雖然2016年我國(guó)金幣市場(chǎng)的走勢(shì)有止跌企穩(wěn)跡象，但進(jìn)入2017年后整個(gè)大盤(pán)又一次開(kāi)始明顯走弱。2017年的行程已經(jīng)過(guò)半，這半年的市場(chǎng)運(yùn)行狀況如何？市場(chǎng)中出現(xiàn)了哪些新動(dòng)向和新變化？引起這些變化的主要原因是什么？下半年的市場(chǎng)又將如何運(yùn)行和發(fā)展？
為使廣大市場(chǎng)參與者對(duì)2017年上半年我國(guó)金幣市場(chǎng)的運(yùn)行狀況有所了解,現(xiàn)將“中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)簡(jiǎn)要匯總?cè)缦�，同時(shí)試探性回答以上問(wèn)題。
鑒于2017年發(fā)行增量的數(shù)據(jù)尚不完備，這份簡(jiǎn)報(bào)將不包括2017年發(fā)行增量的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。對(duì)2017年發(fā)行存量（簡(jiǎn)稱(chēng)2016年大盤(pán)，即2016年底前發(fā)行的所有現(xiàn)代貴金屬幣的集合）的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，將以2016年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)為對(duì)比基準(zhǔn)，2017年上半年數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)時(shí)點(diǎn)截止到2017年6月30日。我國(guó)金幣市場(chǎng)2016年的市場(chǎng)運(yùn)行狀況詳見(jiàn)已經(jīng)出版發(fā)行的《中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣市場(chǎng)分析報(bào)告（2016）》。
第一部分 數(shù) 據(jù)
一、貴金屬價(jià)格走勢(shì)
貴金屬是我國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。從整體上觀察貴金屬價(jià)格走勢(shì)對(duì)現(xiàn)代貴金屬幣的市場(chǎng)價(jià)格將產(chǎn)生重要影響。2017年上半年主要貴金屬價(jià)格沒(méi)有承接2016年大幅上漲的趨勢(shì)，而是呈現(xiàn)箱體震蕩格局。2017年上半年貴金屬價(jià)格統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。
如表1所示，國(guó)內(nèi)貴金屬價(jià)格走勢(shì)2017年上半年與2016年的加權(quán)價(jià)格相比，黃金上漲2.92%，白銀上漲2.79%，鉑金上漲2.67%，鈀金上漲20.18%。
二、2016年大盤(pán)運(yùn)行狀況
近年來(lái)在郵幣卡市場(chǎng)中出現(xiàn)了電子交易平臺(tái)線上交易模式。截止2017年6月30日，在我國(guó)金幣市場(chǎng)中將線上數(shù)量和線下數(shù)量進(jìn)行分解，同時(shí)按不同的市場(chǎng)交易價(jià)格進(jìn)行計(jì)算，2016年大盤(pán)線下市值1346.38億元，線上市值38.99億元，合計(jì)1385.37億元，線上市值占線下市值比例2.90%，線上交易價(jià)格與線下交易價(jià)格的加權(quán)平均偏離度145.08%。考慮到目前線上市值權(quán)重較低，線上與線下交易價(jià)格的加權(quán)平均偏離度較大，以及歷史數(shù)據(jù)的可比性等因素，在以下的數(shù)據(jù)計(jì)算中將統(tǒng)一按線下交易價(jià)格計(jì)算2016年大盤(pán)的市場(chǎng)價(jià)總值。
（一）2016年大盤(pán)走勢(shì)
2016年大盤(pán)走勢(shì)見(jiàn)圖1。
如圖1所示，截止2017年6月30日，我國(guó)金幣市場(chǎng)2016年大盤(pán)的市場(chǎng)價(jià)總值1359.90億元，與2016年底的1418.92億元相比下跌4.16%。
（二）兩大權(quán)重因素的結(jié)構(gòu)與變化
兩大權(quán)重因素的結(jié)構(gòu)主要是指，在我國(guó)金幣市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)總值中貴金屬價(jià)值和貨幣溢價(jià)因素價(jià)值（以下簡(jiǎn)稱(chēng)貨幣溢價(jià)因素）各自所占的比重。
2016年大盤(pán)兩大權(quán)重因素的結(jié)構(gòu)與變化見(jiàn)表2。
如表2所示，在貴金屬價(jià)格上漲和市場(chǎng)交易價(jià)格下跌雙重因素的共同作用下，2017年中期與2016年底相比2016年大盤(pán)的貨幣溢價(jià)因素降低15.33%。數(shù)據(jù)說(shuō)明，代表貴金屬幣最大特點(diǎn)的貨幣溢價(jià)因素繼續(xù)下降。
（三）2016年大盤(pán)內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化
