他人財(cái)富不必入室盜竊的境界.所以搬掉金本位的制約, 用債務(wù)偷換黃金作為唯一的資產(chǎn), 這是西方現(xiàn)代“金融創(chuàng)新”的必要條件.
事實(shí)表明, 包括金融衍生工具, 資產(chǎn)證券化在內(nèi)的主要金融創(chuàng)新都是在70年代初布雷頓體系解體之后才“蓬勃發(fā)展”起來的.
資產(chǎn)證券化: 只要能夠透支的, 今天就變現(xiàn).同他們的祖先金匠銀行家一樣, 現(xiàn)代銀行家對(duì)沉睡的資產(chǎn)也是深惡痛絕. 當(dāng)廢除了黃金作為資產(chǎn)的核心概念之后, 資產(chǎn)的概念被偷換成了純粹的債務(wù).
1971年之后,美元也從“黃金的收據(jù)”蛻化成了“債務(wù)的白條”. 掙脫了黃金束縛的債務(wù)美元發(fā)行量如同脫韁的野馬, 今天的美元再也不是人們記憶中的沉甸甸的“美金”, 而是持續(xù)貶值30多年的美元白條了.
但是貪婪使得銀行家們對(duì)“靜止”的債務(wù)資產(chǎn)仍然很不滿意, 他們也對(duì)平靜地等待吃債務(wù)的利息缺乏耐心. 如何盤活這些沉睡的債務(wù)資產(chǎn)的嘗試終于催生了20世紀(jì)70年代以后西方國家興起的 “資產(chǎn)證券化”浪潮.
注意, 這個(gè)過程的核心不僅是要資產(chǎn)流動(dòng)起來, 更重要的是必須能夠?yàn)殂y行系統(tǒng)創(chuàng)造更多的債務(wù)并使這些債務(wù)貨幣化.
早在20世紀(jì)70年代, 美國的銀行業(yè)就已經(jīng)開始相互買賣房地產(chǎn)按揭貸款的債權(quán)了, 只是直接買賣整個(gè)貸款不太容易. 如何才能使這些大小不一, 條件不同, 時(shí)限不等, 信譽(yù)不齊的債權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化以便于交易呢? 銀行家們自然想到了債券這一經(jīng)典載體
這就是1970年由美國吉利美(Ginnie Mae)首創(chuàng)的世界第一個(gè)按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities).
他們將條件非常接近許多按揭債務(wù)集成在一起打包, 然后制成標(biāo)準(zhǔn)的憑證, 再將這些有按揭債務(wù)作為抵押的憑證賣給投資人, 債務(wù)利息收入與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí) “傳遞”(Pass-throughs)給投資人.
后來, 聯(lián)邦國民住房抵押貸款協(xié)會(huì)（Fannie Mae，房利美）也開始發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的MBS債券.
應(yīng)該說MBS是一個(gè)重大發(fā)明, 如同金銀貨幣的出現(xiàn)大大促進(jìn)了商品交換一樣, MBS也極大地方便了按揭債權(quán)交易. 投資人可以方便地買賣標(biāo)準(zhǔn)化的債券, 而銀行則可迅速將長期的大額的難以流動(dòng)的房地產(chǎn)按揭債權(quán)從自己的資產(chǎn)負(fù)債表上拿掉, 吃到一定的利差之后, 連風(fēng)險(xiǎn)帶收益一并轉(zhuǎn)讓, 然后套現(xiàn)去尋找下一個(gè)愿意貸款買房的人.
從金融業(yè)的角度看, 這是個(gè)皆大歡喜的局面, 銀行解決了抵押貸款的流動(dòng)性問題，同時(shí)投資人得到了更多的投資選擇, 買房的人更加容易得到貸款, 賣房的人更加容易出手房產(chǎn).
