在3月16日發(fā)布的“中國金幣市場2018年運行狀況簡報”中，有一組關(guān)于投資價值相對指標(biāo)的數(shù)據(jù)（見圖1）。這組數(shù)據(jù)表明，從整體上看我國現(xiàn)代貴金屬幣除CPI比較值（CBZ值）大于1之外，存款利率比較值（LBZ值）已經(jīng)連續(xù)二年小于1，貨幣貶值速度比較值（HBZ值）已經(jīng)連續(xù)六年小于1。也就是說隨著大盤的持續(xù)下行，在上述時間區(qū)間內(nèi)我國現(xiàn)代貴金屬幣的投資價值在整體上沒有跑贏存款利率和貨幣貶值速度。
面對這組數(shù)據(jù)人們必然會提出一些問題，例如這組數(shù)據(jù)是如何形成的？它們的內(nèi)部結(jié)構(gòu)有何特點？面對當(dāng)前形勢如何分析這些數(shù)據(jù)？如何全面認(rèn)識我國現(xiàn)代貴金屬幣的市場價值？為試探性回答這些問題，以下將解析這組數(shù)據(jù)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和解讀這組數(shù)據(jù)。
一、解析數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)
1.首先應(yīng)該明確，評價我國現(xiàn)代貴金屬幣的投資價值應(yīng)該使用定量分析方法，同時也是一項非常個性化的工作。由于每個參與者的買入賣出價格和買入賣出時點都只有自己知道，別人很難通過定量分析方法計算出不同個體參與幣種的投資價值。因此《中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)》使用定量方法計算投資價值的基礎(chǔ)是：從宏觀層面入手，通過現(xiàn)代貴金屬幣的各種價格參數(shù)與主要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)進(jìn)行對比，得出一般動態(tài)結(jié)果。
2.在圖1中，主要是涉及時間成本的三項指標(biāo)，它們分別是CPI比較值、存款利率比較值和貨幣貶值速度比較值。從代表性和簡化角度出發(fā)，以下將主要解析“貨幣貶值速度比較值”（HBZ值）數(shù)據(jù)。
3.“貨幣貶值速度比較值”（HBZ值）的計算公式是：HBZ=（市場價/零售價）/（同期貨幣貶值幅度累計值）。通過這個公式可以看到，HBZ值的計算過程比較復(fù)雜，但是使用這個數(shù)據(jù)非常簡單。當(dāng)一個板塊或幣種的HBZ值大于1時，說明這個板塊或幣種的實際增值幅度跑贏了貨幣貶值速度，數(shù)值越大說明投資價值越高。當(dāng)HBZ值小于1時，說明它們沒有跑贏貨幣貶值速度，數(shù)值越小說明投資價值越低。
二、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)
（一）形成2018年大盤HBZ值的內(nèi)部數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)
如表1所示：①在2018年大盤內(nèi)部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種609枚，小于1的幣種1680枚，分別占比26.61%和73.39%。②在2018年大盤內(nèi)部的投資金幣中，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種36枚，小于1的幣種158枚，分別占比18.56%和81.44%。③在2018年大盤內(nèi)部的投資銀幣中，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種14枚，小于1的幣種23枚，分別占比37.84%和62.16%。④在2018年大盤內(nèi)部的紀(jì)念幣中，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種559枚，小于1的幣種1499枚，分別占比27.16%和72.84%。
（二）2018年大盤紀(jì)念幣HBZ值的內(nèi)部數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)
如表2所示：①在2018年大盤紀(jì)念金幣內(nèi)部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種225枚，小于1的幣種627枚，分別占比26.41%和73.59%。②在2018年大盤紀(jì)念銀幣內(nèi)部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種304枚，小于1的幣種820枚，分別占比37.07%和72.95%。③在2018年大盤紀(jì)念鉑幣內(nèi)部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種25枚，小于1的幣種30枚，分別占比45.45%和54.55%。④在2018年大盤紀(jì)念鈀幣內(nèi)部，貨幣貶值速度比較值全部小于1。③在2018年大盤紀(jì)念雙金屬幣內(nèi)部，貨幣貶值速度比較值大于1的幣種5枚，小于1的幣種19枚，分別占比20.83%和79.17%。
