中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家賀強(qiáng)在深演講時(shí)說(shuō)
面對(duì)當(dāng)今復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，市民投資理財(cái)時(shí)也應(yīng)胸懷國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，放眼全球經(jīng)濟(jì)景氣。（記者 張小禹 攝）
目前，全球資本市場(chǎng)一片低迷，大宗商品市場(chǎng)遭遇近５０年少見(jiàn)的劇烈震蕩，黃金一會(huì)沖破１０００美元，隨即又大幅下挫數(shù)十美元，油價(jià)在１００美元附近大幅震蕩，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走入低谷。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高通脹，人民幣匯率快速攀升，從緊貨幣政策一直延續(xù)。面對(duì)這樣的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，市民投資理財(cái)?shù)碾y度空前加大。２２日，深圳清華大學(xué)研究生院投資理財(cái)特訓(xùn)班，邀請(qǐng)中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)、金融學(xué)院教授賀強(qiáng)為大家指點(diǎn)迷津。
上世紀(jì)９０年代初即入市的賀強(qiáng)教授，一口京腔，語(yǔ)言詼諧幽默。中國(guó)資本市場(chǎng)１７年大起大落，與宏觀經(jīng)濟(jì)、政策運(yùn)行之間的"悲歡離合"故事，在他的演繹下妙趣橫生。
賀強(qiáng)認(rèn)為，今年投資者的投資選擇難度將更大，為了使自己投資勝算更大，一個(gè)投資者必須熟悉６種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，同時(shí)放眼全球經(jīng)濟(jì)的景氣與周期。這樣可能不至于出現(xiàn)方向性錯(cuò)誤。
必須熟悉六種宏觀數(shù)據(jù)
記者請(qǐng)教賀強(qiáng)，一個(gè)投資者應(yīng)該熟悉哪幾種宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？賀強(qiáng)依次開(kāi)出了６個(gè)數(shù)據(jù)，即物價(jià)、固定資產(chǎn)投資規(guī)模、貸款規(guī)模、貨幣供應(yīng)量、ＧＤＰ特別是季度ＧＤＰ、匯率。上述指標(biāo)關(guān)乎宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是否健康平穩(wěn)，它們的變化直接影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化。
為什么將物價(jià)排為首位？賀強(qiáng)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控者最怕通脹，一旦出現(xiàn)嚴(yán)重通脹，管理層一般會(huì)不顧一切進(jìn)行調(diào)控，甚至?xí)奚顿Y者利益進(jìn)行調(diào)控。任何一個(gè)政府都不希望發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹，物價(jià)飛漲，民怨載道。因此，"物價(jià)決定著宏觀調(diào)控的力度"�；仡欀袊�(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行歷史，可以看到上述指標(biāo)的明顯變化，均導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)較大調(diào)整。比如，中國(guó)曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)三次大的通貨膨脹，第一次是１９８８年，ＣＰＩ達(dá)１８．１％全國(guó)出現(xiàn)搶購(gòu)風(fēng)潮這是在短缺經(jīng)濟(jì)大背景下由需求拉動(dòng)的通脹，引發(fā)了３年全國(guó)性的治理整頓；從１９９０年開(kāi)始３次下調(diào)利率，不斷放松銀根，大量的錢(qián)投資到沿海房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市，固定資產(chǎn)投資規(guī)模大幅增加，原材料價(jià)格暴漲，導(dǎo)致第二輪通脹。１９９４年ＣＰＩ高達(dá)２４．１％，同時(shí)伴有人民幣大幅貶值，隨即又出現(xiàn)３年治理整頓。眼前的通脹是改革開(kāi)放后的第三輪通脹，今年中央已明確實(shí)行從緊的宏觀調(diào)控政策。
