跟隨外盤走勢，滬金、滬銀期貨從上周五夜盤時段大漲，本周一下方支撐依然強勁。然而，就大方向而言，我們認為金銀跌勢不改，價格僅是短期反彈。

　　系列因素“捧”高貴金屬

　　上周五晚間白銀的大漲，主要是由于過去一周美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)仍未能以超出美聯(lián)儲預期的速度改善，反而有所走弱。

　　首先，美國近期的就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，說明該國就業(yè)市場的復蘇仍有不確定性。盡管10月美國勞動力市場條件指數(shù)高于前值，但美聯(lián)儲主席耶倫較為青睞的JOLTs職位空缺數(shù)指標不及預期，且上周季調后首申失業(yè)金人數(shù)高于預期及前值。

　　其次，在消費與通脹方面，美國9月批發(fā)庫存及銷售、10月零售銷售、11月密歇根大學消費者信心指數(shù)均走強，但1年及5年通脹預期低于前值，說明美國通脹水平將繼續(xù)承壓，這會減弱市場對美聯(lián)儲加息的預期。而從美國10月進口物價指數(shù)看，進口價格的下滑，也使得美國通脹的上升不會那么快到來。

　　再次，上周美聯(lián)儲內部在加息上的分歧進一步加大，反映出當前美聯(lián)儲內部對美國通脹前景的不一致看法，這是貴金屬反彈的重要動力。

　　最后，推動貴金屬本次反彈的最直接因素源于瑞士“黃金公投”的消息。瑞士央行此前曾推行一項貨幣政策，即將歐元/瑞士法郎匯率維持在1∶1.2上方，為此，瑞士央行通過不斷買進歐元壓低瑞士法郎匯率。而今年下半年以來歐元持續(xù)貶值，瑞士央行外匯儲備受到不小的損失。在此背景下，瑞士民眾要求對是否增加外匯儲備中的黃金比重進行公投。

　　上周五，德意志銀行稱，最新民調結果顯示，瑞士傾向于增加黃金儲備比重的人數(shù)明顯占優(yōu)。這項公投將在本月30日舉行，若通過，瑞士央行將需要在未來幾年內，購買1500噸黃金以滿足20%黃金儲備比例的要求，這將陡然增加全球黃金需求量。

　　金銀難言反轉

　　然而，瑞士“黃金公投”即便通過，在后續(xù)實際操作中，仍面臨來自瑞士當局、憲法等方面的程序阻力，執(zhí)行過程將十分漫長。對黃金購買量大幅增加的預期短期內恐難以兌現(xiàn)。因此，該消息對貴金屬市場只構成短期利多，市場難言反轉。

　　更核心的因素是，當前美國經濟大勢依然穩(wěn)健，后期隨著美國國內消費進一步走強，通脹會恢復上行，明年年中加息仍可期，金銀跌勢難改。此外，非美貨幣國家依然深陷經濟低迷與貨幣疲態(tài)之中，尤其是歐元區(qū)和日本，這在利多美元的同時利空貴金屬。

　　目前，歐元區(qū)經濟復蘇依然緩慢，單靠貨幣刺激不足以推動經濟更快復蘇，還需要通過“可信的有利于經濟增長的財政政策、積極的結構性改革、使用所有可用的工具促進投資”等多方面共同提振。這也意味著，歐元區(qū)經濟的復蘇之路漫長，歐元短、中期內難改疲態(tài)。

　　同樣，由于日本的結構性改革乏力，安倍政府只能不斷通過貨幣寬松來穩(wěn)定經濟，這在壓低日元的同時，卻始終無法帶來更快的經濟復蘇。另外，我國經濟仍顯疲態(tài)，在實物金銀投資及工業(yè)需求上難以對金銀消費產生提振。

　　綜合來看，我們認為金銀跌勢未止，市場短期的擾動因素不足以改變未來美國通脹上升、美聯(lián)儲加息預期增強的大勢。同時，非美貨幣依然疲弱，美元保持強勢，也是后期利空貴金屬的主要因素。