（三）2018年大盤內(nèi)典型板塊HBZ值的內(nèi)部數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)
1.老精稀板塊
如表3所示：①老精稀板塊整體性跑贏了貨幣貶值速度比較值。其中貨幣貶值速度比較值大于1的幣種309枚，小于1的幣種207枚，分別占比59.88%和40.12%。②按貴金屬材質(zhì)分類，金幣和鉑幣整體上跑贏了貨幣貶值速度比較值。③按重量規(guī)格分類，特大、大和中等規(guī)格幣種跑贏了貨幣貶值速度比較值。
（特別說明：在表3和表4中的重量規(guī)格分類，特大規(guī)格幣種是指貴金屬含量大于等于5000克的幣種；大規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種；中等規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種；一般規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于100克，大于等于1/10盎司的幣種；小規(guī)格幣種是指貴金屬含量小于1/10盎司的幣種。）
2.新精品板塊
如表4所示：①新精品板塊整體性跑贏了貨幣貶值速度比較值。其中貨幣貶值速度比較值大于1的幣種57枚，小于1的幣種46枚，分別占比55.34%和44.66%。②按重量規(guī)格分類，大規(guī)格和一般規(guī)格幣種跑贏了貨幣貶值速度比較值。
3.2011年至2017年板塊
如表5所示：①2011年至2017年板塊整體性沒有跑贏貨幣貶值速度比較值。其中貨幣貶值速度比較值大于1的幣種30枚，小于1的幣種405枚，分別占比6.90%和93.10%。②在各種細(xì)分板塊中，只有“中國熊貓金幣發(fā)行35周年金銀紀(jì)念幣”項目中的“30克金+12克銀”雙金屬幣跑贏貨幣貶值速度比較值。
三、 幣種屬性轉(zhuǎn)換
從不同幣種的經(jīng)濟屬性觀察，我國的現(xiàn)代貴金屬幣分為投資幣和紀(jì)念幣。但事物內(nèi)部是動態(tài)和不平衡的，經(jīng)濟屬性也有可能在局部出現(xiàn)轉(zhuǎn)化。是否可以這樣認(rèn)為：①當(dāng)投資金幣內(nèi)某些幣種的料價比（S/BD值）高于同期紀(jì)念金幣板塊的均值時，這些幣種就具備了紀(jì)念金幣特征。②當(dāng)投資銀幣內(nèi)某些幣種的料價比（S/BD值）高于同期紀(jì)念銀幣板塊的均值時，這些幣種就具備了紀(jì)念銀幣特征。③當(dāng)紀(jì)念金幣內(nèi)某些幣種的料價比（S/BD值）低于同期投資金幣板塊的均值時，這些幣種就具備了投資金幣特征。④當(dāng)紀(jì)念銀幣內(nèi)某些幣種的料價比（S/BD值）低于同期投資銀幣板塊的均值時，這些幣種就具備了投資銀幣特征。
（一）從交易價格上觀察投資幣具有紀(jì)念幣特征的幣種數(shù)據(jù)
如表6所示：①在投資金幣中有38枚幣種已經(jīng)具有紀(jì)念幣特征，占同期同類幣種總數(shù)的19.59%，貨幣貶值速度比較值整體錄得1.600。②在投資銀幣中有11枚幣種已經(jīng)具有紀(jì)念幣特征，占同期同類幣種總數(shù)的29.73%，貨幣貶值速度比較值以非常接近1。
以上兩類幣種中的典型幣種見圖2。
如圖2所示：①1995年號1/2盎司普制熊貓金幣貨幣貶值速度比較值錄得8.230。②2000年號1盎司普制熊貓銀幣貨幣貶值速度比較值錄得3.754。
（二）從交易價格上觀察紀(jì)念幣具有投資幣特征的幣種數(shù)據(jù)
如表7所示：①在紀(jì)念金幣中有167枚幣種已經(jīng)具有投資幣特征，占同期同類幣種總數(shù)的19.60%，貨幣貶值速度比較值整體錄得0.400。②在紀(jì)念銀幣中有19枚幣種已經(jīng)具有投資銀幣特征，占同期同類幣種總數(shù)的1.69%，貨幣貶值速度比較值整體錄得0.374。
以上兩類幣種中的典型幣種見圖3。
如圖3所示：①水滸二組1/3盎司精制金幣貨幣貶值速度比較值錄得0.329。②奧運三組一公斤精制銀幣貨幣貶值速度比較值錄得0.190。
四、數(shù)據(jù)分析
通過以上數(shù)據(jù)是否可以看到：
1.從某種意義上講，用貨幣貶值速度比較值（HBZ值）衡量現(xiàn)代貴金屬幣的投資價值是一個相對嚴(yán)苛的指標(biāo)，但也是一種必要條件。從圖1的數(shù)據(jù)中可以看到，在2011年市場處于牛市頂峰時我國現(xiàn)代貴金屬幣整體上跑贏了貨幣貶值速度比較值（HBZ值），彰顯出耀眼的投資屬性。近年來在多種內(nèi)外因素影響下，隨著大盤的連續(xù)下行這個指標(biāo)出現(xiàn)變化也是必然的。
