安東尼·波頓，任職全球領(lǐng)先的投資管理公司富達(dá)國際有限公司 (Fidelity International Limited) 的董事總經(jīng)理兼高級投資經(jīng)理，是歐洲最成功的基金經(jīng)理人之一，被譽(yù)為歐洲的彼得·林奇。自1979年與1985年以來，曾管理的某些投資于歐洲及特別情況的富達(dá)基金達(dá)到約20%的年復(fù)利報(bào)酬率。（作者為富達(dá)國際有限公司(Fidelity International Limited) 董事總經(jīng)理兼高級投資經(jīng)理）
過去的30年投資生涯里，我反復(fù)思考我取得長期卓越投資記錄最依賴的要素。如何能在牛市和熊市都能致勝的方法，對于一名長期投資者而言至關(guān)重要。我見證過西方市場兩次最高的頂峰及最大的崩潰（1987年的大崩潰及2000年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫）。它們使我明白，目光長遠(yuǎn)的投資者取得成功的機(jī)會最大。
我認(rèn)為，一名成功的投資者必須具備兩種品質(zhì)：對潛在投資機(jī)會進(jìn)行勤勉而廣泛的研究，及擺脫市場對“熱股”普遍追捧的影響。
正是這兩種品質(zhì)，讓我在過去25年里取得驕人的投資成績。
今天，我相信這兩種品質(zhì)對中國投資者同樣有用。我希望，這篇文章能鼓勵中國更多的投資者培養(yǎng)這兩種品質(zhì)。
中國投資者現(xiàn)正面臨極其艱難的決定：大部分投資者認(rèn)為A股及香港市場不大可能在未來提供與過去兩年一樣的驚人收益。盡管他們感到恐懼，但很多投資者繼續(xù)大筆押注市場繼續(xù)上升，買入當(dāng)前炙手可熱的股票構(gòu)建過分集中的投資組合，并且希望他們可以在未來市場調(diào)整之前出售股票，而不會損失儲蓄。我擔(dān)心這會導(dǎo)致很多人賠錢，并且希望能提供一種風(fēng)險更低的投資理念。
與很多市場專業(yè)人士一樣，我認(rèn)為無法猜測A股市場的情緒何時轉(zhuǎn)變，或它在見頂之后的跌幅有多大。我知道持有過多熱門股票的投資者在調(diào)整來臨時將會承受最嚴(yán)重的打擊。我認(rèn)為，希望保護(hù)他們已取得收益的投資者明智的策略只有一個：他們必須重新審視主要依賴市場判斷而做的投資。簡而言之，他們必須更具反向思維，并且開始準(zhǔn)備在市場調(diào)整來臨時（我們都知道這是必然的）減倉。
在中國，這種投資方法并沒有動量驅(qū)動選股法那樣流行，但應(yīng)用不多也是其一大優(yōu)勢：在冷門及過時的市場行業(yè)里能夠經(jīng)常找到便宜貨。與十年前相比，中國公司在信息披露及股東方面普遍都有改善，各種各樣的報(bào)告及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)使投資者得以評估公司的穩(wěn)健程度，增強(qiáng)了研究推動型投資策略的優(yōu)勢。受惠于更豐富的信息及巨大的動量驅(qū)動型市場，現(xiàn)在正是采用反向操作投資于中國股票的最好時機(jī)。
反向投資的第一堂課，是區(qū)分信念及事實(shí)。股市經(jīng)常受市場情緒左右，投資者在股價上升時不是變得謹(jǐn)慎，而是傾向于看好后市。當(dāng)投資者非�？春檬袌銮熬皶r，他們經(jīng)常偏愛雄心勃勃、快速增長的公司，而這些公司的業(yè)務(wù)計(jì)劃往往承受較高的風(fēng)險。若他們的信心持續(xù)較長（特別是在股價快速上升的期間），業(yè)務(wù)被視為“過時”及“缺乏亮點(diǎn)”以及增速較慢、業(yè)務(wù)計(jì)劃較為保守的公司（甚至整個行業(yè)）就會落后于大市。過一段時間，它們的股價可下跌至遠(yuǎn)低于與其優(yōu)秀業(yè)績相符的合理價格。盡管如此，若市場掉頭向下，投資者拋售風(fēng)險股票以買入業(yè)績理想的股票，落后公司的表現(xiàn)通常會迎頭趕上。有時，它們是跌市中惟一上升的股票。
“失寵”公司及行業(yè)通常才是投資者可以買到的最好的便宜貨，只要他們愿意建立與市場相反的倉位。盡管每一名投資者都知道，狂熱總有一個結(jié)束的時候（有時非常突然），但很少投資者愿意建立一個投資組合以防狂熱的結(jié)束，而是隨波逐流，投資于風(fēng)險更高的股票。
隨波逐流付出的代價很高：當(dāng)市場下跌，風(fēng)險最高的股票通常跌得最快，并且遠(yuǎn)快于它們上升的速度。此前被視為“熱點(diǎn)”及“黑馬”的板塊及行業(yè)通常在跌市中的風(fēng)險最高。
