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基金投資者如何應(yīng)對股市劇烈調(diào)整 |
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發(fā)布日期:2007-6-10 10:36:00 作者:本站記者 新聞來源: 新聞點擊: |
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下跌使得股價結(jié)構(gòu)發(fā)生理性調(diào)整，價值投資將再次成為主流
雖然在股市下跌中基金的表現(xiàn)好于市場，但短時波動之大也讓不少基金投資者心有余悸。而有諸多跡象顯示，股市在此次暴跌后將進(jìn)入階段性的調(diào)整期。那么，基金投資者應(yīng)該如何應(yīng)對股市調(diào)整，控制風(fēng)險呢？要回答這個問題，基金投資者需要關(guān)注股市，理解股市目前的狀態(tài)和下一步的走向，這是決定基金投資策略的基礎(chǔ)。
印花稅調(diào)高：改變心理預(yù)期
引起此次大跌的導(dǎo)火索是財政部調(diào)高印花稅。之所以造成大跌，根本原因是改變了投資者的心理預(yù)期，而心理預(yù)期則是支撐股市近一段強勁走高的主要因素。
從印花稅調(diào)整本身來說，稅率由千分之一上漲至千分之三，對實際交易成本的提高影響是很小的，從政策效果上來說尚屬溫和調(diào)控政策。雖然如此，印花稅調(diào)整的政策信號十分明確甚至嚴(yán)厲。顯示管理層對于股市持續(xù)快速上漲中蘊含風(fēng)險因素的擔(dān)心，也是近期不斷進(jìn)行的風(fēng)險提示中最現(xiàn)實的一次。管理層對股市的期望是健康、有序、平穩(wěn)地發(fā)展。股市的上升趨勢不是壞事，但漲得過猛卻可能影響到市場的穩(wěn)定性。
印花稅調(diào)整對股市最大的沖擊是對投資者的心理影響。在本刊4月28日封面專題《尋找抗震基金》中的股市策略部分我們提到，股市已經(jīng)進(jìn)入心理層面推動的價格上漲。因此，一旦投資者心理受到?jīng)_擊，對市場的短期沖擊就不可避免。明確的調(diào)控信號對投資者，尤其是對新投資者的心理影響如何是決定股市走勢的關(guān)鍵。在5月30日大跌之后，股市連續(xù)數(shù)日縮量暴跌，新資金進(jìn)入放緩可以說是主要因素。
隨著股市在6月5日出現(xiàn)反彈企穩(wěn)跡象，本次暴跌是否就像之前的數(shù)次調(diào)整一樣，只是短時間的插曲呢？股市是否會恢復(fù)之前的上漲格局呢？我們認(rèn)為，隨著市場各方面因素的改變，下一階段股市進(jìn)入階段性調(diào)整的可能性很大。劇烈下跌可能已經(jīng)結(jié)束，但調(diào)整還未結(jié)束。
理解股市走向的政策背景
今年以來股市的快速上漲可以說出乎了大多數(shù)人的意料，不但市場中的各類投資機構(gòu)未曾預(yù)期，股市上漲之快也大大超出了管理層的預(yù)料。在持續(xù)上漲過程中出現(xiàn)過幾次關(guān)于股市泡沫的討論，政府也多次出臺了相關(guān)調(diào)控措施，但幾次調(diào)控的結(jié)果都如出一轍：市場在短時下跌后迅速報復(fù)性反彈，馬上以更快的速度加速上漲。
看起來似乎管理層的政策對于火熱的股市已經(jīng)失去了明顯作用，股市的熱情在源源不斷的新資金推動下絲毫未減。不過，印花稅調(diào)整已經(jīng)清楚地告訴我們這是一個假象。管理層的政策對于股市不是無力影響，只是時候未到。政府希望看到股市健康、穩(wěn)步發(fā)展，市場越來越多的泡沫化跡象無疑是政府不愿看到的。在泡沫接近可以接受的臨界點之時，更有力的調(diào)控政策也能“該出手時就出手”。
我們可以這樣想，本輪牛市的起點就是股權(quán)分置改革。既然政策可以造就這個大牛市，一樣是有能力調(diào)控股市發(fā)展節(jié)奏的。這不只是證監(jiān)會為代表的股市直接管理層，也是更高層的政策關(guān)心點。因為股市的健康發(fā)展對于整體經(jīng)濟(jì)的重要作用已經(jīng)不容忽視。
從這個背景下我們來理解目前的市場環(huán)境，也許能給投資者更多的一些清醒。我們相信，一個階段性的調(diào)整是管理層所樂見的。這就決定了近期投資策略的基調(diào)仍然是控制風(fēng)險。即使在市場從暴跌的陣痛中恢復(fù)回來，之前普漲快漲的格局也將會發(fā)生改變。我們預(yù)期市場將更多地以震蕩的方式開展調(diào)整。
如果市場再度回到之前的普漲快漲態(tài)勢，不排除進(jìn)一步更直接的調(diào)控措施出臺。建立在心理預(yù)期上的股價泡沫將會進(jìn)一步受到打擊。
階段性調(diào)整：調(diào)整什么？
所謂階段性調(diào)整，具體含義是什么？我們認(rèn)為主要有兩個層面：
一是擠壓總體泡沫。通過市場總體震蕩來緩和甚至降低市場的總體估值水平，給過熱的市場降降溫。
二是打壓結(jié)構(gòu)性泡沫。改變延續(xù)相當(dāng)一段時間的低價股、概念股領(lǐng)漲的格局，重新回到“價值投資”的軌道。從支撐股市長期發(fā)展的基本面因素出發(fā)，具備實際業(yè)績支撐、行業(yè)景氣向好、估值水平相對合理的績優(yōu)個股可能重新主導(dǎo)市場，以相對估值較低的大盤藍(lán)籌股為代表。重新回到業(yè)績主導(dǎo)的投資主線是管理層樂于見到的結(jié)果。
