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周小川：要盡量防止出現(xiàn)金融困境或金融危機(jī) |
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發(fā)布日期:2007-12-11 9:48:00 作者:本站記者 新聞來源: 新聞點(diǎn)擊: |
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中國人民銀行行長周小川
一、金融體系往往會(huì)不斷出現(xiàn)或大或小的困境或危機(jī)
剛剛閉幕的十七大強(qiáng)調(diào)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展，這就要求在金融方面，我們要盡量防止出現(xiàn)金融困境或金融危機(jī)。最近美國和全球因?yàn)榇渭?jí)按揭問題，金融市場(chǎng)出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，也值得我們警惕。最近五年中國經(jīng)濟(jì)和金融基本保持了平穩(wěn)、快速發(fā)展，沒有跌大跟頭，我個(gè)人有些擔(dān)心，有些年輕人可能會(huì)以為平穩(wěn)發(fā)展、不出問題是一種常態(tài)。其實(shí)金融體系中每隔數(shù)年會(huì)出現(xiàn)或大或小的困境或危機(jī)，可能才是常態(tài)，不出問題反而不太可能是常態(tài)。當(dāng)然有人可能會(huì)認(rèn)為，出現(xiàn)金融困境或危機(jī)和我國金融體系不健全有關(guān)，是改革轉(zhuǎn)軌期間的現(xiàn)象，其實(shí)也不盡然。
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即便是金融市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的美國，也在不斷發(fā)生著或大或小的金融困境或危機(jī)。粗略回憶一下，1970年代美國發(fā)生了相當(dāng)高的通貨膨脹，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)花了很大力量治理通貨膨脹。1980年代開始出現(xiàn)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)（S&L）問題，也拖了很長時(shí)間，最后在1990年左右下大決心，通過成立重組信托公司（RTC， Resolution Trust Corporation）去處理了這個(gè)危機(jī)。1987年，美國股市發(fā)生黑色星期一。1998年秋，亞洲金融風(fēng)波擴(kuò)散至俄羅斯、巴西，美國長期資本管理公司（LTCM）出現(xiàn)困境，導(dǎo)致了一場(chǎng)小危機(jī)。2000年納斯達(dá)克泡沫破滅引起了相當(dāng)大的震動(dòng)和財(cái)富損失。2002年安然和世通公司丑聞導(dǎo)致證券市場(chǎng)的巨大震動(dòng)。2007年則是次級(jí)按揭債券市場(chǎng)引發(fā)的金融動(dòng)蕩�？梢钥吹剑Ь澈臀C(jī)是不斷發(fā)生的，需要清醒的是，每次發(fā)生的問題，都是犯過這樣或那樣的錯(cuò)誤而當(dāng)時(shí)并沒有認(rèn)識(shí)到這些錯(cuò)誤。其實(shí)犯錯(cuò)誤也在所難免，關(guān)鍵要學(xué)會(huì)如何和困境、危機(jī)共存，從不斷出現(xiàn)的大大小小的困境或危機(jī)中，每次都學(xué)到新東西，不斷加以改進(jìn)。
一般來說在問題發(fā)生后，大多數(shù)情況能作出了重要的、實(shí)質(zhì)性的政策或機(jī)制改進(jìn)。換言之，人們是在摔跟頭過程中逐漸學(xué)會(huì)更好走路的。從美國經(jīng)歷的上述危機(jī)中，我們可以大致看出這些改進(jìn)的脈絡(luò)。在美國1970年代通貨膨脹高起一直延續(xù)到 80年代的過程中，大家深刻反思了中央銀行的作用、獨(dú)立性、中央銀行治理結(jié)構(gòu)以及中央銀行和政府、議會(huì)之間的關(guān)系，在此之后，中央銀行運(yùn)作有了大幅度改進(jìn)。有些內(nèi)容通過事后閱讀美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克、格林斯潘的傳記不難發(fā)現(xiàn)那時(shí)所做的改進(jìn)。1987年美國股票市場(chǎng)“黑色星期一”之后，大家開始認(rèn)識(shí)中央銀行如何在事后靈活運(yùn)用流動(dòng)性管理來對(duì)付可能迅速蔓延的危機(jī)。