閱讀彼德·林奇還是十幾年前的事，當(dāng)時(shí)對(duì)這位美國富達(dá)公司麥哲倫基金的經(jīng)理印象最深的一點(diǎn)是他強(qiáng)調(diào)日常生活經(jīng)驗(yàn)有助于股票投資，比如，你可以通過對(duì)家門口百貨店或餐飲店業(yè)務(wù)興旺與否的觀察，來選擇這家公司的股票。對(duì)大多數(shù)無緣調(diào)研上市公司又重視基本面的投資者來說，這可是個(gè)福音。
這么多年過去了，我又重讀了幾本林奇自己寫的以及別人寫他的書，發(fā)現(xiàn)有許多過去沒有注意的地方。 勤奮得令人驚訝
首先是林奇非常勤奮。他走訪公司，每月40到50家，一年五六百家，當(dāng)然這是《新金融大亨》的作者約翰·雷恩的調(diào)查結(jié)果。而在《戰(zhàn)勝華爾街》一書中，林奇1982年在回答電視臺(tái)主持人什么是他“成功的秘密”時(shí)說：“我每年要訪問200家以上的公司和閱讀700份年度報(bào)告”。不管怎樣，數(shù)量夠驚人的。林奇不僅調(diào)研美國的上市公司，而且還到海外去尋找好股票，他曾坦承，“除了約翰·坦普，我是第一個(gè)重倉持有國外股票的國內(nèi)基金經(jīng)理”。在1985年9月中旬的一次國際調(diào)研活動(dòng)中，林奇花了3周時(shí)間調(diào)研了23家上市公司，收獲頗大。他在瑞典去了該國最大的公司沃爾沃，而瑞典惟一的一個(gè)研究沃爾沃
汽車的分析員竟然沒有去過該公司。當(dāng)時(shí)，沃爾沃的股價(jià)是4美元，而沃爾沃每股現(xiàn)金已高達(dá)4美元。林奇的妻子卡羅琳也到了歐洲，但他倆卻不能同去威尼斯，因?yàn)槟莾赫也坏揭患抑档冒菰L的上市公司。林奇的癡迷勁可想而知。
結(jié)婚20年，林奇只度過兩個(gè)專門假期，他曾對(duì)約翰·雷恩回憶是如何度假的：“我去日本，花了五天的時(shí)間考察公司，在香港見到卡羅琳，于是我們在中國逗留了大約兩三天，然后我考察曼谷的公司，又在曼谷觀光，接著我飛往英格蘭，在那里考察了三四天的公司。那是一段美好的時(shí)光”。
卡羅琳肯定不會(huì)認(rèn)為那是“一段美好的時(shí)光”。也許他們有契約吧，1990年年中，林奇告別了麥哲倫基金，解甲歸田了。
林奇在位期間的一些數(shù)據(jù)讓人驚訝——
他一年的行程10萬英里，也就是一個(gè)工作日要走400英里。
早晨6:15他乘車去辦公室，晚上7:15才回家，路上一直都在閱讀。
每天午餐他都跟一家公司洽談。
他大約要聽取200個(gè)經(jīng)紀(jì)人的意見，通常一天他要接到幾打經(jīng)紀(jì)人的電話，每10個(gè)電話中他大約要回一個(gè)，但一般只交談90秒鐘，而且還好幾次提示一點(diǎn)關(guān)鍵性的問題。
他和他的研究助手每個(gè)月要對(duì)將近2000個(gè)公司檢查一遍，假定每個(gè)電話5分鐘，這就需要每周花上40個(gè)小時(shí)。
比較林奇，中國基金經(jīng)理一定會(huì)汗顏。我敢肯定，中國目前最勤勉的基金經(jīng)理的工作強(qiáng)度頂多是林奇的三分之一，而一般的經(jīng)理也就是林奇的十分之一，甚至更少(如果哪位中國基金經(jīng)理認(rèn)為我的估計(jì)錯(cuò)了，請(qǐng)和我聯(lián)系，我一定公開認(rèn)錯(cuò))。
匪夷所思的交易
第二個(gè)讓我驚訝的事情是林奇買賣股票奇多且奇快。林奇大約持有1400種證券，其中最大的100種代表著一半的總資產(chǎn)，最大的200家代表著三分之二的總資產(chǎn)。在一個(gè)普通的工作日中，他的交易大約是買進(jìn)5000萬美元，同時(shí)賣出5000萬美元，也就是說，他每天賣出100種股票，也買進(jìn)100種股票(由三位交易員負(fù)責(zé))，而且林奇的交易只有不到5%是大于1萬股的：
“在我所買的股票中，3個(gè)月中，我僅對(duì)其中不到四分之一的部分感到樂觀。因此如果我碰到了10種股票，我會(huì)愉快地把10種都買進(jìn)來，然后再進(jìn)行調(diào)查研究。也許我會(huì)不喜歡其中的幾種，但我會(huì)繼續(xù)持有我喜歡的幾種，增加它們的量”。林奇的投資組合永遠(yuǎn)都在變，許多證券僅保持一兩個(gè)月，他覺得自己的工作越出色，周轉(zhuǎn)率就越高。
這又是個(gè)逆反投資的例子，許多專家都批判股市出現(xiàn)的高換手率是投機(jī)高漲的數(shù)量表征，許小年就曾通過中國股市和美國股市換手率的比較，指出前者嚴(yán)重投機(jī)。
這也難免，一般的投資專家最多同時(shí)經(jīng)營20—30種股票，林奇投資數(shù)千種股票，確實(shí)匪夷所思。