在2016年大盤(pán)市場(chǎng)價(jià)總值和貨幣溢價(jià)因素雙下降的過(guò)程中，內(nèi)部不同板塊也發(fā)生了各自不同的變化。
1.投資幣與紀(jì)念幣的變化
在2016年大盤(pán)中投資幣與紀(jì)念幣市場(chǎng)交易價(jià)格變化的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表3。
如表3所示，在2016年大盤(pán)的下跌過(guò)程中，投資幣和紀(jì)念幣的市場(chǎng)交易價(jià)格都有程度不同下降。其中紀(jì)念幣對(duì)大盤(pán)下跌的拉拽作用大大高于投資幣，在投資幣中投資銀幣的拉拽作用大于投資金幣，投資金幣只錄得1.58%的小幅下降。
2.紀(jì)念幣內(nèi)部的變化
�。�1）上漲幣種與下跌幣種狀況
在紀(jì)念幣整體下跌的情況下，內(nèi)部不同幣種交易價(jià)格變化的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表4。
如表4所示，在紀(jì)念幣市場(chǎng)交易價(jià)格整體下跌的過(guò)程中，交易價(jià)格上漲的幣種467枚，占幣種總數(shù)的24.20%，對(duì)大盤(pán)的正向貢獻(xiàn)14.63%；交易價(jià)格變化不大的幣種482枚，占幣種總數(shù)的24.92%，對(duì)大盤(pán)價(jià)格變化的貢獻(xiàn)為負(fù)0.25%；交易價(jià)格下跌的幣種982枚，占幣種總數(shù)的50.88%，對(duì)大盤(pán)價(jià)格的負(fù)向貢高達(dá)92.97%。數(shù)據(jù)表明，在紀(jì)念幣中市場(chǎng)交易價(jià)格下跌幣種的總能量大大高于交易價(jià)格上漲幣種的總能量。
（2）主要板塊的變化狀況
紀(jì)念幣內(nèi)主要板塊將包括發(fā)行區(qū)間板塊、項(xiàng)目主題板塊、老精稀板塊和不同貴金屬材質(zhì)板塊，它們的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表5。
如表5所示，在紀(jì)念幣的不同發(fā)行區(qū)間板塊中，2016年新品錄得的下跌幅度最大，達(dá)到10.65%，屬于重災(zāi)區(qū)，其它發(fā)行區(qū)間的下跌幅度在4.16%至7.32%區(qū)間，下跌能量也不可小視。在項(xiàng)目主題板塊中，文化類(lèi)項(xiàng)目與事件類(lèi)項(xiàng)目相比兩者的市場(chǎng)交易價(jià)格變化沒(méi)有本質(zhì)上的差別，但文化類(lèi)項(xiàng)目的下跌幅度略大于事件類(lèi)項(xiàng)目。對(duì)于老精稀板塊來(lái)講，整體上也受到大盤(pán)下跌的影響，但下降幅度相對(duì)較小，只錄得2.18%的下降；在不同貴金屬材質(zhì)板塊中，銀幣的下跌幅度最大，達(dá)到10.60%，金幣次之，而鉑幣、鈀幣和雙金屬幣僅僅錄得微弱的漲跌幅。
�。�3）幣種零售價(jià)溢價(jià)率狀況
零售價(jià)（也稱(chēng)零售指導(dǎo)價(jià)或初始發(fā)行價(jià)）溢價(jià)率主要是指市場(chǎng)價(jià)與零售價(jià)之間的比值（簡(jiǎn)稱(chēng)S/L值）。紀(jì)念幣中S/L值的分布狀況見(jiàn)表6。
如表6所示，在S/L值的分布中跌破零售價(jià)的幣種共有329枚，占幣種總數(shù)的17.05%。S/L值大于等于50倍的幣種共有58枚，占幣種總數(shù)的3.01%。另外還有935枚幣種的S/L值在1倍至5倍之間，占幣種總數(shù)的48.45%，是S/L值分布最集中的區(qū)域。數(shù)據(jù)表明，紀(jì)念幣中S/L值的分布呈現(xiàn)近似倒金字塔格局。
（4）紀(jì)念幣中典型板塊運(yùn)行狀況
從以上數(shù)據(jù)可以看到2016年板塊是這次大盤(pán)下跌的重災(zāi)區(qū)，對(duì)大盤(pán)交易價(jià)格下行起到很大拉拽作用。在2016年板塊的紀(jì)念幣中，幾乎全部幣種的市場(chǎng)交易價(jià)格都低于2016年底的市場(chǎng)交易價(jià)格，其中下跌幅度最大主要有“北京銀行成立20周年熊貓加字金銀紀(jì)念幣”中的30克銀幣、“2016年二十國(guó)集團(tuán)杭州峰會(huì)金銀紀(jì)念幣”銀幣套裝和“中國(guó)工農(nóng)紅軍長(zhǎng)征勝利80周年金銀紀(jì)念幣”中的金銀幣。在S/L值的分布中，有15枚幣種的市場(chǎng)交易價(jià)格高于零售價(jià)，占2016年紀(jì)念幣幣種總量51枚的29.41%，其中上漲幅度較大的有“世界遺產(chǎn)——大足石刻金銀紀(jì)念幣”中的150克銀幣、“2017年賀歲銀質(zhì)紀(jì)念幣”的8克銀幣和“孫中山先生誕辰150周年金銀紀(jì)念幣”的金銀幣。
“2017中國(guó)丁酉（雞）年金銀紀(jì)念幣”是2016年發(fā)行的全部紀(jì)念幣中權(quán)重最大和代表性最強(qiáng)的板塊。“2017中國(guó)丁酉（雞）年金銀紀(jì)念幣”板塊市場(chǎng)交易價(jià)格走勢(shì)見(jiàn)圖2。
如圖2所示，“2017中國(guó)丁酉（雞）年金銀紀(jì)念幣”以平均高于零售指導(dǎo)價(jià)8.87%的最高價(jià)位開(kāi)盤(pán)，接著開(kāi)始震蕩行情，春節(jié)前后形成區(qū)間高點(diǎn)，然后再次一路下探，到2016年6月底再次全局性跌破批發(fā)價(jià)。