但是, 方便是有代價(jià)的. 當(dāng)銀行體統(tǒng)使用MBS債券方式迅速從被按揭貸款套牢30年的困境中被釋放出來時(shí)(通常只有幾個(gè)星期的時(shí)間), 同時(shí)將全部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了社會(huì).
這種風(fēng)險(xiǎn)中就包括了鮮為人知的通貨膨脹問題.當(dāng)買房人在銀行簽定借款合同時(shí), 銀行將這個(gè)“債務(wù)借條”作為資產(chǎn)放在了它的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)下, 同時(shí)創(chuàng)造出同等數(shù)量的負(fù)債, 注意銀行的這個(gè)負(fù)債在經(jīng)濟(jì)意義上等同于貨幣. 換句話說, 銀行在發(fā)放債務(wù)的同時(shí), 創(chuàng)造了貨幣, 由于部分儲(chǔ)備金制度允許銀行系統(tǒng)創(chuàng)造出原本不存在的錢, 所以這筆幾十萬的剛剛被銀行“無中生有地創(chuàng)造出來”的新錢立刻被劃到了房地產(chǎn)公司的賬上.
在這個(gè)過程中, 銀行在部分儲(chǔ)備金體系中, 可以“合法地偷印假錢”. 房地產(chǎn)公司就是第一個(gè)拿到“假錢”的人, 這就是為什么房地產(chǎn)公司財(cái)富積累速度驚人的原因.
當(dāng)房地產(chǎn)公司開始花這筆“假錢”時(shí), 全社會(huì)的整體物價(jià)上漲壓力會(huì)在 “假錢”換手過程中呈波浪式擴(kuò)散. 由于這種傳導(dǎo)機(jī)制極為復(fù)雜, 社會(huì)商品的供求變化又增加了多維變量空間, 社會(huì)的貨幣心理反應(yīng)還存在著相當(dāng)程度的滯后效應(yīng), 這些因素迭加在一起, 就難怪凱恩斯會(huì)認(rèn)為通貨膨脹的真正源頭 “一百萬人之中也不見得能有一人發(fā)現(xiàn).”
從本質(zhì)上看, 銀行系統(tǒng)由于部分儲(chǔ)備金的放大作用, 能以數(shù)倍的能力放大債務(wù)貨幣發(fā)行量. 這種貨幣增發(fā)從根本上說必然大大超越實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長的速度, 這就是流動(dòng)性過剩的真正根源.
這種銀行貨幣的本質(zhì)是銀行出具的“收據(jù)”. 在金本位時(shí), 這個(gè)“收據(jù)”對(duì)應(yīng)著銀行的黃金資產(chǎn), 而在純粹的債務(wù)貨幣體系中, 它只是對(duì)應(yīng)著另外某人欠銀行的等值債務(wù).MBS從根本上說是大大提高了銀行系統(tǒng)發(fā)行支票貨幣的效率, 同時(shí)也就必然造就嚴(yán)重的貨幣供應(yīng)過剩問題, 這些過剩的貨幣如果不是涌進(jìn)擁擠不堪的股市, 就會(huì)繼續(xù)吹大房地產(chǎn)的價(jià)格泡沫, 更糟的是“泄露”到物質(zhì)生產(chǎn)和商品消費(fèi)的領(lǐng)域中造成怨聲載道的物價(jià)上漲.
在MBS的啟發(fā)下, 一個(gè)更為大膽的想法被實(shí)踐出來了, 這就是資產(chǎn)抵押債券(ABS, Asset Backed Securities).
銀行家們想, 既然有未來固定本息收益做抵押的MBS能夠紅火, 那推而廣之, 一切有未來現(xiàn)金流做抵押的資產(chǎn)都可以使用同樣的思路進(jìn)行證券化, 這樣的資產(chǎn)可以包括: 信用卡應(yīng)收賬款, 汽車貸款, 學(xué)生貸款, 商業(yè)貸款, 汽車飛機(jī)廠房商鋪?zhàn)饨鹗杖? 甚至是專利或圖書版權(quán)的未來收入等等.
