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作者為中國國情與發(fā)展研究所研究員

　　從商品投資的角度看，衡量黃金投資價值的尺度，似乎是黃金與其它商品的比價關(guān)系。到目前為止，與黃金有關(guān)的最完美的比價關(guān)系，似乎發(fā)生在黃金與原油之間。
1971年1月～1980年1月，黃金價格由每盎司37.88美元上漲到677.97美元（月度均價），累計漲幅為16.9倍，同期原油價格的累計漲幅大致為16.5倍，由每桶2美元上漲到每桶35美元。二者漲幅相差無幾，比價關(guān)系亦穩(wěn)定在19∶1左右。

　　隨后20年，原油價格大致在每桶20美元上下徘徊，而黃金價格大致在每盎司300美元上下波動。這使人們相信，就歷史行情而言，黃金與原油之間的比價關(guān)系被控制在20∶1之內(nèi)。

　　必須承認，黃金可能是最令人琢磨不透的投資品種。

　　就比價關(guān)系來說，在原油價格上漲到每桶100美元以上并持續(xù)了8個多月的那段時期，黃金價格并沒有出現(xiàn)相應(yīng)的大幅上漲，與原油的比價關(guān)系最低曾達到6∶1以內(nèi)。

　　不僅如此，如果說本輪黃金價格上漲行情是從1998年原油價格創(chuàng)第二次石油危機以來新低后開始的，那么，至今原油價格的最大漲幅與黃金價格的最大漲幅同樣極不對稱，前者接近14倍，后者則不到4倍。

　　風(fēng)險是不言而喻的。隨著原油價格的快速跳水，黃金與原油之間的比價關(guān)系出現(xiàn)了新的動向，曾經(jīng)不到6∶1的價格比如今已突破28∶1。必須承認，這幾乎是有史以來黃金與原油之間比價關(guān)系的最高紀錄。

　　為什么黃金重新受到投資者的追捧？大多數(shù)分析師的解釋，與美元貶值預(yù)期有關(guān)。其基本邏輯是：由于美國政府為拯救經(jīng)濟開出的藥方是印刷鈔票，美元貶值不可避免，而美元的貶值就是黃金的升值。

　　雖然美元的長期貶值勢頭無可爭議，但將一種長期價格趨勢當(dāng)作短期投資操作的依據(jù)，未必不是操之過急，屬于一種頗為典型的過度投機心態(tài)。

　　現(xiàn)實地講，自金融危機爆發(fā)以來，由于信貸市場流動性供給近乎枯竭，美元變得異常短缺，由此導(dǎo)致國際外匯市場上美元整體處在升值的狀態(tài)。鑒于尚無跡象表明美國的金融危機已接近尾聲，加上發(fā)生在第二陣營國家的金融危機有蔓延之勢，美元短缺以及由此決定的美元強勢，似乎還要持續(xù)下去。
一個顯而易見的邏輯漏洞是：將黃金作為資金避險工具，其本身是流動性充裕的表現(xiàn)，但眼下的國際金融市場顯然不是流動性充裕。

　　在很大程度上，處在擴張周期的流動性供給，由最基本的信貸市場向較末梢的金融工具市場逐步發(fā)散，是合乎邏輯的；反過來講，當(dāng)流動性陷入緊縮的周期后，減少以往分布在較末梢的金融工具市場的流動性，用以改善信貸市場的流動性供給，同樣是合乎邏輯的。
接下來，一旦美元供給更加短缺，從商品市場抽回流動性，未必不是金融業(yè)的下一個選擇之一。其實，如此抽回流動性，已經(jīng)導(dǎo)致整個商品市場在第一波金融危機之后便陷入低迷。

　　值得注意的是，用比價關(guān)系權(quán)衡黃金的投資價值，與依據(jù)美元未來趨勢判斷黃金價值，其實是一碼事。當(dāng)美元升值的時候，差不多所有以美元標(biāo)價的商品都會降價；當(dāng)美元貶值的時候，這些以美元標(biāo)價的商品也都會漲價。

　　回顧歷史，布雷頓森林體系時期的美元是最強勢的，那時的黃金與原油都是平價的。此后，1990年代的美元是強勢的，這十年的黃金與原油價格都創(chuàng)下了因布雷頓森林體系崩潰而一度大幅上漲之后的新低。

　　有人說，中國極低的黃金儲備率以及有關(guān)中國將增加黃金儲備的預(yù)期，是促進黃金價格上漲的因素之一。坦率地講，我自己在幾年前也曾經(jīng)持有類似的觀點。

　　說到底，這是將黃金視為特殊商品的說法。這里所謂特殊，指黃金是一種兼有貨幣功能的商品。然而，早在以英鎊為主的黃金匯兌本位制出現(xiàn)之后，黃金便失去了貨幣的支付功能，而自布雷頓森林體系崩潰后，黃金又喪失了貨幣的兌換工