二、電子交易平臺(tái)運(yùn)行狀況
2017年1月9日，清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議第三次會(huì)議在北京召開(kāi)，宣布開(kāi)始對(duì)各類(lèi)地方交易場(chǎng)所進(jìn)行整頓。3月16日證監(jiān)會(huì)發(fā)出關(guān)于做好清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所“回頭看”前期階段有關(guān)工作的通知，對(duì)清理整頓各類(lèi)地方性交易場(chǎng)所提出的更加明確的要求和目標(biāo)。目前這次清理整頓工作已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵階段，能否沖破各種阻力真正實(shí)現(xiàn)正確的清理整頓目標(biāo)值得密切關(guān)注。
在目前的電子交易平臺(tái)中，上線交易的商品主要有現(xiàn)代貴金屬幣、郵票、封片、磁卡和非金銀錢(qián)幣等藏品，而現(xiàn)代貴金屬幣只是整個(gè)上線商品中的一少部分。由于本簡(jiǎn)報(bào)的研究范圍僅限于現(xiàn)代貴金屬幣，以下將主要披露2017年上半年電子交易平臺(tái)中現(xiàn)代貴金屬幣的線上交易數(shù)據(jù)。
當(dāng)前涉及現(xiàn)代貴金屬幣的電子交易平臺(tái)主要有兩種交易模式。第一種是“有限上市、有限托管”模式，簡(jiǎn)稱(chēng)“電子盤(pán)1.0”。第二種主要實(shí)行“放開(kāi)托管、隨進(jìn)隨出”的交易模式 簡(jiǎn)稱(chēng)“電子盤(pán)2.0”。
2017年上半年與現(xiàn)代貴金屬幣相關(guān)的電子交易平臺(tái)的主要統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)見(jiàn)表7。
如表7所示：
�。ㄒ唬�2016年與現(xiàn)代貴金屬幣相關(guān)的電子交易平臺(tái)共計(jì)30家，目前有26家。其中“電子盤(pán)1.0”有4家已經(jīng)退市，在剩下的25家中有13家處于暫停交易狀態(tài)；“電子盤(pán)2.0”的家數(shù)維持不變。
�。ǘ┰诮灰状a方面，“電子盤(pán)1.0”由于受到4家退市平臺(tái)影響，交易代碼減少5.41%�！半娮颖P(pán)2.0”有3個(gè)交易代碼下架，交易代碼較少0.61%。
�。ㄈ┰诰�上幣種方面，由于交易代碼減少，“電子盤(pán)1.0”的幣種數(shù)量減少2.40%，“電子盤(pán)2.0” 的幣種數(shù)量減少0.50%。
�。ㄋ模┰诰�上托管數(shù)量方面， 由于受到4家退市平臺(tái)和少量籌碼提貨影響，“電子盤(pán)1.0”托管總量減少8.15%。由于受到大量提貨影響，“電子盤(pán)2.0”托管總量減少26.57%。數(shù)據(jù)表明，“電子盤(pán)2.0”的提貨比例相對(duì)較大，“電子盤(pán)1.0”雖然有少量籌碼退出交易平臺(tái)，但仍有大量籌碼堆積在交易平臺(tái)內(nèi)。目前兩種交易模式仍有353.75萬(wàn)枚交易籌碼。
�。ㄎ澹┰诰�上交易價(jià)格方面，2017年中期與2016年底相比，“電子盤(pán)1.0”的加權(quán)平均交易價(jià)格暴跌59.92%，屬于崩盤(pán)狀態(tài)。“電子盤(pán)2.0”的加權(quán)平均交易價(jià)格下跌27.29%，也屬于巨幅震蕩。
�。┰谂c現(xiàn)貨市場(chǎng)的對(duì)比方面，線上幣種與現(xiàn)代貴金屬幣的發(fā)行總量相比，“電子盤(pán)1.0”和“電子盤(pán)2.0”分別占3.09%和0.29%，占比幅度與2016年底相比均有程度不同的下降。線上幣種收盤(pán)價(jià)總值與現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)價(jià)總值相比，“電子盤(pán)1.0”和“電子盤(pán)2.0”分別占1.21%和0.28%，權(quán)重幅度與2016年底相比均有大幅下降；線上幣種交易價(jià)格與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易價(jià)格相比，“電子盤(pán)1.0”和“電子盤(pán)2.0”的交易價(jià)格加權(quán)偏離度分別為202.82%和93.62%，市場(chǎng)交易價(jià)格的加權(quán)偏離度與2016年底相比也有幅度不同的變化。數(shù)據(jù)表明，與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比電子交易平臺(tái)是一個(gè)權(quán)重較底的小局部市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)初步的清理整頓“電子盤(pán)1.0”的交易價(jià)格泡妹已經(jīng)在一定程度上得到擠壓，但仍有幅度不小的虛高�！半娮颖P(pán)2.0”的加權(quán)平均交易價(jià)格已經(jīng)低于現(xiàn)貨市場(chǎng)。
三、拍賣(mài)市場(chǎng)運(yùn)行狀況
