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生肖幣即將發(fā)行40周年

（中國(guó)金融新聞網(wǎng)刊發(fā) 作者：趙燕生 ）

03、投資價(jià)值

生肖文化是植根于中華民族血脈的最重要文化基因之一。新中國(guó)于1980年開(kāi)始發(fā)行“1981中國(guó)辛酉（雞）年金銀紀(jì)念幣”以來(lái)已有39年。本文為迎接生肖題材貴金屬紀(jì)念幣即將發(fā)行40周年而撰寫(xiě)，將重點(diǎn)回望新中國(guó)發(fā)行的生肖題材貴金屬紀(jì)念幣（以下簡(jiǎn)稱“生肖幣板塊”）的發(fā)展歷程、發(fā)行狀況、市場(chǎng)價(jià)值和特色項(xiàng)目及幣種，試探性研究發(fā)展愿景，為更好發(fā)展我國(guó)的“生肖幣板塊”服務(wù)。（特別說(shuō)明：“生肖幣板塊”中各個(gè)項(xiàng)目的鑄造年號(hào)和發(fā)行時(shí)間大多數(shù)是不相同的。其中除了“生肖紀(jì)念幣發(fā)行12周年金銀紀(jì)念幣”和“中國(guó)十二生肖1盎司紀(jì)念幣發(fā)行12周年紀(jì)念幣”的鑄造年號(hào)與發(fā)行時(shí)間相同外，其它項(xiàng)目的發(fā)行時(shí)間一般都早于鑄造年號(hào)。本文涉及的數(shù)據(jù)未做特別說(shuō)明時(shí)均為2018年大盤(pán)的2019年中期數(shù)據(jù)。）

本文將分為“發(fā)展歷程及總體狀況”“貴金屬價(jià)值及文化藝術(shù)價(jià)值”“投資價(jià)值”“特色項(xiàng)目及幣種”和“繼續(xù)繁榮發(fā)展生肖幣板塊”五個(gè)部分通過(guò)微信發(fā)表。以下是第三部分：投資價(jià)值

03、收藏投資價(jià)值

按照現(xiàn)代投資經(jīng)濟(jì)學(xué)理論：投資是一定經(jīng)濟(jì)主體為了獲取預(yù)期的不確定效益而將現(xiàn)期的一定收入或其他資源轉(zhuǎn)化為資本的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。按照這一定義可以明確：評(píng)價(jià)“生肖幣板塊”的投資價(jià)值，既投入產(chǎn)出的比例關(guān)系應(yīng)該用貨幣資金形式體現(xiàn)。也就是說(shuō)評(píng)價(jià)“生肖幣板塊”的投資價(jià)值應(yīng)該借助量化分析工具。在“生肖幣板塊”中，評(píng)價(jià)它們的投資價(jià)值也是一項(xiàng)非常個(gè)性化的工作。由于每個(gè)參與者的買(mǎi)入賣(mài)出價(jià)格和買(mǎi)入賣(mài)出時(shí)點(diǎn)都只有自己知道，別人很難通過(guò)定量分析方法計(jì)算出不同個(gè)體參與幣種的投資價(jià)值。因此筆者將通過(guò)可知的公開(kāi)數(shù)據(jù)從宏觀層面進(jìn)行試探性分析與探索。以下對(duì)“生肖幣板塊”投資價(jià)值的分析將主要使用直接指標(biāo)中的“料價(jià)比”（S/BD值）、相對(duì)指標(biāo)中的“投資價(jià)值（BH值）”和“平均年化收益率”（ARR）。

1.與貴金屬幣大盤(pán)和“整體紀(jì)念幣板塊”進(jìn)行對(duì)比“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤(pán)和“整體紀(jì)念幣板塊”的對(duì)比見(jiàn)表7。