在中國(guó)，固定資產(chǎn)投資規(guī)模數(shù)據(jù)是一個(gè)十分重要的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。一直以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)依靠三駕馬車(chē)即出口、投資和消費(fèi)。固定資產(chǎn)投資規(guī)模增幅過(guò)快，就會(huì)導(dǎo)致原材料價(jià)格大幅上漲進(jìn)而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。中國(guó)幾次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱都有固定資產(chǎn)投資規(guī)模增加的影子。如１９９３年我國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模增長(zhǎng)５４％。貸款規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，則意味著銀根寬松，企業(yè)更容易從銀行貸到錢(qián)，這也可能導(dǎo)致投資過(guò)熱。如２００４年商業(yè)銀行進(jìn)行大規(guī)模股份制改革，為了降低不良資產(chǎn)率，商業(yè)銀行加速放貸，造成當(dāng)年固定資產(chǎn)投資規(guī)模猛增。貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快，也是放松銀根的表現(xiàn)就可能導(dǎo)致通脹。
上述六種數(shù)據(jù)基本是每月中下旬發(fā)布，希望投資者格外關(guān)注。賀強(qiáng)表示，對(duì)于投資者而言，季度ＧＤＰ的數(shù)據(jù)比年度ＧＤＰ數(shù)據(jù)更有價(jià)值，這意味著宏觀經(jīng)濟(jì)政策或許會(huì)微調(diào)。匯率變動(dòng)及匯率制度的變革，宏觀上講影響著中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易及流動(dòng)性問(wèn)題。往小了說(shuō)，也影響著人們的投資決策。比如投資ＱＤＩＩ產(chǎn)品、買(mǎi)外匯保單、炒匯、炒金、到境外投資房地產(chǎn)等都必須考慮匯率因素。
總而言之，無(wú)論投資什么領(lǐng)域，無(wú)不與國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策息息相關(guān)。雖然中國(guó)的資本市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及政策調(diào)控方向并非一直正相關(guān)，但事實(shí)表明，三者越偏離，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越加劇累積，投資者越應(yīng)提高警惕。
關(guān)注國(guó)際經(jīng)濟(jì)景氣及周期
美國(guó)發(fā)生次貸危機(jī)，全球金融體系受到震動(dòng)。業(yè)內(nèi)流傳一句話，美國(guó)打一聲噴嚏，香港股市就感冒，中國(guó)股市就會(huì)發(fā)燒得肺炎。雖然美國(guó)次貸讓中國(guó)股民承受損失很冤，但這起碼說(shuō)明一點(diǎn)，中國(guó)投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，不能只盯著國(guó)內(nèi)了，還必須放眼世界。賀強(qiáng)認(rèn)為，２００２年美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)短暫低迷后迅速?gòu)?fù)蘇，走出了一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)周期。與此同時(shí)，中國(guó)開(kāi)始了建國(guó)以來(lái)從未有過(guò)的６年經(jīng)濟(jì)連續(xù)高增長(zhǎng)、低通脹時(shí)期，與美國(guó)及世界經(jīng)濟(jì)周期實(shí)現(xiàn)了同步發(fā)展并形成了巨大的共振效應(yīng)。這種共振在２００５年，中國(guó)股民就已經(jīng)體會(huì)到了。２００５年全球出現(xiàn)資源性商品價(jià)格大幅上漲，并開(kāi)始傳導(dǎo)至中國(guó)。２００５年下半年中國(guó)股市行情啟動(dòng)，領(lǐng)漲板塊就是有色金屬，這是以前從來(lái)沒(méi)有的現(xiàn)象。緊接著又出現(xiàn)了國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)共振的第二輪沖擊波，全球生產(chǎn)資料等大宗商品價(jià)格暴漲，帶動(dòng)消費(fèi)資料暴漲。賀強(qiáng)認(rèn)為，此輪國(guó)內(nèi)物價(jià)的大幅攀升，原因不在國(guó)內(nèi)，而是由國(guó)際市場(chǎng)拉動(dòng)。所謂的期貨概念股逆勢(shì)走強(qiáng)，正是共振的具體表現(xiàn)。目前，中國(guó)正在感受著第三輪共振沖擊波，這就是金融共振沖擊波。美國(guó)次貸損失，正在通過(guò)這種共振向全球輸出，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，全世界的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)次債為美國(guó)銀行的損失埋單。