拍賣(mài)是我國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣進(jìn)行價(jià)值轉(zhuǎn)換的重要方式之一。根據(jù)對(duì)18家國(guó)內(nèi)外主要錢(qián)幣拍賣(mài)公司的數(shù)據(jù)跟蹤，2017年上半年我國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣拍賣(mài)狀況統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表8。
從表8和其它數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看到：
�。ㄒ唬�2017年上半年，這18家拍賣(mài)公司上拍交易單位總量53676（枚-套），成交單位總量50937（枚-套），成交率94.90%，成交總金額折合人民幣1.9397億元。
（二）在這些拍賣(mài)活動(dòng)中，網(wǎng)絡(luò)拍賣(mài)成交數(shù)量占成交總數(shù)量的98.49%。
�。ㄈ┰谶@些拍賣(mài)活動(dòng)中，網(wǎng)絡(luò)拍賣(mài)成交金額占成交總金額的90.79%。
（四）在這些拍賣(mài)活動(dòng)中，境內(nèi)拍賣(mài)成交金額占成交總金額的92.03%。
第二部分 分 析
在本文的第一部分對(duì)我國(guó)金幣市場(chǎng)2017年上半年的主要運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行了披露。如何分析這些數(shù)據(jù)，需要不同的利益群體和廣大收藏投資者從不同角度出發(fā)進(jìn)行解讀。在以下部分作者將從自己的認(rèn)識(shí)出發(fā)對(duì)其中的主要數(shù)據(jù)進(jìn)行試探性分析研究。
一、主要數(shù)據(jù)分析
（一）通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，進(jìn)入到2017年后雖然大盤(pán)內(nèi)部漲跌互現(xiàn)，但市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)了整體性下跌行情，而且下跌程度定為可以認(rèn)定為幅度較大，其中絕大部分內(nèi)部板塊都沒(méi)能幸免。在內(nèi)外環(huán)境和因素的共同作用下，我國(guó)的金幣市場(chǎng)從2011年8月開(kāi)始出現(xiàn)連續(xù)多年的調(diào)整，2016年開(kāi)始有所企穩(wěn)，但是2017年沒(méi)有延續(xù)回升行情，而是再一次掉頭向下。這種整體價(jià)格走勢(shì)充分說(shuō)明前期的回升只是階段性的小幅反彈，實(shí)際上市場(chǎng)交易價(jià)格還沒(méi)有真正調(diào)整到位，出現(xiàn)補(bǔ)跌行情是必然要發(fā)生的事件。
�。ǘ┩ㄟ^(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，由于受到主要貴金屬價(jià)格微幅上漲和市場(chǎng)交易價(jià)格普遍下行的雙重影響，我國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣的貨幣溢價(jià)因素整體繼續(xù)下降，收藏投資優(yōu)勢(shì)減弱，這種趨勢(shì)和動(dòng)向值得警惕和關(guān)注。
�。ㄈ┩ㄟ^(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，在大盤(pán)整體下跌過(guò)程中，內(nèi)部不同板塊和幣種做出了不同的正反貢獻(xiàn)。
1.從大盤(pán)內(nèi)部的不同板塊看，由于6月份黃金價(jià)格回調(diào)，投資金幣的市場(chǎng)交易雖然也有小幅下降，它們緊隨黃金價(jià)格變化而波動(dòng)的基本特性沒(méi)有變化。數(shù)據(jù)顯示紀(jì)念幣是引發(fā)大盤(pán)下行的更大動(dòng)能。
2.目前從整個(gè)市場(chǎng)的情況看，雖然幣種下跌的總能量不容小視，但是仍有接近百分之五十的幣種交易價(jià)格處于上漲或基本持平狀態(tài)，說(shuō)明不少幣種的下跌動(dòng)能較弱，市場(chǎng)交易價(jià)格可能已經(jīng)調(diào)整到位。例如老精稀板塊的表現(xiàn)就是這種狀況的典型代表。另外通過(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，在紀(jì)念幣中銀幣的下跌動(dòng)能最大。這種情況是否說(shuō)明：由于銀幣的絕對(duì)價(jià)格相對(duì)較低，容易形成價(jià)格泡沫，因此在2017年的價(jià)格調(diào)整中受到了特別關(guān)照，市場(chǎng)價(jià)值加速回歸。事實(shí)證明某一幣種的價(jià)值中樞是拉動(dòng)市場(chǎng)交易價(jià)格變化的重要力量。
3.從市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)看，新品和次新品是引起目前市場(chǎng)交易價(jià)格下跌的主要?jiǎng)幽�，其中典型的例子是�?017中國(guó)丁酉（雞）年金銀紀(jì)念幣”板塊。生肖幣是我國(guó)每年最重要的貴金屬紀(jì)念幣項(xiàng)目，過(guò)去的市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好。但是“2017中國(guó)丁酉（雞）年金銀紀(jì)念幣”板塊的整體表現(xiàn)為何如此大跌眼鏡，其中的發(fā)行銷(xiāo)售管理經(jīng)驗(yàn)值得認(rèn)真總結(jié)。