2.雖然從整體上觀察，目前我國現(xiàn)代貴金屬幣的投資價值不盡理想，但是其內(nèi)部結(jié)構(gòu)是多樣化的，存在弱中有優(yōu)和優(yōu)中有弱的基本特征。①例如在2018年大盤整體投資價值不佳的狀態(tài)下，“老精稀”和“新精品”板塊的投資價值整體表現(xiàn)仍然相對較優(yōu)。②例如在一些投資價值整體表現(xiàn)不佳的板塊中，也有一批投資價值相對優(yōu)秀的幣種。③再例如，雖然從整體上將我國現(xiàn)代貴金屬幣分為了投資幣和紀(jì)念幣，但是在多種條件作用下，投資幣中的部分幣種已經(jīng)具備紀(jì)念幣特征，貴金屬變動成本溢價率高于不少紀(jì)念幣。在紀(jì)念幣中也有一些幣種的貴金屬變動價值溢價率較低，市場交易價格緊隨貴金屬價格波動，投資價值趨于投資幣，投資幣特征凸顯。綜上所述，人們觀察事物一方面要從整體上進(jìn)行考察，形成一個大的概念和定性，同時也要深入研究事物的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，善于找尋內(nèi)部結(jié)構(gòu)的不同特點，不宜全面肯定和全面否定。從我國現(xiàn)代貴金屬幣的實際情況看，雖然當(dāng)前面對市場下行壓力，整體投資價值較弱，但是其內(nèi)部也有一批跑贏貨幣貶值速度的精品板塊和幣種。這些板塊和幣種是構(gòu)筑中國金幣文化的脊梁，也是支撐市場向好的物質(zhì)基礎(chǔ)，應(yīng)當(dāng)給予充分肯定。
3.形成當(dāng)前我國金幣市場弱市狀況的原因是多方面的，其中既有外因也有內(nèi)因。從內(nèi)因看，在市場結(jié)構(gòu)缺陷、熱點轉(zhuǎn)移、價值回歸、機制創(chuàng)新乏力、增量制約、宣傳偏移和預(yù)期慣性等因素的作用下市場持續(xù)走弱。其中特別是目前我國的金幣市場仍然是以投資和投機為主要成分構(gòu)成的市場，在市場負(fù)面預(yù)期導(dǎo)向下，已有部分人員和資金撤退離場，形成總需求下降。從具體數(shù)據(jù)看，2011年至2017年是我國現(xiàn)代貴金屬紀(jì)念幣投資價值趨弱的重災(zāi)區(qū)，這與當(dāng)時不顧市場承受能力盲目擴容的發(fā)行策略密切相關(guān)，其中的經(jīng)驗與教訓(xùn)值得認(rèn)真總結(jié)。
4. 如果僅從投資角度出發(fā)，在弱市中也會產(chǎn)生機遇。從上邊的數(shù)據(jù)中可以看到，只要深入研究市場，精心選擇精品幣種，在弱市中同樣可以獲得相對較好的投資回報。
5.由于我國金幣市場的不斷變化，評價投資價值的指標(biāo)也是動態(tài)的。造成目前我國現(xiàn)代貴金屬幣投資價值指標(biāo)下行的主要原因是八年的連續(xù)調(diào)整行情。沒有只漲不跌的市場，也沒有只跌不漲的市場，這是市場運行的一般規(guī)律。當(dāng)前我國的金幣市場已經(jīng)開始逐步顯露底部特征，管理層和國有專營企業(yè)也在加大改革創(chuàng)新力度。隨著市場的逐步企穩(wěn)回升，投資價值指標(biāo)一定可以得到較好修正。
五、現(xiàn)代貴金屬幣的完整市場價值
在本文以上部分，僅僅是從投資價值角度對現(xiàn)代貴金屬幣進(jìn)行的分析。實際上投資價值只是我國現(xiàn)代貴金屬幣完整市場價值的組成部分之一，它還有豐富的文化藝術(shù)價值。
人們必須認(rèn)識到如果我國的現(xiàn)代貴金屬幣沒有投資價值的比較優(yōu)勢，就不會有市場規(guī)模的逐步擴大。但是如果僅是注重其中的投資價值，那么我國的現(xiàn)代貴金屬幣也只能算作是一種用于賺錢盈利的籌碼。因此應(yīng)該采取措施努力改善我國金幣市場以投資投機為主的結(jié)構(gòu)失衡狀況，真正兌現(xiàn)記錄歷史與文化、滿足收藏與鑒賞、助力宣傳與教育、繼承與發(fā)展錢幣文化的市場無形價值，大力培育收藏群體和收藏投資群體，努力發(fā)揮體驗收藏過程、豐富錢幣知識、結(jié)交業(yè)界朋友、提高鑒賞能力、充實文化生活等文化方面的功能，逐步實現(xiàn)文化藝術(shù)價值和投資價值的動態(tài)統(tǒng)一。
盡管在短時間內(nèi)我國金幣市場的發(fā)展仍將比較艱難，但從更長的時間跨度觀察，我國金幣市場總體向好的趨勢不會改變。面對成績與問題、困難與機遇、希望與挑戰(zhàn)人們不應(yīng)喪失信心，要從長遠(yuǎn)發(fā)展著眼，認(rèn)清中國金幣市場發(fā)展的大方向。只要全體市場參與者積極投入我國金幣市場的改革創(chuàng)新工程，努力創(chuàng)造出新的熱點，從根本上改變市場預(yù)期，積極吸引大量資金和人員進(jìn)場，在外部環(huán)境配合下我國的金幣市場就一定會迎來更美好的明天。
（本文首發(fā)于中國金融新聞網(wǎng) 作者：趙燕生，文中數(shù)據(jù)來源于“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”，文中的觀點僅供參考）
