謝潞錦
在去年大牛行情中，很多個人投資者發(fā)現(xiàn)，盡管忙進忙出了半天，可能最后的收益還跟不上大盤。而且，比起那些已經(jīng)賺得“盆滿缽滿”的機構(gòu)投資者來說，個人投資者越來越發(fā)現(xiàn)，頻繁換手其實也只是給證券公司“打工”。
根據(jù)深圳證券交易所日前發(fā)布的1月份統(tǒng)計報告，從換手率情況看，個人投資者、一般機構(gòu)和券商分列換手率的前三名，以
保險為主的其他機構(gòu)和QFII的交易換手率最少。保險機構(gòu)和QFII的交易換手率只有基金的三分之一左右、券商的六分之一、個人投資者的十二分之一。基金換手率是個人投資者的四分之一。
其實，個人投資者和機構(gòu)投資者換手水平的巨大差別，正是反映了兩者對于投資的不同理解。機構(gòu)投資者在價值投資逐漸成為主流的市場環(huán)境下，更加從行業(yè)、公司發(fā)展等基本面角度來選擇投資方向，而個人投資者受到?jīng)]有相對穩(wěn)定的投資方法、分析方法等方面條件的局限，往往更加傾向于從股價每天的波動中獲得來自于市場“利潤”，更有甚者，往往會根據(jù)市場每分、每秒的波動，來進行交易。
顯然，這使得個人投資者的換手率遠遠高于機構(gòu)投資者，而且，所付出的成本也高下立判。假設(shè)一個來回的交易支出為1.5%，那么個人投資者只消做65次這樣的交易，就能把同等于本金數(shù)額的資金“消耗”掉。如果選股再不得法，那么個人投資者的收益自然可想而知了。
事實上，不少專家也認(rèn)為，降低換手率是提高股票投資收益的一個重要途徑。值得注意的是，在換手率居高不下的情況下，個人投資者頻繁交易，往往是對大市沒有信心，或者是對選股沒有信心的自然流露。對于分散投資，著名經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯認(rèn)為，他寧可進行一項自己有足夠信心來判斷的投資，而不是投資10種自己知之甚少甚至一無所知的證券。而且，這位發(fā)明投資市場“選美理論”概念的經(jīng)濟學(xué)家也認(rèn)為，把自己的雞蛋分散在很多籃子里，但沒有時間或機會去看看有多少個籃子的底部有沒有洞，這樣做肯定會增加風(fēng)險和虧損。
最有名的價值投資者巴菲特在承襲其師格雷厄姆強調(diào)投資“安全邊際”的基礎(chǔ)上，也把降低投資換手率放到一個很高的位置。從他的投資組合看，他的一些關(guān)鍵的投資如可口可樂等，持有時間很長。值得留意的是，換手率高低反映出不同投資者對市場的理解區(qū)別。格雷厄姆認(rèn)為，從短期看，市場像個“投票機”，投資者根據(jù)價格波動變化來決定買賣；但從長期看，市場更像個“稱重器”，可以衡量公司的價值。
對比各種機構(gòu)投資者換手的區(qū)別，還能夠得到不少有用的信息。比如，作為開放式基金群體，由于受到基金投資者贖回或者申購因素的制約，其投資規(guī)模可能總是處于并不穩(wěn)定的狀態(tài)。而對于那些本來就是投資規(guī)模固定、投資理念立足長遠的QFII、保險機構(gòu)來說，其換手率可能就比開放式基金群體要低很多。
同時，從不少基金的公開信息可以發(fā)現(xiàn)，那些投資業(yè)績過人的基金經(jīng)理，其投資組合的換手可能并不高。一些明星基金經(jīng)理也在一些公開場合中表示，自己平時對于基金的操作并不十分頻繁�？梢�，適當(dāng)降低換手，是個人投資者提高投資業(yè)績的一個重要的出發(fā)點。