而在資金結(jié)構(gòu)上，以基金為代表的機構(gòu)資金將會改善目前被相對邊緣化的狀況，重新獲取市場的主動權(quán)。
我們判斷階段性調(diào)整的重點應(yīng)該是后者即結(jié)構(gòu)性調(diào)整，以市場震蕩的方式進(jìn)行。對于投資者來說，重要的是認(rèn)識到，市場的投資主線可能發(fā)生又一次階段性的轉(zhuǎn)變。
中長期趨勢未改，基金積極應(yīng)對
對于股市中長期走勢，我們?nèi)匀徽J(rèn)為趨勢未改：
�。�1）股市上漲的根源在于中國高增長低利率的宏觀環(huán)境，如果通脹預(yù)期不大幅上升，央行不持續(xù)大幅加息，很難改變股市長期上漲的趨勢。
（2）當(dāng)前企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長沒有出現(xiàn)根本惡化，但市場估值明顯脫離基本面，有過熱并引發(fā)資產(chǎn)泡沫的可能，管理層在這個時候加強調(diào)控，是希望著力消除牛市健康發(fā)展中的不和諧因素，市場可能會引來階段性調(diào)整，但這種調(diào)整是健康的，有利的。
（3）前期炒作過度的低價、績差、概念股應(yīng)該盡快退出投資者的備選范圍，而將關(guān)注具備實際業(yè)績支撐、行業(yè)景氣向好、估值水平相對合理的績優(yōu)個股，堅守價值投資理念，分享牛市長期收益。？從基金在暴跌中的策略反應(yīng)來看，基金對市場調(diào)整的態(tài)度普遍較為理性。根據(jù)我們測算的基金倉位變動情況，多數(shù)偏股型基金沒有因為暴跌而大幅減倉，部分基金減倉在暴跌之前，屬于策略性控制風(fēng)險。在對后市的看法上，多數(shù)基金認(rèn)為雖然調(diào)整異乎尋常，但不改長期看好趨勢。
與此同時，調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)成為不少基金強調(diào)的應(yīng)對策略。在系統(tǒng)性風(fēng)險席卷個股時，泥沙俱下的市場已經(jīng)給基金提供了結(jié)構(gòu)性調(diào)整的良機。不少個股跟隨市場大幅下跌，重新進(jìn)入投資價值區(qū)域。所謂“價值投資”的價值，將會在市場震蕩過后顯現(xiàn)出來。在這種情況下，由于堅持“價值投資”理念而在2007年上半年相對表現(xiàn)下滑的一批老績優(yōu)基金有可能重新煥發(fā)活力。
此外，從目前的市場格局來看，我們認(rèn)為輕倉的基金和新基金在調(diào)整中將有更大的主動權(quán)。
基金投資者：兩個方面調(diào)整策略
對于基金投資者來說，市場進(jìn)入階段性調(diào)整，以及下一階段可能的投資主線轉(zhuǎn)變，提示我們應(yīng)該從兩個方面控制風(fēng)險，并把握下一階段的基金投資方向。正如調(diào)整突如其來無法預(yù)期，預(yù)測調(diào)整時間有多長，何時結(jié)束調(diào)整是沒有意義的，重要的是策略性的轉(zhuǎn)變投資重點。這里面一是保持適當(dāng)倉位，二是看結(jié)構(gòu)是否合理。
長期投資者（要注意：長期投資意味著你可以忍受市場下跌。雖然很多投資者宣稱自己是長期投資者，不過實際上多數(shù)人不是）可以繼續(xù)持有較高倉位，因為中長期趨勢未改。但對于風(fēng)險敏感型投資者，近期保持半倉甚至更低倉位也許更能讓人心里踏實。具體多少倉位為宜，恐怕也是風(fēng)險心理和收益預(yù)期的平衡藝術(shù)。
再有就是適應(yīng)市場可能的投資主線調(diào)整，相應(yīng)地調(diào)整基金組合的風(fēng)格結(jié)構(gòu)。投資者可從以下三個角度考慮：
1.二季度的基金投資策略中我們給出的建議是增加大盤藍(lán)籌型、價值型基金的配置比例，選擇基金品種時應(yīng)考慮基金抗跌性，目前這一觀點仍然成立。在二季度基金投資策略中重點關(guān)注震蕩市中的基金抗跌性也表明了這種觀點。
2.階段性調(diào)整很可能是市場又一次階段性投資主線改變的起點。一些堅持“價值投資”理念而在2007年上半年相對表現(xiàn)下滑的績優(yōu)基金有可能重新煥發(fā)活力。投資者可重新關(guān)注這部分基金。
3.在目前的市場震蕩期，新基金也可以成為基金投資者考慮的投資對象。我們一般不建議投資者踴躍認(rèn)購新發(fā)基金，不過，在目前的市場階段，新基金可能在震蕩中獲取較好的建倉優(yōu)勢，從近期新發(fā)基金中可能產(chǎn)生下一階段基金表現(xiàn)的佼佼者。投資者可重點關(guān)注同一公司中具備以上兩個特點的新發(fā)基金。
對于有經(jīng)驗的投資者，可以把重點放在調(diào)整結(jié)構(gòu)上，因為在全市場普跌結(jié)束后，市場的調(diào)整重點也是結(jié)構(gòu)性調(diào)整。如果能夠把握投資主線變化的趨勢，則可以較好地規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險。（作者為德勝基金研究中心首席分析師）
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