也許有人說，是由于麥哲倫基金規(guī)模巨大，林奇才這么做。這有一定的道理。在1977年林奇擔(dān)任麥哲倫基金經(jīng)理的第一年時(shí)，1800萬美元的盤子，組合包含了41種股票，但換手率是343%，而且其后三年的換手率都達(dá)到300%。林奇對(duì)此的解釋是，麥哲倫對(duì)新客戶封閉買進(jìn)，卻遭到大約三分之一的贖回，他為了換股不得不拋出老股票。
1981年麥哲倫基金的規(guī)模是1億美元。1982年林奇被稱為“過去十年中最成功的共同基金經(jīng)理”，他取得了 305%的收益率，麥哲倫成了一只4億5千萬美元的基金，在3個(gè)月內(nèi)，他購買了166只股票。1983年中期，林奇的投資組合中有450只股票，而年底就達(dá)到了900只，資產(chǎn)升值至16億美元。
如此多的股票組合是否會(huì)成為一個(gè)指數(shù)基金，從而由“主動(dòng)型基金”變成“被動(dòng)式基金”而無法戰(zhàn)勝主場？
林奇認(rèn)為絕不會(huì)如此。他舉例道，在900只股票組合中，其中700只股票的資產(chǎn)總和還不到基金總資產(chǎn)的10%。
那為什么要少量持有這點(diǎn)頭寸呢？
林奇的解釋是：1)公司本身盤子非常少，即使他持有達(dá)到投資上限(總股份的10%)，其總量也極少；或者2)他也不能確信這些公司是否真的值得投資。而買這點(diǎn)股票，只不過是為了解公司情況提供方便罷了。
這是一種很新穎的思路：“投資之后再進(jìn)行調(diào)整”。若調(diào)查后覺得好，就加碼買進(jìn)，不行就拋掉。一般來說，林奇“事后諸葛亮”的概率是10%，也就是他考慮十家公司后，會(huì)對(duì)一家公司真正感興趣。
放手一搏的過人膽量
第三個(gè)讓我驚訝之處是林奇如何選擇重倉股。林奇是基金經(jīng)理，當(dāng)然要組合投資，可他更看重重倉股對(duì)基金的貢獻(xiàn)。他說：“如果你有五種股票，三種下跌75%，一種上漲了10倍，一種上漲了29%，那么這五種股票仍然會(huì)令你干得很出色……因?yàn)檫@么去做，你在上漲10倍的這種股票上賺足了錢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)抵銷了你那些下跌50%、75%甚至90%的股票所帶來的損失”。在選股方面，林奇和巴菲特一樣，講究常識(shí)，對(duì)高科技股一般不碰，碰了也不那么成功。不過，在選擇時(shí)機(jī)上，他并不“常識(shí)”，上世紀(jì)八十年代初，由于汽車工業(yè)不景氣，股市對(duì)此反映惡劣，尤其是美國的第三大汽車廠商克萊斯勒被預(yù)期破產(chǎn)，股價(jià)只賣2美元，林奇卻開始看好汽車業(yè)，他先調(diào)研了福特公司，但發(fā)現(xiàn)克萊斯勒更好，單單是公司有超過10億美元現(xiàn)金這件事，就至少使它兩年內(nèi)不會(huì)破產(chǎn)。于是，1982年春夏之交，他大量吃進(jìn)克萊斯勒股票(整個(gè)麥哲倫基金5%的資產(chǎn))這是證監(jiān)會(huì)所允許的最大持股比例，按林奇的說法，如果法規(guī)允許的話，他會(huì)把基金資產(chǎn)的10%—20%都投在該公司上。
克萊斯勒后來快速上漲，林奇又在福特和沃爾沃上建倉，一直到這3只股票價(jià)值占麥哲倫總資產(chǎn)的8%，加上紳寶和豐田，汽車股作為一個(gè)板塊，占到基金總資產(chǎn)的10.3%。在整個(gè) 1984年，林奇一改從前頻繁交易的做法，堅(jiān)持買入——持有戰(zhàn)略，基金的前10位股票的數(shù)量一直沒有多少變化，其中就包括上述5只汽車股。
最終，林奇從福特和克萊斯勒兩只股票上分別賺了超過1億美元的利潤。加上從沃爾沃賺的7900萬美元，造就了麥哲倫基金出眾的業(yè)績。
重倉股容易出現(xiàn)流動(dòng)性問題，尤其是小盤股，林奇可不這么看，要找能成長三倍乃至十倍的股票，道·瓊斯指數(shù)股比一般小公司難多了。小盤股確實(shí)“交易清淡”，不一定能在5天內(nèi)買入或賣出，可是林奇認(rèn)為，做股票就等于找對(duì)象，易于離婚不是好理由。“如果你一開始就作出了明智的選擇，就不要想著放棄。而如果不是這樣，無論如何你都會(huì)一團(tuán)糟。這個(gè)世界上所有的流動(dòng)性都不會(huì)將你從痛苦和磨難中拯救出來，并且很可能因此而失去一大筆錢。”
林奇以七十年代初的大熱門股寶麗來(相機(jī))為例，它在1973年一年內(nèi)就損失了90%的市值。寶麗來是家大公司，流動(dòng)性很好，誰都有把握在短時(shí)間內(nèi)出售大量股票，而且它下跌了3年，任何人都有機(jī)會(huì)離場，但為什么最后還是有幾個(gè)專業(yè)投資人士沒有離場呢？
到了80年代末，汽車股露出敗象，1987年，林奇減少了汽車股的倉位，到了1991年，汽車股票從它們前期高點(diǎn)下落50%之多。由于中國汽車股在2003年和2004年經(jīng)歷了大喜大悲的日子，林奇的這些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)值得我們汲取。