4.近些年紀(jì)念幣市場(chǎng)交易價(jià)格的高開(kāi)低走已經(jīng)形成一種常態(tài)和慣性，如何分析認(rèn)識(shí)這種情況，值得從多方面進(jìn)行認(rèn)真思考。
�。ㄋ模┩ㄟ^(guò)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存是任何收藏投資市場(chǎng)的基本特性，我國(guó)的金幣市場(chǎng)也不例外。實(shí)際上在我國(guó)金幣市場(chǎng)的運(yùn)行過(guò)程中始終存在系統(tǒng)性和個(gè)體操作兩種風(fēng)險(xiǎn)。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指金幣市場(chǎng)大盤(pán)運(yùn)行的全局性風(fēng)險(xiǎn)。所謂個(gè)體操作風(fēng)險(xiǎn)主要是指收藏投資個(gè)體在選擇買(mǎi)入和賣(mài)出時(shí)機(jī)時(shí)存在的風(fēng)險(xiǎn)。目前整個(gè)金幣市場(chǎng)正處于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的籠罩之下。從零售價(jià)溢價(jià)率（S/L值）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，目前有329個(gè)幣種跌破零售價(jià)，有58個(gè)幣種的S/L值大于等于50倍，有935個(gè)幣種的S/L值處于大于等于1倍小于5倍的區(qū)間。數(shù)據(jù)表明，跌破零售價(jià)的幣種已經(jīng)處于投資虧損狀態(tài)，無(wú)法談及投資價(jià)值。對(duì)于高于零售價(jià)的幣種來(lái)說(shuō)，性能十分優(yōu)秀的幣種也只是少數(shù)。對(duì)于很多處于中間狀態(tài)的幣種來(lái)說(shuō)，要想使幣種的增值幅度跑贏CPI、存款利率和貨幣貶值速度也非易事。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎的規(guī)則同樣也適合金幣市場(chǎng)。
二、 市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)成因分析
引發(fā)市場(chǎng)交易價(jià)格變化的根本原因是供需關(guān)系。我國(guó)金幣市場(chǎng)供需關(guān)系的變化將主要受到外部環(huán)境和內(nèi)部因素影響，并且外因?qū)⑼ㄟ^(guò)內(nèi)因發(fā)揮作用。
�。ㄒ唬┩獠凯h(huán)境
我國(guó)金幣市場(chǎng)最直接的外部環(huán)境主要包括貴金屬價(jià)格走勢(shì)、貨幣流動(dòng)性和資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。
從主要貴金屬價(jià)格的走勢(shì)情況看，2017年上半年處于箱體震蕩狀態(tài)，對(duì)金幣市場(chǎng)沒(méi)有形成明顯的看多拉動(dòng)。從貨幣流動(dòng)性看，今年上半年正處于去杠桿、擠泡沫的關(guān)鍵階段，貨幣流動(dòng)性相對(duì)吃緊。從資本市場(chǎng)的運(yùn)行看，較長(zhǎng)時(shí)間一直處于底部盤(pán)整，沒(méi)有明顯的賺錢(qián)效應(yīng)，回流錢(qián)幣市場(chǎng)的獲利資金受到一定抑制。由此可以看到目前外部環(huán)境不支持我國(guó)金幣市場(chǎng)的大幅回升。
（二） 內(nèi)部因素
內(nèi)部因素主要是指金幣市場(chǎng)內(nèi)部的供需關(guān)系。
1.市場(chǎng)供給狀況
我國(guó)金幣市場(chǎng)總供給的基本特征是發(fā)行存量不斷聚集，發(fā)行增量不斷補(bǔ)充。其中特別是近幾年沒(méi)有根據(jù)形勢(shì)變化適度調(diào)低增量供應(yīng)，甚至不斷超計(jì)劃發(fā)行，造成紀(jì)念幣的市場(chǎng)供應(yīng)總量不斷加大。這個(gè)因素應(yīng)該是造成供需關(guān)系失衡的重要原因。
2.市場(chǎng)需求狀況
我國(guó)的現(xiàn)代貴金屬幣屬于非剛性需求的藝術(shù)收藏品，正向的市場(chǎng)預(yù)期將決定需求變化，而有效需求是以入市資金度量的。從目前我國(guó)金幣市場(chǎng)的需求動(dòng)態(tài)看：
（1）由于整個(gè)市場(chǎng)的調(diào)整尚未結(jié)束，同時(shí)市場(chǎng)交易價(jià)格的高開(kāi)低走已經(jīng)成為常態(tài)，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的思維慣性作用下，觀望情緒加重，實(shí)際需求減弱。
�。�2）由于目前市場(chǎng)交易價(jià)格的透明度相對(duì)較低，有不少收藏投資者在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下高價(jià)買(mǎi)入現(xiàn)代貴金屬幣，造成較大虧損。在一年經(jīng)蛇咬十年怕井繩的心理壓力下，不少需求已經(jīng)遠(yuǎn)離市場(chǎng)，造成平均需求增量不足。