如表7所示：①“生肖幣板塊”與貴金屬幣大盤(pán)相比，“料價(jià)比”（S/BD值）高出40.59%，投資價(jià)值（BH值）高出22.42%，“平均年化收益率”（ARR值）高出16.54%。②“生肖幣板塊”與“整體紀(jì)念幣板塊”相比，“料價(jià)比”（S/BD值）高出6.47%，投資價(jià)值（BH值）高出13.13%，“平均年化收益率”（ARR值）高出24.92%。以上數(shù)據(jù)顯示，在投資價(jià)值方面“生肖幣板塊”對(duì)比貴金屬幣大盤(pán)和“整體紀(jì)念幣板塊”都具有一定優(yōu)勢(shì)，在我國(guó)貴金屬幣的九大板塊中屬于具有一定投資價(jià)值的板塊之一。

2.按時(shí)間區(qū)間進(jìn)行對(duì)比我國(guó)的“生肖幣板塊”已經(jīng)發(fā)行39年，按時(shí)間區(qū)間分段的情況見(jiàn)表8。

如表8所示：①在“生肖幣板塊”中各項(xiàng)投資價(jià)值指標(biāo)處于相對(duì)較優(yōu)狀態(tài)的發(fā)行時(shí)間區(qū)間是1990年至2000年，1980年至1989年的發(fā)行時(shí)間區(qū)間緊隨其后。②進(jìn)入2001年后，“生肖幣板塊”的各項(xiàng)投資價(jià)值指標(biāo)開(kāi)始明顯弱化，其中特別是在2011年至2018年區(qū)間發(fā)行的幣種，各項(xiàng)投資價(jià)值指標(biāo)處于墊底位置，“平均年化收益率”（ARR）為-8.40%，投資價(jià)值已經(jīng)無(wú)從談起。③特別值得關(guān)注的是，由于2011年至2018年發(fā)行幣種投資價(jià)值的大幅下降，已經(jīng)拉拽整個(gè)“生肖幣板塊”投資價(jià)值的形象。以上數(shù)據(jù)顯示，如按發(fā)行時(shí)間的區(qū)間分類(lèi)，“生肖幣板塊”的投資價(jià)值具有明顯規(guī)律，其中的誘因值得認(rèn)真分析。

3.按貴金屬材質(zhì)和重量規(guī)格進(jìn)行對(duì)比“生肖幣板塊”的內(nèi)部結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜。為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，以下將分別按貴金屬材質(zhì)和重量規(guī)格進(jìn)行分類(lèi)和對(duì)比，見(jiàn)表9。

如表9所示：①在“生肖幣板塊”的不同貴金屬材質(zhì)板塊中，鉑幣的各項(xiàng)投資價(jià)值指標(biāo)最高，銀幣次之，金幣的各項(xiàng)投資價(jià)值指標(biāo)處于相對(duì)末端。②在“生肖幣板塊”的不同重量規(guī)格板塊中，中等規(guī)格幣種（貴金屬含量小于1000克，大于等于100克的幣種）的主要投資價(jià)值指標(biāo)處于相對(duì)領(lǐng)先位置，大規(guī)格的幣種（貴金屬含量小于5000克，大于等于1000克的幣種）緊隨其后，而特大規(guī)格幣種（貴金屬含量大于等于5000克的幣種）處于末端。以上數(shù)據(jù)顯示，“生肖幣板塊”不同幣種的投資價(jià)值主要與實(shí)際發(fā)行量和其絕對(duì)的市場(chǎng)價(jià)格密切相關(guān)，它們反映出發(fā)行量和市場(chǎng)平均消費(fèi)水平對(duì)投資價(jià)值的影響。

4.在市場(chǎng)價(jià)格變化中的重要作用在市場(chǎng)價(jià)格變化中，“生肖幣板塊”對(duì)“整個(gè)紀(jì)念幣板塊”起到的重要作用見(jiàn)表10。