1980年代到1990年代初解決美國儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)問題時(shí)，大家深刻反省了存款保險(xiǎn)機(jī)制可能存在的道德風(fēng)險(xiǎn)，1991年，美國通過了《存款保險(xiǎn)公司改進(jìn)法（FDICIA）》，加強(qiáng)了存款保險(xiǎn)公司的監(jiān)管職能，建立了未雨綢繆的早期校正機(jī)制，實(shí)行了差別保費(fèi)，有效應(yīng)對(duì)了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。1998年長期資本管理公司出問題后，整個(gè)金融界提高了對(duì)對(duì)沖基金杠桿率的警惕，提請(qǐng)商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行對(duì)杠桿率問題加深了認(rèn)識(shí)和內(nèi)部管理。納斯達(dá)克泡沫破滅后，大家都認(rèn)識(shí)到什么是泡沫及其危害，我就不一一說了。安然和世通公司出現(xiàn)問題后，美國通過了《薩班斯－奧克斯利法》，雖然有反映說其中個(gè)別條款有點(diǎn)反應(yīng)過度，但總的來講，針對(duì)股市困境或危機(jī)所作的改進(jìn)是明顯的。最近次按債券市場(chǎng)引發(fā)金融動(dòng)蕩，已有很多反思，還需進(jìn)一步深化。用中國話說，就是把壞事變成好事的幾率很大。
（二）改革開放以來我國的情況
回顧改革開放以來我國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行看，其實(shí)也很類似，也不斷發(fā)生過一些大大小小的困境。我簡(jiǎn)單回顧一下。1985年我國出現(xiàn)了8.8%高的通貨膨脹率，在此過程中，大家總結(jié)了關(guān)于雙層銀行體制應(yīng)該怎么建立，中央銀行、商業(yè)銀行關(guān)系應(yīng)該怎么建立。當(dāng)時(shí)還有對(duì)國際收支平衡的盲目樂觀，事后也改變了這種觀點(diǎn)。1988年發(fā)生高通貨膨脹可能有多種原因，其中之一，就是在此之前流行過一段“通貨膨脹無害論”，在1988年以后，大家深刻接受了這個(gè)教訓(xùn)。1993年又開始出現(xiàn)了一輪通貨膨脹，使得1993年十四屆三中全會(huì)正式明確了宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的框架，明確了宏觀調(diào)控的若干重大認(rèn)識(shí)問題和原則：究竟應(yīng)該建立什么樣的宏觀調(diào)控框架？財(cái)政政策應(yīng)該發(fā)揮什么作用？貨幣政策應(yīng)該發(fā)揮什么作用？國家計(jì)劃應(yīng)該協(xié)調(diào)什么？在此之后，宏觀調(diào)控框架得以明顯改進(jìn)，也學(xué)會(huì)了如何適時(shí)適度地運(yùn)用經(jīng)濟(jì)杠桿和控制通貨膨脹。
1990年代另外還有一個(gè)大事，可以說不算是危機(jī)，至少也算是一個(gè)困境，就是 1990年代我們始終面臨的信貸文化困境。當(dāng)時(shí)的金融信貸缺陷主要有兩種特征為主。一種是政策性貸款，國家計(jì)劃規(guī)定或是有領(lǐng)導(dǎo)或各種行政干預(yù)打招呼的貸款。另一種就是所謂關(guān)系型信貸。當(dāng)時(shí)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、企業(yè)信息披露、報(bào)表都不健全。企業(yè)要想貸款，很大程度需要企業(yè)經(jīng)理和銀行拉關(guān)系，關(guān)系拉得好就貸到款了。對(duì)信貸文化的糾正，是相當(dāng)漫長和痛苦的。由于當(dāng)時(shí)信貸權(quán)力是分級(jí)分散到基層的，在校正信貸文化困境過程中，很重要的步驟之一是1997年11月全國第一次金融工作會(huì)議，會(huì)上明確商業(yè)銀行實(shí)行垂直管理體系，不僅中央政府不能干預(yù)信貸決策，而且地方政府也不應(yīng)該干預(yù)信貸決策，要轉(zhuǎn)變信貸文化。
1997年底，亞洲金融風(fēng)波全面爆發(fā)，雖然對(duì)中國的沖擊不是太直接，但是其危機(jī)效應(yīng)也顯現(xiàn)了很多年，最突出的問題就是不良貸款問題。當(dāng)時(shí)因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則、貸款分類準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)都比較低，按照當(dāng)時(shí)標(biāo)準(zhǔn)1998年是銀行體系不良資產(chǎn)率為 25%；如果用國際標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格一點(diǎn)看，不良貸款實(shí)際上沖到了高達(dá)40%多的地步，已是實(shí)實(shí)在在的不良貸款危機(jī)。很多銀行凈值已是負(fù)值，技術(shù)上已資不抵債。這樣的銀行體系很難支持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展，導(dǎo)致中國下定決心對(duì)此加以變革。