因此，作為一個(gè)投資者，必須關(guān)注全球最大經(jīng)濟(jì)體--美國(guó)的經(jīng)濟(jì)景氣及周期�，F(xiàn)在不少投資者開(kāi)始嘗試進(jìn)行資產(chǎn)配置，將部分資產(chǎn)投入到與全球資本市場(chǎng)一定程度上負(fù)相關(guān)的領(lǐng)域，比如黃金、大宗商品等，進(jìn)行這種投資選擇尤其需要具有全球視野。
研究文件社論善于聯(lián)想
或者投資者認(rèn)為，中共十七大報(bào)告、政府工作報(bào)告、人民日?qǐng)?bào)社論等都是黨政機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)研討的內(nèi)容，其實(shí)進(jìn)行投資理財(cái)更是不可不看，不僅要看而且還要善于聯(lián)想。賀強(qiáng)認(rèn)為，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，黨和國(guó)家的重要會(huì)議及文件與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向緊密相關(guān)。一個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的投資者，通過(guò)研讀這些重要文件，既可以率先發(fā)現(xiàn)商機(jī)，又可以捕捉風(fēng)險(xiǎn)信息。比如，黨的十七大報(bào)告將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式表述為"消費(fèi)、出口、投資共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"，而以前常說(shuō)的是"出口、投資、消費(fèi)共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)"，細(xì)心的投資者立刻就從排序的變化中看到了機(jī)會(huì)，并發(fā)揮聯(lián)想作用，立刻在資本市場(chǎng)上實(shí)踐，于是消費(fèi)類(lèi)概念股大漲特漲。又比如溫總理在政府報(bào)告明確提出，大力發(fā)展３Ｇ、農(nóng)業(yè)、環(huán)保等行業(yè)，很快先知先覺(jué)的投資者又在資本市場(chǎng)又發(fā)覺(jué)到了機(jī)會(huì)。上述概念股走出了一波逆勢(shì)上漲的行情。總之，黨和政府支持的、倡導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展領(lǐng)域，往往也會(huì)是宏觀經(jīng)濟(jì)政策重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域，也是發(fā)展預(yù)期較好的領(lǐng)域，更是值得投資者關(guān)注的領(lǐng)域。學(xué)習(xí)重要文件，要多動(dòng)腦聯(lián)想，機(jī)會(huì)往往也就從中誕生。
相關(guān)報(bào)道
"我們對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的判斷錯(cuò)了"
流動(dòng)性過(guò)剩是這兩年很流行的詞。賀強(qiáng)認(rèn)為，人們對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的認(rèn)識(shí)多有誤解。人民幣流動(dòng)性過(guò)剩的根源是，１９９４年外匯體制改革之后實(shí)施的強(qiáng)制結(jié)售匯制度造成的。并不是外資涌入多了，人民幣就會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩。大量的貿(mào)易順差，使得出口企業(yè)換回大量外匯，按照強(qiáng)制結(jié)售匯制度，不管從什么渠道獲得的美元，國(guó)家都得用人民幣把它買(mǎi)回來(lái)。在收購(gòu)美元的同時(shí)，投放了大量的人民幣，而且這些人民幣都是基礎(chǔ)貨幣，在流動(dòng)中還會(huì)按乘數(shù)效應(yīng)膨脹。因此，才出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩。賀強(qiáng)認(rèn)為，根治流動(dòng)性過(guò)剩，必須盡快改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度。溫總理在政府報(bào)告中已經(jīng)提出了要進(jìn)一步"完善結(jié)售匯制度"。
我們對(duì)流動(dòng)性過(guò)剩的另一個(gè)判斷是，美國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩，加上人民幣升值，導(dǎo)致大量熱錢(qián)涌入中國(guó)套利。從近日美聯(lián)儲(chǔ)接連大幅降息，美國(guó)及歐洲多國(guó)政府向危機(jī)銀行緊急注資，以增加流動(dòng)性不足。這一事實(shí)表明，國(guó)際市場(chǎng)是流動(dòng)性不足，我們正好判斷錯(cuò)了。國(guó)際熱錢(qián)涌入中國(guó)至少比我們想像的要少。