我國(guó)金幣市場(chǎng)的這次深度調(diào)整是從2011年開(kāi)始的。表10反應(yīng)的是2011年至2019年中期，“生肖幣板塊”與“整體紀(jì)念幣板塊”市場(chǎng)價(jià)總值變化的對(duì)比數(shù)據(jù)。如表10所示：①2011年至2019年中期“整體紀(jì)念板塊”市場(chǎng)價(jià)總值下跌504.95億元，“生肖幣板塊”市場(chǎng)價(jià)總值下跌180.20億元，“生肖幣板塊”下行拉拽的權(quán)重高達(dá)35.69%。②其中特別是在2014年和2016年，這種權(quán)重更是高達(dá)111.39%和572.05%。數(shù)據(jù)表明在這兩個(gè)年度中“生肖幣板塊”的市場(chǎng)交易價(jià)格下行是拉動(dòng)“整體紀(jì)念幣板塊”市場(chǎng)交易價(jià)格下行最重要因素，它們不但抵消了一些幣種的上漲權(quán)重，同時(shí)也造成這兩個(gè)年度“整體紀(jì)念幣板塊”的繼續(xù)下行。③實(shí)際上“生肖幣板塊”發(fā)行的總枚數(shù)僅占“整體紀(jì)念幣板塊”的百分之二十左右，但是它們影響市場(chǎng)交易價(jià)格的權(quán)重卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于這個(gè)占比。從人們的一般認(rèn)識(shí)看，“生肖幣板塊”是我國(guó)貴金屬紀(jì)念幣中最重要的板塊，具有風(fēng)向標(biāo)和晴雨表的作用，表10再次從數(shù)據(jù)角度驗(yàn)證了這種一般認(rèn)識(shí)。數(shù)據(jù)表明，“生肖幣板塊”對(duì)我國(guó)金幣市場(chǎng)的走勢(shì)具有極其重要的作用，從整體上看“生肖幣板塊”市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好時(shí)，整個(gè)金幣市場(chǎng)就相對(duì)較好，反之金幣市場(chǎng)就會(huì)受到一定影響。

5.資本運(yùn)作的影響在這次從2011年開(kāi)始的金幣市場(chǎng)調(diào)整中，“生肖幣板塊”的大部分幣種都在跟隨調(diào)整，但是熟悉市場(chǎng)的人士都知道從2016年開(kāi)始“1992中國(guó)（壬申）猴年金銀鉑紀(jì)念幣”項(xiàng)目中8克金幣開(kāi)始一反常態(tài)和獨(dú)立運(yùn)行。這枚8克金幣的市場(chǎng)運(yùn)行狀況見(jiàn)圖14。

圖14中的市場(chǎng)價(jià)格是在拍賣(mài)市場(chǎng)錄得的69級(jí)品相年度平均交易價(jià)格，市場(chǎng)流通量是在線上及線下的市場(chǎng)交易中大概的交易數(shù)量。如圖14所示，從2016年開(kāi)始，這枚8克金幣的市場(chǎng)交易價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)逆勢(shì)異動(dòng)，成交價(jià)格大幅度上漲，其中特別是在2019年9月，這枚金幣在拍賣(mài)市場(chǎng)中竟有一枚13.44萬(wàn)的成交記錄，讓旁觀者目瞪口呆。在市場(chǎng)流通量方面，按鑄造量計(jì)算的年度流通率在0.07%至1.52%之間，4年的總流通率為4.32%。形成貴金屬幣的市場(chǎng)交易價(jià)格大概有兩種情況，一是隨著收藏投資消費(fèi)群體的逐步擴(kuò)大，在供需關(guān)系的作用下穩(wěn)步上漲；二是在資本的操控下市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，這幾年這枚8克金幣的市場(chǎng)表現(xiàn)就是資本運(yùn)作最典型的案列。金幣市場(chǎng)的發(fā)展擴(kuò)大需要資金支撐，資本的運(yùn)作是好事還是壞事不宜一概而論，其中關(guān)鍵的因素是要看在資本的運(yùn)作下能否實(shí)現(xiàn)充分換手和有效提高平均持倉(cāng)成本，否則就可能成為誘騙收藏投資者入坑的陷阱。這枚8克金幣今后的市場(chǎng)表現(xiàn)值得密切關(guān)注。形成貴金屬幣的市場(chǎng)交易價(jià)格和投資價(jià)值是比較復(fù)雜的，“生肖幣板塊”也無(wú)例外,類(lèi)似于這枚8克金幣的情況在其它生肖幣中也程度不同存在。廣大收藏投資消費(fèi)群體應(yīng)充分認(rèn)識(shí)這種現(xiàn)象，正確把握投資價(jià)值的變化規(guī)律。