2002年2月份召開了全國第二次全國金融工作會(huì)議，會(huì)議決定加強(qiáng)金融監(jiān)管，2003年成立了銀監(jiān)會(huì)；這次會(huì)議同時(shí)決定要啟動(dòng)商業(yè)銀行的新一輪改革，清理銀行資產(chǎn)負(fù)債表，進(jìn)行財(cái)務(wù)重組，要把大型商業(yè)銀行搞健康。隨后五年內(nèi)我們進(jìn)行了一系列金融機(jī)構(gòu)改革，不僅包括大型商業(yè)銀行，也包括一些證券、保險(xiǎn)、信用社等金融機(jī)構(gòu)。在危機(jī)中下決心進(jìn)行的改革，應(yīng)該說為今后的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，同時(shí)也是吸取歷史教訓(xùn)的結(jié)果。
與美國安然、世通事件差不多同時(shí)期，我國媒體揭露出證券市場(chǎng)上的“基金黑幕”，當(dāng)時(shí)一些機(jī)構(gòu)在鍵盤上對(duì)敲，或者合謀對(duì)敲來操縱股票價(jià)格，是很惡劣的操縱股價(jià)行為。隨后在2001年，出現(xiàn)了“銀廣夏事件”，其實(shí)質(zhì)是和安然事件很類似的公司丑聞，通過虛假信息披露，在證券市場(chǎng)興風(fēng)作浪。當(dāng)然銀廣夏是相對(duì)較小的企業(yè)，不像安然公司那么大、那么知名，但是恰恰銀廣夏是發(fā)生在安然事件約半年之前。隨后又發(fā)生一個(gè)大一點(diǎn)的事件，就是2003年的德隆事件。在發(fā)生了這些事件后，監(jiān)管和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、公司治理準(zhǔn)則都有了明顯的提高，特別是對(duì)像安然公司和德隆系這樣利用復(fù)雜公司結(jié)構(gòu)進(jìn)行操縱股價(jià)的行為，給予了更嚴(yán)格的監(jiān)管和制裁。從我們自己來看，也是從不斷跌跌撞撞、不斷出現(xiàn)的一些大大小小的危機(jī)和困境過程中，逐步取得進(jìn)步的。所以，出現(xiàn)問題既難以完全避免，也不是什么不得了的事情，關(guān)鍵是要能夠從中吸取教訓(xùn)，加以改進(jìn)，取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。二、兩項(xiàng)觀察
回顧1970年代以來國際金融的困境或危機(jī)，有兩個(gè)方面的觀察。
第一，金融系統(tǒng)出現(xiàn)大大小小的困境或危機(jī)，可能有一小部分是金融系統(tǒng)本身產(chǎn)生的，其他大多數(shù)是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)所出現(xiàn)問題的一個(gè)鏡像（mirror image）。經(jīng)濟(jì)和金融互為鏡像，通過金融這面鏡子里看到影像，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的問題。例如銀行不良貸款問題，常是反映出在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中企業(yè)的問題，同時(shí)也反映出有關(guān)企業(yè)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露、公司治理等方面的問題。金融系統(tǒng)反映出的問題，既有改革轉(zhuǎn)軌因素，也有規(guī)則方面存在的問題。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)之一就是，金融是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)要出問題往往會(huì)在金融上首先反映出來，但是金融上出現(xiàn)問題的根源不僅在于金融系統(tǒng)本身。
第二，發(fā)達(dá)國家特別是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系所出問題，對(duì)全球來說常是比較新的類型。因?yàn)樗墙?jīng)濟(jì)金融中創(chuàng)新比較集中的地方，創(chuàng)新所出的問題很新型，自己也很難預(yù)料到，解決方案的挑戰(zhàn)性也比較強(qiáng)；但是如果不創(chuàng)新，也沒有進(jìn)步。創(chuàng)新免不了會(huì)有毛病，克服新毛病往往每一次也都不一樣。相比之下，新興市場(chǎng)或者發(fā)展中國家出的毛病，有時(shí)候常是重復(fù)發(fā)達(dá)國家已經(jīng)出現(xiàn)的問題，也許是很多年前出現(xiàn)過的問題，但是也不能一概而論，只是重復(fù)的機(jī)率稍微大一點(diǎn)。因此，新興市場(chǎng)在解決危機(jī)方面，可以借鑒全球歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)的可能性也大一些�？傊�，每次解決問題，都有一個(gè)學(xué)習(xí)的機(jī)會(huì)。這有點(diǎn)像人體，你不要說根本就不要感冒也不得小病，照中國的話，小病不斷可能就不得大病，別弄一個(gè)大病，一弄十幾年。應(yīng)該盡量避免出現(xiàn)像日本1990年代一直拖到新世紀(jì)初，經(jīng)濟(jì)幾乎患病十幾年這樣的現(xiàn)象。