美國(guó)經(jīng)濟(jì)是商品期貨風(fēng)向標(biāo)
上周，外盤(pán)商品市場(chǎng)呈現(xiàn)金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品期貨全線下挫行情，原油期價(jià)跌破１００美元關(guān)口，黃金下方逼近９００美元，不少品種更是創(chuàng)下單日最大跌幅。不少投資者感嘆，商品熊市來(lái)了！
賀強(qiáng)分析，前期商品期貨漲幅過(guò)大，國(guó)際金價(jià)上了１０００美元，原油期貨盤(pán)中突破１１１美元，受供求關(guān)系等影響，美國(guó)芝加哥期貨交易所小麥、大豆和豆油期貨價(jià)格２００７年翻番。２００８年以來(lái)主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)飆升迭創(chuàng)歷史新高。商品期貨價(jià)格在飆升之后不可避免地面臨回調(diào)已經(jīng)獲利豐厚的多頭應(yīng)該更愿意獲利了結(jié)頭寸，何況期貨還有做空機(jī)制，期貨做空依舊賺錢(qián)。
也有專(zhuān)家認(rèn)為，此次國(guó)際商品期貨暴跌，并傳導(dǎo)國(guó)內(nèi)商品期貨的調(diào)整，源于基金對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)惡化的預(yù)先反映，從年初至今美國(guó)不斷惡化的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)不絕于耳。
不過(guò)，賀強(qiáng)認(rèn)為，美國(guó)政府正在采取系列措施挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也許正在經(jīng)歷最困難的時(shí)期，下半年也許就會(huì)漸漸走出低谷。而國(guó)際商品期貨的長(zhǎng)期發(fā)展還是要看美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是否健康。國(guó)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，石油、農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬等大宗商品需求量也會(huì)大增，進(jìn)而推動(dòng)商品期貨價(jià)格向好。接下來(lái)一段時(shí)間，美國(guó)的一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及美國(guó)愿意奉行何種匯率政策，可能成為下一步商品期貨走向的風(fēng)向標(biāo)。
"人民幣升值
房?jī)r(jià)漲"
是個(gè)故事
一些機(jī)構(gòu)利用一些似是而非的經(jīng)濟(jì)概念編故事，也值得提防。
賀強(qiáng)舉例說(shuō)，一此機(jī)構(gòu)稱(chēng)，人民幣升值，即人民幣匯率中間價(jià)走高，以人民幣計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)也升值，這樣的說(shuō)法其實(shí)并不正確。機(jī)構(gòu)只不過(guò)在演繹一個(gè)故事，以此吸引人們投資房地產(chǎn)或是房地產(chǎn)股票。事實(shí)上，今年以來(lái)，人民幣仍在加速升值，各地房地產(chǎn)價(jià)格卻持續(xù)下調(diào)。房地產(chǎn)板塊更是深幅下挫。為什么同樣的理論今天就不靈了？
匯率又稱(chēng)匯價(jià)，指一國(guó)貨幣以另一國(guó)貨幣表示的價(jià)格，或者說(shuō)是兩國(guó)貨幣間的比價(jià)匯率。人民幣升值了，以人民幣計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)本身也就水漲船高了。人民幣相對(duì)美元升值了，以前８元人民幣才能兌換１美元，如今７元人民幣就能兌換１美元了。用美元購(gòu)買(mǎi)的人民幣資產(chǎn)應(yīng)該上漲，也就是用外幣買(mǎi)的Ｂ股房地產(chǎn)應(yīng)該漲，而用人民幣炒人民幣計(jì)價(jià)的Ａ股地產(chǎn)股票，就應(yīng)該大漲沒(méi)道理。
今年房地產(chǎn)還會(huì)否有大行情？賀強(qiáng)稱(chēng)，有人編故事，就還會(huì)上去。其實(shí)，房地產(chǎn)是周期性很強(qiáng)的行業(yè)，與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期最為緊密。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，房地產(chǎn)就會(huì)回落。判斷房地產(chǎn)比判斷股市容易得多。（胡佩霞 蘇昕）
深圳商報(bào)