�。�3）在近幾年的新發(fā)項(xiàng)目中，有些題材的選擇和幣種的設(shè)計(jì)雕刻不能得到市場(chǎng)普遍認(rèn)同，收藏投資者購(gòu)買(mǎi)意愿減弱，甚至出現(xiàn)抵制和厭惡部分新品的動(dòng)向，造成對(duì)新品紀(jì)念幣需求減弱。
（4）收藏投資優(yōu)勢(shì)是發(fā)展我國(guó)金幣市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，但投資和投機(jī)成分偏大將引發(fā)市場(chǎng)價(jià)格的大幅波動(dòng)。在我國(guó)的金幣市場(chǎng)中一直存在投資投機(jī)成分偏高的情況。面對(duì)熊市這種入市動(dòng)機(jī)不平衡的問(wèn)題開(kāi)始充分暴露。在缺乏正向預(yù)期的情況下，大量投資和投機(jī)資金撤退離場(chǎng)，造成入市資金減弱的多米諾骨牌效應(yīng)。
綜上所述，目前市場(chǎng)需求大幅減弱，入市資金整體匱乏，與供應(yīng)總量形成一定反差，這些因素也是造成當(dāng)前市場(chǎng)走低的重要原因。
3.電子交易平臺(tái)的影響
郵幣卡電子交易平臺(tái)經(jīng)過(guò)幾年的短暫風(fēng)光后，其自身存在的問(wèn)題和缺陷已經(jīng)開(kāi)始充分暴露。實(shí)際上在郵幣卡現(xiàn)貨市場(chǎng)中的劣質(zhì)籌碼轉(zhuǎn)入電子交易平臺(tái)的同時(shí)，已經(jīng)埋下對(duì)整個(gè)市場(chǎng)負(fù)面影響的巨大伏筆。目前電子交易平臺(tái)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的殺傷力主要體現(xiàn)在：①造成普通參與者巨大虧損，甚至傾家蕩產(chǎn)血本無(wú)歸，對(duì)這些群體來(lái)說(shuō)談何繼續(xù)參與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易。②參與電子交易平臺(tái)的資金往往存在較大的資金杠桿，交易成本較高。這些資金一旦被黑莊死死套牢就會(huì)經(jīng)濟(jì)損失慘重，使現(xiàn)貨市場(chǎng)的資金出現(xiàn)匱乏。③目前電子交易平臺(tái)托管籌碼回流現(xiàn)貨市場(chǎng)的總量雖然不大，但為快速回收資金，有些經(jīng)營(yíng)者在以很低的價(jià)格傾銷(xiāo)砸盤(pán)，這些回流商品已經(jīng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成嚴(yán)重沖擊。④電子交易平臺(tái)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面沖擊還反映在人們的心理影響上。由于電子交易平臺(tái)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的反面作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有結(jié)束，一些經(jīng)營(yíng)者對(duì)今后的走勢(shì)缺乏信心，對(duì)參與市場(chǎng)交易持謹(jǐn)慎態(tài)度，入市動(dòng)能不強(qiáng)。綜上所述，電子交易平臺(tái)的雙刃劍作用也是造成目前市場(chǎng)價(jià)格走低的重要原因。
綜合以上各種因素，目前市場(chǎng)的外部環(huán)境、內(nèi)部供給、內(nèi)部需求和電子交易平臺(tái)的負(fù)面作用都不支持市場(chǎng)交易價(jià)格上行，市場(chǎng)選擇下跌將是必然要發(fā)生的事件。
第三部分 展 望
展望我國(guó)金幣市場(chǎng)今后的變化是一項(xiàng)極具挑戰(zhàn)性的工作。判斷市場(chǎng)變化主要是研究市場(chǎng)供需關(guān)系的變化。
一、影響市場(chǎng)供需關(guān)系變化的有利因素
�。ㄒ唬┲饕F金屬價(jià)格走勢(shì)
貴金屬是我國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣的重要物質(zhì)基礎(chǔ)，貴金屬價(jià)格的變化將對(duì)整個(gè)金幣市場(chǎng)的走勢(shì)產(chǎn)生重要影響。雖然2017年上半年主要貴金屬價(jià)格處于區(qū)間震蕩，但繼續(xù)探底的機(jī)會(huì)很小，價(jià)格穩(wěn)定上漲有可能是大概率事件。如果今年下半年貴金屬價(jià)格呈現(xiàn)震蕩重心上移，將對(duì)金幣市場(chǎng)形成利好。
�。ǘ╅_(kāi)始加大宣傳投入
加大宣傳推廣力度是擴(kuò)大中國(guó)金幣市場(chǎng)影響力和增加需求的有效措施。目前管理層借助熊貓金幣發(fā)行三十五周年之際，開(kāi)始加大宣傳推廣中國(guó)金幣的資金投入和市場(chǎng)策劃。如果這種宣傳攻勢(shì)能夠持續(xù)下去并注重效果的評(píng)估和改進(jìn)，對(duì)擴(kuò)大需求肯定有正面作用。
�。ㄈ┮患�(jí)市場(chǎng)零售體系不斷調(diào)整