三、需討論的若干問題
首先，如果經(jīng)濟(jì)體制或經(jīng)濟(jì)政策中有錯(cuò)，一般是有錯(cuò)遲早必被糾，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行早晚要受客觀規(guī)律制約。像這次美國次按債券市場(chǎng)是比較明顯的案例，明知是不符合條件、沒有足夠償還能力的人，都可以獲得超量房貸，其所隱含的風(fēng)險(xiǎn)隱患遲早是要暴露問題的。如果經(jīng)濟(jì)中有明顯泡沫，也是早晚要出問題的。有錯(cuò)必被糾是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的客觀規(guī)律。
第二，間接融資所涉及到的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比直接融資要大得多。對(duì)最近次按事件進(jìn)行分析時(shí)，不少人得出的教訓(xùn)之一就是：債務(wù)市場(chǎng)比股本市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大得多（“debt is more dangerous”）。銀行存貸款業(yè)務(wù)，其實(shí)質(zhì)也是一個(gè)債務(wù)關(guān)系。資本市場(chǎng)中有一些工具也是債務(wù)性的。養(yǎng)老基金、互助投資基金、對(duì)沖基金、私人股權(quán)基金等機(jī)構(gòu)所作投資，理論上說，其自身是考慮到要承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)的，因此有了問題容易分?jǐn)傁�。如果按照前一段估�?jì)，次按的大概損失是2000億美元左右，且風(fēng)險(xiǎn)真是在機(jī)構(gòu)投資者等直接投資人中間分擔(dān)，對(duì)于美國那樣大的經(jīng)濟(jì)（特別是還有一部分分擔(dān)到歐洲、日本，甚至中國也有一點(diǎn)），這個(gè)負(fù)擔(dān)不是太難消化的。為什么風(fēng)波現(xiàn)在有些出人意外呢？從八月份以來為什么次按危機(jī)會(huì)進(jìn)一步蔓延？雖然一部分投資風(fēng)險(xiǎn)由直接投資者承擔(dān)了，但還是有一部分確實(shí)留在間接融資渠道內(nèi)了。大家可能注意到，所謂“特別投資渠道”（SIV），往往是在銀行等金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表外，金融機(jī)構(gòu)在表外有這么大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)“暴露”（debt exposure）卻沒有被監(jiān)管機(jī)構(gòu)真正注意到。對(duì)表外的監(jiān)管歷來就較松一些，很多人對(duì)表外業(yè)務(wù)監(jiān)管也都沒有經(jīng)驗(yàn)，包括監(jiān)管者也并不見得有經(jīng)驗(yàn)。但最聰明的監(jiān)管者是知道的，例如巴塞爾Ⅱ就明確要求負(fù)債方要能夠及時(shí)把一些表外業(yè)務(wù)放進(jìn)表內(nèi)，但除了歐洲一部分大銀行外，并沒有很多銀行接受巴塞爾Ⅱ，中國目前也還沒有按照巴塞爾Ⅱ進(jìn)行監(jiān)管。由于這些表外投資機(jī)構(gòu)往往還是找銀行借錢，最終導(dǎo)致這些商業(yè)銀行手里有相當(dāng)部分的次按債務(wù)工具和其他衍生產(chǎn)品。如果沒有銀行體系牽涉進(jìn)去，按理說危機(jī)不會(huì)蔓延，或蔓延勢(shì)頭有限。對(duì)于直接投資風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須自行消化，中央銀行一般也不會(huì)憐憫去伸手救助。但是對(duì)于牽涉到銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由于其風(fēng)險(xiǎn)具有系統(tǒng)性，例如最近英國北巖銀行事件，整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮，并開始有蔓延趨勢(shì)，中央銀行就不得不及時(shí)行動(dòng)。
