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　　清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心高級研究員韓秀云在《經(jīng)濟(jì)日報》上撰文指出，央行目前
很難做出加息的決定，有特殊的外部原因，在去年大量外資涌入中國的情況下，加息
將吸引更多境外資金流入，既加大人民幣升值壓力，又加大銀行支付利息的負(fù)擔(dān)。不
得已，央行在去年９月采取了提高銀行存款準(zhǔn)備金的辦法，用這一非常強(qiáng)硬的貨幣調(diào)
控手段減少市場資金供應(yīng)。不過，這一手段只是控制了貸款規(guī)模增長的速度，并沒有
控制住物價上漲的趨勢。從央行目前的態(tài)度來看，還看不出提高利息的意思。那么，
現(xiàn)在的貨幣政策在告訴我們什么呢？一邊是高存款準(zhǔn)備金率，或者準(zhǔn)備提高存款準(zhǔn)備
金率，這是在說，你們要小心了，不要盲目貸款投資了，我不是很鼓勵你們貸款投資
了；一邊是低利率，這是在說，你們貸款買房吧，買車吧，資金成本不高，你要是覺
得存款利息收益不合適，你去投資吧，你如果貸款投資難，那么請盡量用自有資金投
資吧。這種政策信號的結(jié)果是：處于市場供應(yīng)端的資金投入逐漸減少，處于市場購買
端的資金逐步增多，越來越多的存款開始尋找投資機(jī)會，而這些增量資金加上市場的
存量資金，會推動包括證券市場在內(nèi)的資本市場整體上揚(yáng)。資本市場財富效應(yīng)的增加
，會推動和加速上述經(jīng)濟(jì)循環(huán)。屆時，央行必將在合適的時機(jī)加息，以提高資金使用
成本，同時吸引部分“貪圖”銀行安全收益的資金，以控制銀行存款流出速度。

　　韓秀云認(rèn)為，可以肯定地說，就當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢來說，銀行加息是遲早的事。嚴(yán)格
地說，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了１９９６年以來的連續(xù)８次降息之后，目前已經(jīng)進(jìn)入了加息
周期。人們會看到伴隨證券市場股價一邊上揚(yáng)，央行一邊加息；一邊加息，股價一邊
上揚(yáng)的情形。這是中國經(jīng)濟(jì)起飛的宏觀大勢所決定的。而經(jīng)濟(jì)就是這樣，循環(huán)往復(fù)地
尋求動態(tài)的穩(wěn)定，直到這個穩(wěn)定被新的因素打破。

　　述評：宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控始終是一個由否定到肯定、又由肯定到否定的“否定之否定
”的過程。如同“時尚”與“傳統(tǒng)”的不斷變換，十年河?xùn)|，十年河西，唱盡新歌又
翻出老曲。問題就在于如何把握時機(jī)、節(jié)奏和力度。“過猶不及”，火候不到成了夾
生飯就歸于失敗。現(xiàn)在通脹開始有所抬頭，是否已經(jīng)到了加息的時候？央行其實(shí)已經(jīng)
放出風(fēng)聲，此前，周小川行長的說法是，“之所以沒有在這個月考慮利率政策，因?yàn)?
雖然ＣＰＩ有所上升，但還不到要調(diào)利率的程度”�！爸劣趯ο乱粋�月或者今后的政
策，應(yīng)該說是建立在我們對經(jīng)濟(jì)形勢的觀察和分析的基礎(chǔ)上”。言下之意，加息措施
已經(jīng)成為央行的選項(xiàng)，隨時有可能推出。但是仍有兩難的困惑：推得早了，達(dá)不到引
導(dǎo)銀行儲蓄資金分流、引導(dǎo)社會消費(fèi)和投資的目的（而這正是管理層多年夢寐以求的
目標(biāo)）；推得遲了，銀行資金流出過快，又可能突然釋出銀行的風(fēng)險。另外，管理層
或許還有一個很現(xiàn)實(shí)的計算：這幾年經(jīng)濟(jì)的快速增長及其引發(fā)的通脹趨勢，與以往的
情況有所不同，很大程度上得力于行政主導(dǎo)的投資熱潮，而在經(jīng)濟(jì)高增長的同時，普
通百姓的收入（尤其是農(nóng)民的收入）增長不多，就業(yè)不足仍然是當(dāng)前一個嚴(yán)重的社會
問題。在這種情況下，雖說維持低利率對于擴(kuò)大社會投資和消費(fèi)不見得有太大效果，
老百姓的幾個小錢該存銀行的還是會存銀行，未必就會聽你的勸告拿去買房買車，但
維持存款低利率，對銀行顯然有利。所以，除非迫不得已，恐怕央行還會采取其它控
制貨幣供應(yīng)量等方式進(jìn)行調(diào)控（如不排除再次動用提高存款準(zhǔn)備全率這一“利器”，
而不致于立即采取加息這種普適性的緊縮措施。就是要加，也會首先著眼于貸款利息
，或者通過加息適當(dāng)拉大貸款利息與存款利息的差距，保障銀行的利差收益。為此，
有學(xué)者還主張今后的利率調(diào)整應(yīng)與利率市場化結(jié)合起來，擴(kuò)大存貸款利率浮動的幅度
，逐步過渡到“對貸款利率只管下限，對存款利率只管上限”。至于講到股市，近來
這一輪漲潮顯然與以上對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及宏觀調(diào)控政策的判斷有關(guān)。在負(fù)利率的背
景下，促使一部分社會資金和企業(yè)資金從銀行存款轉(zhuǎn)向股票（或證券基金）。但由于
中國股市全流通預(yù)期仍未明朗，“國九條”的貫徹落實(shí)有待時日，只要管理層在這方
面不能給出更為確定的信號，所謂“大牛市”恐怕還言之過早，說不定一旦加息，漲
勢就隨之逆轉(zhuǎn)，炒過了上半年，下半年就沒戲了，而不大可能出現(xiàn)如以上韓女士分析
的“一邊加息，股價一邊上揚(yáng)”的情形。

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