目前我國(guó)金幣市場(chǎng)一級(jí)零售市場(chǎng)的體系和結(jié)構(gòu)正在發(fā)生新變化。傳統(tǒng)的特許經(jīng)銷(xiāo)體系正在迅速弱化，新的銷(xiāo)售體系和資本正在逐步進(jìn)入。新的銷(xiāo)售渠道和資本將會(huì)開(kāi)發(fā)出新的市場(chǎng)需求，對(duì)擴(kuò)大需求也將起到一定的正面作用。
�。ㄋ模┚W(wǎng)絡(luò)交易正在加速
現(xiàn)代貴金屬幣的市場(chǎng)價(jià)值是通過(guò)順暢的市場(chǎng)交易實(shí)現(xiàn)的。近年來(lái)隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的快速發(fā)展，我國(guó)金幣市場(chǎng)的市場(chǎng)交易方式正在發(fā)生根本性變化，網(wǎng)絡(luò)交易已經(jīng)成為市場(chǎng)交易的主體。2017年市場(chǎng)交易方式變化的最大特點(diǎn)是移動(dòng)終端交易發(fā)展迅速，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)各種與錢(qián)幣相關(guān)的移動(dòng)交易終端已經(jīng)發(fā)展到接近200家，對(duì)傳統(tǒng)交易模式已經(jīng)形成挑戰(zhàn)。這種發(fā)展態(tài)勢(shì)無(wú)疑會(huì)對(duì)提高交易效率產(chǎn)生正面影響。
（五）宣傳推廣和信息溝通方式發(fā)生新變化
在“互聯(lián)網(wǎng)+”大潮的帶動(dòng)下，信息傳播的速度和質(zhì)量正在迅速改善。其中特別是各種公眾微信號(hào)和其他微信傳播形式的迅速興起，獲取我國(guó)金幣市場(chǎng)的信息已經(jīng)變得越來(lái)越方便，同時(shí)也加強(qiáng)了市場(chǎng)參與者之間的溝通和互動(dòng)，為市場(chǎng)信息的傳播增添了新活力。
（六）宣傳中國(guó)金幣正能量的工作正在不斷深入
我國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣的完整市場(chǎng)價(jià)值是由文化藝術(shù)價(jià)值和收藏投資價(jià)值共同構(gòu)成的，兩者之間既有聯(lián)系也有區(qū)別。當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，人們往往更加重視其中的收藏投資價(jià)值。目前整個(gè)市場(chǎng)處于熊市，現(xiàn)代貴金屬幣的文化藝術(shù)價(jià)值已經(jīng)開(kāi)始引起收藏投資者的關(guān)注，各種宣傳、研究和討論不斷深入。其中特別是正在開(kāi)展的“中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣文化藝術(shù)價(jià)值問(wèn)卷調(diào)查”活動(dòng)已經(jīng)引起金幣市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和參與。隨著這次活動(dòng)研究成果的逐步公布，相信一定會(huì)對(duì)培育收藏投資群體產(chǎn)生某些積極作用，從而提高收藏投資群體的數(shù)量和質(zhì)量。
�。ㄆ撸┬碌氖詹赝顿Y機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)
價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)不斷產(chǎn)生泡沫和超跌現(xiàn)象是我國(guó)金幣市場(chǎng)價(jià)格變化的基本規(guī)律。目前整個(gè)市場(chǎng)正處于探底階段，有些幣種已經(jīng)處于超跌狀態(tài)，收藏投資價(jià)值開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。對(duì)于先知先覺(jué)的資金來(lái)說(shuō)已經(jīng)開(kāi)始注意到這種重要機(jī)會(huì)，開(kāi)始選擇精品幣種建倉(cāng)買(mǎi)入。這些資金投入對(duì)抬升底部和擴(kuò)大需求無(wú)疑將有正面影響。
二、影響市場(chǎng)供需關(guān)系變化的不利因素
（一）發(fā)行增量有可能進(jìn)一步擴(kuò)大
從目前管理層的動(dòng)態(tài)看，面對(duì)弱市并沒(méi)有適當(dāng)調(diào)整供應(yīng)增量的動(dòng)向，發(fā)行計(jì)劃繼續(xù)不斷突破，似乎金幣市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的弱市局面與他們沒(méi)有什么關(guān)系。如果不正視二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀，不因勢(shì)而為調(diào)整發(fā)行規(guī)模和改進(jìn)發(fā)行質(zhì)量，對(duì)今后整個(gè)金幣市場(chǎng)的發(fā)展將是最大利空。
（二）廣大收藏投資及消費(fèi)群體的根本利益誰(shuí)來(lái)保證