重溫一下債務(wù)市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)債務(wù)關(guān)系對(duì)金融體系來說蘊(yùn)含著更大的風(fēng)險(xiǎn)。回顧一下亞洲金融風(fēng)波和日本的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，也有很多類似案例。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，提高金融穩(wěn)定性，我們提出要大力發(fā)展直接融資，但一定要避免走樣。如果直接融資產(chǎn)品走樣，使風(fēng)險(xiǎn)繞回到銀行體系，可能發(fā)展直接融資的目的就不能充分實(shí)現(xiàn)。在這個(gè)過程中，一定要注重培育和發(fā)展能夠承擔(dān)特定風(fēng)險(xiǎn)的投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者和能夠承擔(dān)較高風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)人投資者。
第三，加強(qiáng)研究和分析，保持理性態(tài)度。從對(duì)危機(jī)的反應(yīng)看，中央銀行要加強(qiáng)分析和研究的力量，能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)隱患及早發(fā)現(xiàn)并有所預(yù)案。我記得吳敬璉老師早先在為一本名為《非同尋常的大眾幻想和群眾性癲狂》寫了中文版的序，書里都是很早年的故事，但書名很有意思，大約是告誡人們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)中要保持理性，往往市場(chǎng)發(fā)生熱情沖動(dòng)時(shí)，理性程度比較弱，而且會(huì)有很多聲音為非理性的行為進(jìn)行辯解。格林斯潘在其任內(nèi)，也曾經(jīng)有過“非理性躁動(dòng)”（irrational exuberance）的提法。這些都提醒大家要對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場(chǎng)發(fā)展保持更理性的態(tài)度。這也是我們投資者教育工作和宏觀調(diào)控部門需要特別強(qiáng)調(diào)的事。
第四，對(duì)具體問題的診斷和處方非常重要，要避免誤讀歷史。在給出處方時(shí)，要盡可能避免矯枉過正而導(dǎo)致的超調(diào)（over-shooting），避免給下一次危機(jī)埋下導(dǎo)火索。例如對(duì)當(dāng)前全球流動(dòng)性過剩和美國次貸危機(jī)的分析中，就有一種分析將其源頭追溯到2000年納斯達(dá)克泡沫破裂時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)的寬松貨幣政策，認(rèn)為當(dāng)時(shí)的反應(yīng)為日后埋下了隱患。另外，在目前大量有關(guān)次按危機(jī)對(duì)中國影響的分析中，個(gè)別人提出要小心證券化產(chǎn)品，將次按事件的發(fā)生歸因于證券化和衍生品，認(rèn)為花招越多，麻煩越大，好像越簡(jiǎn)單越好。對(duì)此，我們要保持高度清醒，不能輕易否定證券化方向。發(fā)展金融市場(chǎng)，保證經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，還是要堅(jiān)定不移地大力發(fā)展直接融資。直接融資是風(fēng)險(xiǎn)分散一個(gè)非常重要的渠道。證券化方向也是非常重要的，在今后的發(fā)展過程中我們不可能去回避證券化的趨勢(shì)。要大力發(fā)展多種類金融產(chǎn)品，包括混合產(chǎn)品、如股權(quán)和債權(quán)的交替性產(chǎn)品，甚至包括一些現(xiàn)在出了問題的衍生品。要認(rèn)識(shí)到出問題不見得是因?yàn)樽C券化本身不好，或者衍生產(chǎn)品品種不好，而大多是因涉及到的信息披露準(zhǔn)則、定價(jià)機(jī)制有問題，或者是在機(jī)制設(shè)計(jì)中有道德風(fēng)險(xiǎn)因素。例如目前市場(chǎng)上普遍存在一種道德風(fēng)險(xiǎn)，就是都想依賴第三者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，而自己不親自做這個(gè)事，這也是和巴塞爾Ⅱ直接相悖的。巴塞爾Ⅱ要求建立內(nèi)部評(píng)級(jí)體系（IRB），要求銀行類金融機(jī)構(gòu)要有自身所建立的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的基礎(chǔ)工作，并可參考外部咨詢公司、評(píng)級(jí)公司意見。
