“奧運(yùn)行情”預(yù)期落空、對(duì)PPI創(chuàng)新高的恐懼、擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長不濟(jì)，加上可能的部分熱錢惡意做空等是近期行情破位下跌的主要因素。從行情整體看，上周末行情帶來的是失望，本周初行情帶來的則是絕望。正因此，意味后市行情將可能迎來希望。因?yàn)椋墒械囊昏F律是：機(jī)會(huì)往往在絕望中形成的。
最壞的預(yù)期產(chǎn)生最壞的行情
一個(gè)多月前，市場對(duì)國際油價(jià)持續(xù)高漲心存恐懼，并急切希望美元走強(qiáng)和油價(jià)下跌。但現(xiàn)在，國際原油等大宗商品價(jià)格的聯(lián)袂下跌、美元指數(shù)
的持續(xù)反彈等卻未能成為股市振興的契機(jī)，這令許多投資者難得其解。原因在于，許多理性機(jī)構(gòu)已經(jīng)把國際油價(jià)下跌、美元趨于走強(qiáng)看成全球經(jīng)濟(jì)衰退的重要標(biāo)志。同樣，由于國內(nèi)后期可能會(huì)進(jìn)行資源品價(jià)格的調(diào)整，從而可能使通脹壓力消解的時(shí)間進(jìn)程推遲，以及資源品價(jià)格調(diào)升給中間行業(yè)帶來成本上升所導(dǎo)致盈利下降的負(fù)面因素還未顯現(xiàn)。由于數(shù)據(jù)披露與實(shí)際形勢至少存在一個(gè)月左右的時(shí)滯，目前以機(jī)構(gòu)為代表的悲觀型投資者仍在繼續(xù)等待未來“最壞的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”，正是這種“最壞的”的悲觀預(yù)期使得股市已經(jīng)提前作出了“最壞的”的反映。因此，目前股市的整體形勢可謂是“經(jīng)濟(jì)最壞數(shù)據(jù)尚未到來，股市最壞情況正在過去”，兩者結(jié)合起來的后階段行情趨勢應(yīng)是整理筑底。
行業(yè)景氣度正在結(jié)構(gòu)性重構(gòu)
以原油為代表的國際大宗商品價(jià)格迅猛回落，必然會(huì)促使各個(gè)行業(yè)景氣度的結(jié)構(gòu)性重構(gòu)。目前行業(yè)景氣度結(jié)構(gòu)性重構(gòu)實(shí)際上意味著是對(duì)前兩年牛市行情結(jié)構(gòu)序列的“推倒重來”，這必然會(huì)促使機(jī)構(gòu)投資者對(duì)持倉配置進(jìn)行大范圍的調(diào)整，近期原材料股、煤炭股、化肥股等放量下跌可能主要基于這個(gè)因素。這個(gè)景氣度結(jié)構(gòu)性重構(gòu)與機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性調(diào)倉給市場帶來的影響體現(xiàn)在：(1)雖然目前投資策略要注重防御性，但靜態(tài)市盈率超低不代表具有好的防御性，在行業(yè)景氣度不再后，許多目前靜態(tài)市盈率超低股票明年的市盈率照樣會(huì)很高；(2)在行業(yè)景氣度結(jié)構(gòu)性重構(gòu)、機(jī)構(gòu)投資者大范圍調(diào)倉的形勢下，大盤區(qū)域震蕩、個(gè)股無序分化的局面可能仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。在新景氣熱點(diǎn)還不明確的時(shí)候，策略上人們將更為看好服務(wù)業(yè)和剛性需求產(chǎn)業(yè)。例如，服務(wù)業(yè)中的醫(yī)藥、日用品、電信服務(wù)、軟件服務(wù)等，剛性需求中的災(zāi)后重建、鐵路建設(shè)與電網(wǎng)投資等瓶頸產(chǎn)業(yè)。(3)后期不論后期大盤怎么走，部分股票還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新低，另有部分股票在市場恐慌中正在形成新的投資機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)倉的過程實(shí)際上是行情熱點(diǎn)推陳出新的過程，機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)性調(diào)倉完成之時(shí)，應(yīng)是行情云開霧散之機(jī)。
期待對(duì)“大、小非”進(jìn)行改造
以往，人們普遍把持幣者看成市場的空頭，把持股者看成市場的多頭，因?yàn)榍罢呖吹�，后者看漲或待漲。但在“大、小非”規(guī)模性解禁后，A股市場的舊格局已被徹底顛覆。因?yàn)�，相�?duì)于原有投資者來說，“大、小非”屬于“空降兵”，由于絕大多數(shù)“大、小非”只有拋售套現(xiàn)一種交易行為，從而成為市場真正的大空頭。由于這個(gè)大空頭的存在，使得行情盡管跌幅巨大、估值超低，但持幣者遲遲不能安心入市，二級(jí)市場持股者也難以堅(jiān)定持股看漲和待漲的信心。
曾經(jīng)，許多輿論甚至是權(quán)威部門希望通過“大、小非實(shí)際減持比例只占解禁股總量不到30%”的數(shù)據(jù)來緩解投資者的心理壓力，希望以此說明“大、小非”減持的意愿并不強(qiáng)烈，但“好意沒好報(bào)”，目前減持比例的小實(shí)際上意味著未來減持壓力的增大。況且，目前IPO制度下的新股仍在源源不斷地給市場制造新的“大、小非”。而市場供需關(guān)系嚴(yán)重失衡將可能會(huì)使A股市場陷入估值折價(jià)的境地，起碼在理論上是這樣的。因此，目前“大、小非”給股市帶來的負(fù)面影響已經(jīng)不在于解禁或減持?jǐn)?shù)量的多少，而在于把整個(gè)市場做多的信心給完全扼殺了。如果不能在制度或政策上以新方法來解決這個(gè)新頑癥，投資者可能將不得不面對(duì)一個(gè)新的市場形勢：即使A股成長性仍十分卓越，A股市場也已經(jīng)失去了以往估值溢價(jià)的優(yōu)勢。進(jìn)而提示出，目前行情的估值水平足已消化基本面的負(fù)面預(yù)期，其他“實(shí)質(zhì)性措施”已是次要，在制度上改造“大、小非”才是最主要的。
