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　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心高級(jí)研究員韓秀云在《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》上撰文指出，央行目前
很難做出加息的決定，有特殊的外部原因，在去年大量外資涌入中國(guó)的情況下，加息
將吸引更多境外資金流入，既加大人民幣升值壓力，又加大銀行支付利息的負(fù)擔(dān)。不
得已，央行在去年９月采取了提高銀行存款準(zhǔn)備金的辦法，用這一非常強(qiáng)硬的貨幣調(diào)
控手段減少市場(chǎng)資金供應(yīng)。不過(guò)，這一手段只是控制了貸款規(guī)模增長(zhǎng)的速度，并沒(méi)有
控制住物價(jià)上漲的趨勢(shì)。從央行目前的態(tài)度來(lái)看，還看不出提高利息的意思。那么，
現(xiàn)在的貨幣政策在告訴我們什么呢？一邊是高存款準(zhǔn)備金率，或者準(zhǔn)備提高存款準(zhǔn)備
金率，這是在說(shuō)，你們要小心了，不要盲目貸款投資了，我不是很鼓勵(lì)你們貸款投資
了；一邊是低利率，這是在說(shuō)，你們貸款買(mǎi)房吧，買(mǎi)車吧，資金成本不高，你要是覺(jué)
得存款利息收益不合適，你去投資吧，你如果貸款投資難，那么請(qǐng)盡量用自有資金投
資吧。這種政策信號(hào)的結(jié)果是：處于市場(chǎng)供應(yīng)端的資金投入逐漸減少，處于市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)
端的資金逐步增多，越來(lái)越多的存款開(kāi)始尋找投資機(jī)會(huì)，而這些增量資金加上市場(chǎng)的
存量資金，會(huì)推動(dòng)包括證券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)整體上揚(yáng)。資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)的增加
，會(huì)推動(dòng)和加速上述經(jīng)濟(jì)循環(huán)。屆時(shí)，央行必將在合適的時(shí)機(jī)加息，以提高資金使用
成本，同時(shí)吸引部分“貪圖”銀行安全收益的資金，以控制銀行存款流出速度。

　　韓秀云認(rèn)為，可以肯定地說(shuō)，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)說(shuō)，銀行加息是遲早的事。嚴(yán)格
地說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了１９９６年以來(lái)的連續(xù)８次降息之后，目前已經(jīng)進(jìn)入了加息
周期。人們會(huì)看到伴隨證券市場(chǎng)股價(jià)一邊上揚(yáng)，央行一邊加息；一邊加息，股價(jià)一邊
上揚(yáng)的情形。這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛的宏觀大勢(shì)所決定的。而經(jīng)濟(jì)就是這樣，循環(huán)往復(fù)地
尋求動(dòng)態(tài)的穩(wěn)定，直到這個(gè)穩(wěn)定被新的因素打破。

　　述評(píng)：宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控始終是一個(gè)由否定到肯定、又由肯定到否定的“否定之否定
”的過(guò)程。如同“時(shí)尚”與“傳統(tǒng)”的不斷變換，十年河?xùn)|，十年河西，唱盡新歌又
翻出老曲。問(wèn)題就在于如何把握時(shí)機(jī)、節(jié)奏和力度�！斑^(guò)猶不及”，火候不到成了夾
生飯就歸于失敗�，F(xiàn)在通脹開(kāi)始有所抬頭，是否已經(jīng)到了加息的時(shí)候？央行其實(shí)已經(jīng)
放出風(fēng)聲，此前，周小川行長(zhǎng)的說(shuō)法是，“之所以沒(méi)有在這個(gè)月考慮利率政策，因?yàn)?
雖然ＣＰＩ有所上升，但還不到要調(diào)利率的程度”。“至于對(duì)下一個(gè)月或者今后的政
策，應(yīng)該說(shuō)是建立在我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的觀察和分析的基礎(chǔ)上”。言下之意，加息措施
已經(jīng)成為央行的選項(xiàng)，隨時(shí)有可能推出。但是仍有兩難的困惑：推得早了，達(dá)不到引
導(dǎo)銀行儲(chǔ)蓄資金分流、引導(dǎo)社會(huì)消費(fèi)和投資的目的（而這正是管理層多年夢(mèng)寐以求的
目標(biāo)）；推得遲了，銀行資金流出過(guò)快，又可能突然釋出銀行的風(fēng)險(xiǎn)。另外，管理層
或許還有一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的計(jì)算：這幾年經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)及其引發(fā)的通脹趨勢(shì)，與以往的
情況有所不同，很大程度上得力于行政主導(dǎo)的投資熱潮，而在經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的同時(shí)，普
通百姓的收入（尤其是農(nóng)民的收入）增長(zhǎng)不多，就業(yè)不足仍然是當(dāng)前一個(gè)嚴(yán)重的社會(huì)
問(wèn)題。在這種情況下，雖說(shuō)維持低利率對(duì)于擴(kuò)大社會(huì)投資和消費(fèi)不見(jiàn)得有太大效果，
老百姓的幾個(gè)小錢(qián)該存銀行的還是會(huì)存銀行，未必就會(huì)聽(tīng)你的勸告拿去買(mǎi)房買(mǎi)車，但
維持存款低利率，對(duì)銀行顯然有利。所以，除非迫不得已，恐怕央行還會(huì)采取其它控
制貨幣供應(yīng)量等方式進(jìn)行調(diào)控（如不排除再次動(dòng)用提高存款準(zhǔn)備全率這一“利器”，
而不致于立即采取加息這種普適性的緊縮措施。就是要加，也會(huì)首先著眼于貸款利息
，或者通過(guò)加息適當(dāng)拉大貸款利息與存款利息的差距，保障銀行的利差收益。為此，
有學(xué)者還主張今后的利率調(diào)整應(yīng)與利率市場(chǎng)化結(jié)合起來(lái)，擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)的幅度
，逐步過(guò)渡到“對(duì)貸款利率只管下限，對(duì)存款利率只管上限”。至于講到股市，近來(lái)
這一輪漲潮顯然與以上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及宏觀調(diào)控政策的判斷有關(guān)。在負(fù)利率的背
景下，促使一部分社會(huì)資金和企業(yè)資金從銀行存款轉(zhuǎn)向股票（或證券基金）。但由于
中國(guó)股市全流通預(yù)期仍未明朗，“國(guó)九條”的貫徹落實(shí)有待時(shí)日，只要管理層在這方
面不能給出更為確定的信號(hào)，所謂“大牛市”恐怕還言之過(guò)早，說(shuō)不定一旦加息，漲
勢(shì)就隨之逆轉(zhuǎn)，炒過(guò)了上半年，下半年就沒(méi)戲了，而不大可能出現(xiàn)如以上韓女士分析
的“一邊加息，股價(jià)一邊上揚(yáng)”的情形。

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