第五，應(yīng)對(duì)危機(jī)，要提高靈活性和適應(yīng)性。在應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)，現(xiàn)在大家已經(jīng)認(rèn)識(shí)到在流動(dòng)性管理方面要有靈活性。在應(yīng)對(duì)危機(jī)的過程中，要意識(shí)到事態(tài)是在不斷發(fā)生變化的，處理方式要有靈活性。例如在處理北巖銀行（Northern Rock）這個(gè)過程中，英格蘭銀行行長在議會(huì)受到批評(píng)，說你前幾天怎么說的，今天怎么說的。其實(shí)對(duì)于金融市場(chǎng)來說，前幾天的判斷是根據(jù)前幾天的條件，現(xiàn)在的判斷是根據(jù)現(xiàn)在條件作出的，在金融市場(chǎng)瞬息萬變中，都是很正常的。從應(yīng)對(duì)危機(jī)的調(diào)整能力的角度看，關(guān)鍵是要提高經(jīng)濟(jì)金融的微觀上的靈活性，對(duì)價(jià)格、市場(chǎng)供需變化的適應(yīng)性，而不能在價(jià)格、供需、制度設(shè)計(jì)上注入過多的剛性（rigidity）。
第六，對(duì)于發(fā)展中國家來說，防范和應(yīng)對(duì)危機(jī)要求提高對(duì)本國貨幣、市場(chǎng)和對(duì)中央銀行的信心。保持幣值穩(wěn)定，實(shí)行靈活的匯率，保持本國貨幣兌換上的信心，提高經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)各種沖擊的適應(yīng)性。定期對(duì)本國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行評(píng)估，對(duì)經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)因素提早警覺，加以研究，準(zhǔn)備預(yù)案。雖然國際社會(huì)對(duì)國際貨幣基金組織有很多批評(píng)，但其每年對(duì)成員國定期進(jìn)行的包括“第四條款磋商”（article IV consultation）在內(nèi)的監(jiān)測(cè)（survillence）機(jī)制，是一個(gè)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行“全面、定期體檢”的有效方式。
第七，在果斷處理危機(jī)的同時(shí)又不過度反應(yīng)，是尋求微妙平衡的藝術(shù)。首先，盡量不制造道德風(fēng)險(xiǎn)，不拯救那些因自己因素而犯大錯(cuò)誤的機(jī)構(gòu)，以免產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)要考慮到對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，如果對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響確實(shí)太嚴(yán)重，對(duì)社會(huì)信心影響嚴(yán)重，特別是有可能引發(fā)系統(tǒng)性連鎖反應(yīng)時(shí)，就要及時(shí)果斷出手。情景不同，權(quán)衡點(diǎn)是不一樣的。總之，道德風(fēng)險(xiǎn)是危機(jī)處理中非常重要的一個(gè)問題。
當(dāng)前對(duì)次貸危機(jī)有各種各樣的評(píng)論，其中引起高度注意的還有兩件事。一個(gè)是，在房產(chǎn)價(jià)格不再繼續(xù)上漲而是有所下跌的情況下，美國可能有200萬左右次貸購房者會(huì)喪失足額償貸能力。對(duì)于無償還能力的住房抵押權(quán)，理論上是強(qiáng)制執(zhí)行。這是一個(gè)很痛苦的事，美國大蕭條期間就出現(xiàn)過，一些人會(huì)被趕到大街上，或者被迫換房子。這還會(huì)使住房市場(chǎng)進(jìn)一步跌價(jià)。在這個(gè)痛苦的過程中，政府可能會(huì)想一些辦法幫助窮人度過難關(guān)，但本質(zhì)上說，不合格貸款人可能本來不應(yīng)該買那么大的房子。如果政府救助或補(bǔ)貼，會(huì)不會(huì)制造道德風(fēng)險(xiǎn)？資金缺口是否該由納稅人承擔(dān)？這些都是很棘手的問題。再一個(gè)，美國一些金融機(jī)構(gòu)和歐洲等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)通過SIV或通過“conduit”形式，實(shí)際上額外承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)暴露，雖然是在銀行表外，但實(shí)際上銀行是被牽連了。這就導(dǎo)致了一個(gè)問題――到底救還是不救？最近美國幾個(gè)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手要搞一個(gè)750億美元的“超級(jí)基金”，試圖緩解危機(jī)，在此過程中，如何解決定價(jià)問題？會(huì)不會(huì)存在重大道德風(fēng)險(xiǎn)？總之，以上問題及其解決，都會(huì)有非常豐富的素材值得我們研究和挖掘，同時(shí)也對(duì)今后我國如何改進(jìn)和發(fā)展金融市場(chǎng)、進(jìn)行宏觀調(diào)控有重大啟示。（本文根據(jù)周小川行長2007年10月30日在清華大學(xué)“全球管理論壇”上的演講錄音整理）
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