相反，投資于“冷門”及“過時”公司的反向投資在市場轉(zhuǎn)向時可獲取真正的收益。2000年，當(dāng)科技股崩潰的時候，我的投資組合幾乎全部是冷門股票以及高質(zhì)素的非科技投資。當(dāng)年我跑贏了基準(zhǔn)指數(shù)，并且是差距拉得最大的一年。隨后，我又得以在科技公司股票跌至低位時趁低吸納。
市場反向投資者取得成功的一個重要先決條件是研究。獨(dú)立評估各個公司優(yōu)、劣勢，發(fā)掘新公司，以及判斷當(dāng)前股價在多大程度上反映了各公司優(yōu)、劣勢，是投資者判斷是否持有公司股票的三大途徑。
研究可以從公司的資產(chǎn)負(fù)債表開始，從資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)公司的優(yōu)、劣勢。我的經(jīng)歷告訴我，大部分巨額的投資虧損，都是忽視不健全資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)果。良好的資產(chǎn)負(fù)債表，包括可控的負(fù)債及資金充裕的退休金計(jì)劃，都是公司輕松渡過難關(guān)的保證，而擁有繁重債務(wù)的公司在遭遇難關(guān)時則沒有那么走運(yùn)。同時，無論是在繁榮時期還是在困境，穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表亦可輕易為公司的增長及經(jīng)營提供融資，而毋須再向股東籌資。
當(dāng)然，資產(chǎn)負(fù)債表只是研究的部分內(nèi)容。一直以來，我都堅(jiān)持每天至少會見兩至三家公司的管理者，并且保存會談時的手寫筆記。深入了解公司管理者對工作的坦誠程度、其競爭優(yōu)勢、是否充分履行對投資者的承諾、執(zhí)行計(jì)劃及目標(biāo)時是否始終一貫等等信息十分重要。現(xiàn)在，我有50多本寫滿以前會談筆記的筆記本，再次與公司管理者面談時，這些筆記非常有用。
同公司管理者打的交道，有兩個經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)可能對其他投資者有所幫助：切勿投資管理者含糊其辭、缺乏職業(yè)道德的公司，切勿投資管理者似乎有意隱瞞壞消息的公司。誠如沃倫·巴菲特所說，誤導(dǎo)股東的首席執(zhí)行官最終將自吞苦果。此外，我也偏愛始終訥于言而敏于行的管理者。企業(yè)的“個性”非常重要：相比一家由備受關(guān)注的“明星”管理經(jīng)營的壞企業(yè)，我情愿持有一家由普通管理者經(jīng)營的好企業(yè)；即使是一名出類拔萃的管理者也很難去經(jīng)營一家先天不足的公司。
與管理者會談，也是我發(fā)掘值得考慮的新公司的方法之一：公司管理者經(jīng)常是第一個告訴我哪個競爭對手已經(jīng)對其構(gòu)成威脅的人。了解業(yè)內(nèi)哪家公司正在崛起還是衰落很有用，尤其是知悉一家正在崛起的新的或者鮮為人知的企業(yè)。發(fā)掘出那些尚未引起投資業(yè)界關(guān)注的公司，是發(fā)現(xiàn)可帶來超卓增長的投資的一個最好方法。
大型成熟公司（在業(yè)內(nèi)占據(jù)主導(dǎo)地位并且為股票指數(shù)主要成份的公司）通常是大多數(shù)分析員關(guān)注的焦點(diǎn)，并且市場一般對其耳熟能詳。雖然投資者可能仍然高估或低估其價值，但該類公司的過往歷史及計(jì)劃通常已廣為人知。有時備受市場追捧的小型“熱門”公司可能并不廣為人知，但投資者的狂熱通常已推動其股價飆升。在上述情況下，很難找到新信息令投資者相信，股價尚未充分反映該公司的實(shí)力。
在發(fā)掘可投資而未獲承認(rèn)的公司方面，我愿意比其他投資者看得更遠(yuǎn)。在過去25年多的時間里，我的投資組合納入大量小公司、不屬于主要市場指數(shù)的公司及外國公司。在大型行業(yè)領(lǐng)袖及著名公司以外，我發(fā)現(xiàn)了眾多理想的公司——資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、管理良好及盈利不斷增長，此后，這些公司變得被市場考慮及追捧。因此，我三年前在中國開始了第一筆投資。
我的投資方法的重點(diǎn)，是發(fā)掘其優(yōu)點(diǎn)仍未獲大部分投資者認(rèn)同的公司。當(dāng)然，發(fā)掘這些公司的大量研究工作是艱巨，幸而在我背后的富達(dá)（Fidelity）擁有遍及全球的大型研究團(tuán)隊(duì)。我們成功地找到了這些公司，并且獲得了豐厚的回報(bào)：在我表現(xiàn)最好的投資里面，部分資金便投向其他專業(yè)投資經(jīng)理很少聽聞的公司。我認(rèn)為，投資者應(yīng)始終致力于發(fā)掘鮮為人知及極少被提及的公司。若這些公司的經(jīng)營良好、結(jié)構(gòu)理想及估值偏低，它們將會成為盈利最為豐厚的投資。
來源：國際金融報(bào)