目前由于我國(guó)金幣市場(chǎng)一級(jí)零售體系的頂層設(shè)計(jì)存在一些瑕疵，加之市場(chǎng)交易價(jià)格的透明度相對(duì)較低，使廣大收藏投資群體很難通過(guò)一定規(guī)則買(mǎi)到一手價(jià)格的現(xiàn)代貴金屬幣。某些一級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)者為了自身的商業(yè)利益，不擇手段侵害廣大收藏投資群體的根本利益，甚至出現(xiàn)明顯的違法行為，嚴(yán)重透支了收藏投資預(yù)期，造成忽悠一下來(lái)一批，來(lái)一批宰一批的坑民現(xiàn)象。我國(guó)金幣市場(chǎng)發(fā)展的根基是廣大收藏投資群體，沒(méi)有收藏投資群體的利益就沒(méi)有其他經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。如果不對(duì)目前一級(jí)零售市場(chǎng)中存在的問(wèn)題進(jìn)行改革，任由利益侵害隨意發(fā)展，我國(guó)金幣市場(chǎng)的總需求就不可能大幅增加，這對(duì)改善供需關(guān)系也將形成重大負(fù)面影響。
�。ㄈ┳窛q殺跌的思維慣性不容小視
逆向思維、反向操作的投資攻略說(shuō)起來(lái)容易，但真正落實(shí)還是非常困難的。目前在我國(guó)的金幣市場(chǎng)中追漲殺跌、買(mǎi)漲不買(mǎi)落的操作慣性仍然是主流，面對(duì)熊市這種恐懼心理很難改變。其中特別是投資投機(jī)資金仍然不會(huì)有進(jìn)場(chǎng)動(dòng)機(jī)，有效需求資金逐步擴(kuò)大將不會(huì)是輕而易舉之事，這對(duì)改善當(dāng)前的供需關(guān)系也是不利因素。市場(chǎng)預(yù)期如何形成拐點(diǎn)，何時(shí)形成拐點(diǎn)值得密切關(guān)注。
（四）電子交易平臺(tái)的負(fù)面作用將進(jìn)一步發(fā)酵
電子交易平臺(tái)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的負(fù)面影響才剛剛開(kāi)始顯現(xiàn)，更大的沖擊有可能在今后集中爆發(fā)。理由是：目前對(duì)電子交易平臺(tái)的清理整頓正處于關(guān)鍵階段，各種資本力量的絞殺異常激烈。從目前“電子盤(pán)1.0”的托管數(shù)量看，回流市場(chǎng)的現(xiàn)代貴金屬幣籌碼僅占8.15%，還有320多萬(wàn)現(xiàn)代貴金屬幣囤積在“電子盤(pán)1.0”托管庫(kù)內(nèi)。如果清理整頓工作一旦到位，完全實(shí)現(xiàn)科學(xué)健康的交易規(guī)則和管理制度，就一定會(huì)有更多甚至絕大部分籌碼返回現(xiàn)貨市場(chǎng)，這將對(duì)今后現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易價(jià)格和信心產(chǎn)生更大沖擊。
通過(guò)對(duì)影響供需關(guān)系有利因素和不利因素的分析是否可以這樣認(rèn)為：外部環(huán)境對(duì)我國(guó)金幣市場(chǎng)的影響處于中性。在內(nèi)部因素中，主要看有利因素與不利因素之間的博弈和轉(zhuǎn)化。但從管理慣性和市場(chǎng)慣性看，預(yù)期確定的不利因素將大于有力因素。根據(jù)以上分析，作者認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)仍有下行空間，對(duì)后市的發(fā)展謹(jǐn)慎看空，我國(guó)金幣市場(chǎng)的走勢(shì)繼續(xù)探底將有可能是大概率事件，這次從2011年開(kāi)始的市場(chǎng)調(diào)整將會(huì)延續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。
在外部環(huán)境和內(nèi)部因素影響下，市場(chǎng)的周期性波動(dòng)是不隨人們主觀意志轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律。即沒(méi)有只漲不跌的市場(chǎng)，也沒(méi)只跌不漲的市場(chǎng)。目前市場(chǎng)的下跌正在孕育著今后的逐步回暖，廣大收藏投資者應(yīng)該對(duì)此有充分認(rèn)識(shí)，對(duì)我國(guó)金幣市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展抱有堅(jiān)定信心。對(duì)廣大收藏投資者來(lái)說(shuō)，目前正是收藏投資的最好時(shí)機(jī)，如果能在市場(chǎng)低位精心選擇自己心愛(ài)的精品并長(zhǎng)期持有，相信在我國(guó)金幣市場(chǎng)下一次牛市來(lái)臨之際，一定可以得到豐厚的投資回報(bào)和收藏享受。
當(dāng)然我國(guó)金幣市場(chǎng)下一個(gè)春天的來(lái)臨不但要有外部環(huán)境的支持，同時(shí)也需要有內(nèi)部因素作為基礎(chǔ)。人們希望管理層不斷加大加快對(duì)我國(guó)金幣市場(chǎng)發(fā)行管理銷(xiāo)售體制的改革，為金幣市場(chǎng)的早日回暖創(chuàng)造基礎(chǔ)條件。
特別說(shuō)明：以上數(shù)據(jù)和觀點(diǎn)僅供參考，入市操作需要獨(dú)立思考。在本報(bào)告撰寫(xiě)過(guò)程中得到阮強(qiáng)、陳巖磊、劉磊、白冰、楊松林、陳鵬洋等先生的支持和幫助，在此表示感謝。
（作者：趙燕生 中國(guó)金融新聞網(wǎng)2017年7月12日刊發(fā)）