6.市場(chǎng)交易價(jià)格波動(dòng)的特性市場(chǎng)交易價(jià)格決定投資價(jià)值，然而不斷變化是市場(chǎng)交易價(jià)格的最基本特性。圖15是2012年號(hào)至2019年號(hào)生肖幣市場(chǎng)交易價(jià)格變化的集合統(tǒng)計(jì)。

如圖15所示，在這個(gè)集合體中零售價(jià)總值132.38億元，上市一周平均高開(kāi)28.91%，三個(gè)月后從高點(diǎn)平均回落7.67%，到2019年中期市場(chǎng)價(jià)總值錄得100.59億元，低于零售價(jià)總值24.07%。我國(guó)貴金屬幣市場(chǎng)交易價(jià)格的高開(kāi)低走似乎已經(jīng)成為一種常態(tài)，這種現(xiàn)象在“生肖幣板塊”更是顯得比較突出。形成“生肖幣板塊”高開(kāi)低走的原因非常復(fù)雜，需要進(jìn)行專門(mén)研究。在本文中提出這個(gè)問(wèn)題，主要是想說(shuō)明市場(chǎng)交易價(jià)格和投資價(jià)值是動(dòng)態(tài)的，人們不宜用一時(shí)的投資價(jià)值代替長(zhǎng)期的投資價(jià)值，也不能用今天的投資價(jià)值代替今后的投資價(jià)值，隨著時(shí)點(diǎn)的變化投資價(jià)值的變化方向也將呈現(xiàn)多樣性，這就是投資價(jià)值變化的最基本規(guī)律。

在以上對(duì)“生肖幣板塊”收藏投資價(jià)值的研究中是否可以看到：①評(píng)價(jià)投資價(jià)值應(yīng)該使用定量研究方法，憑空談?wù)撏顿Y價(jià)值將是虛幻和沒(méi)有依據(jù)的。②應(yīng)該充分肯定的是“生肖幣板塊”的投資價(jià)值優(yōu)于貴金屬幣大盤(pán)和“整體紀(jì)念幣板塊”，反映出這個(gè)板塊具有一定的市場(chǎng)影響力和較大的收藏投資消費(fèi)群體。③在“生肖幣板塊”內(nèi)部，投資價(jià)值是不平衡的，存在多樣化特征、動(dòng)態(tài)變化特征和資本運(yùn)作現(xiàn)象，需要深刻認(rèn)識(shí)。④“生肖幣板塊”是我國(guó)貴金屬幣中的重要板塊，對(duì)整個(gè)金幣市場(chǎng)的交易價(jià)格和投資價(jià)值產(chǎn)生了重要影響，是觀察我國(guó)金幣市場(chǎng)的重要窗口和切入點(diǎn)。⑤“生肖幣板塊”的投資價(jià)值變化存在周期性規(guī)律，隨著資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹，收藏投資及消費(fèi)群體不斷增加，幣種沉淀量增加，以及貴金屬價(jià)格在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)將呈現(xiàn)一種螺旋式上漲態(tài)勢(shì)，這個(gè)板塊的投資價(jià)值將呈現(xiàn)一種不斷抬升的總趨勢(shì)。

中國(guó)金融新聞網(wǎng)刊發(fā) 作者：趙燕生。在本文的撰寫(xiě)過(guò)程中得到（按姓氏筆畫(huà)為序）丁峰、阮強(qiáng)、楊松林、陳鵬洋、姚之元和蓋祥震等業(yè)內(nèi)人士的幫助和指教，在此表示感謝。

主要參考文獻(xiàn)和資料

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5.“中國(guó)現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)” 趙燕生主創(chuàng)。