金價下跌不是泡沫化 而是逃不開的周期性 |
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人們必須在他已經(jīng)習慣的東西和想要的東西之間做出抉擇。這十年來面對經(jīng)濟的高速增長，市場習慣了“中國因素”對大宗商品價格的決定論，面對美聯(lián)儲持續(xù)膨脹的資產(chǎn)負債表，市場則固化了對美元長期貶值的判斷。 黃金十年帶給我們財富的同時，也帶來對潛在變化的麻木。我們只能說，黃金與美元的周期之輪正在啟動，而我們的投資者卻并未準備好。 爭議焦點錯位：黃金價格并沒有過度泡沫化 2007年國際黃金的名義價格超過1980年的歷史高點，2012年經(jīng)通脹調(diào)整之后的國際黃金的實際價格也達到該歷史高點，市場就此點燃了對黃金的多空對決，關(guān)于金價泡沫化的爭論空前激烈。我們認為黃金的問題從來就不是泡沫化的問題。 如果以絕對價格來看，現(xiàn)在的黃金似乎已經(jīng)“泡沫化”了。但是對于同期其他資產(chǎn)，黃金泡沫化程度遠低于1980年的水平。黃金與可比商品石油的比價在2012年以來仍處于歷史中值以下的區(qū)間，黃金與MSCI發(fā)達國家股指、MSCI發(fā)展中國家股指的比值則自80年代以來持續(xù)下滑。可以說，黃金的泡沫化程度遠低于股市。 同時，如果我們把美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模與1盎司黃金價值作為兩類資產(chǎn)進行對比，其比價表示每1個百萬美元的資產(chǎn)負債規(guī)模所應(yīng)支持的黃金價值，該比價的歷史趨勢也一直處于下行通道，相對于快速膨脹的美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模而言，黃金價格一直以來并未高估。 黃金與美元的周期之輪正在啟動 如果“黃金泡沫化”的問題只是市場爭議焦點的錯位，黃金的問題在哪里？我們認為是他逃不開的周期性。 在數(shù)十年中伴隨著經(jīng)濟周期與貨幣周期，黃金也存在周期性運行的特征。牛市論調(diào)基于近十年來貨幣超發(fā)和對紙幣信用體系的質(zhì)疑否定了它的周期性，但是這繁榮的十年不過是掩蓋或者弱化了黃金的周期性，但并沒有逆轉(zhuǎn)甚至是消除它的周期性。而當美元進入升值周期時，黃金牛市暫時的結(jié)束是不可避免的。 回顧過去四十年美元指數(shù)的走勢，我們可以發(fā)現(xiàn)美元具有極強的周期性。從1970年至2012年，美元指數(shù)經(jīng)歷了三次回落和兩次反彈。前兩次貶值都在10年左右，兩次升值分別為5年和7年，美元升值周期總是對應(yīng)著加息或高利率環(huán)境，更為嚴厲的貨幣及財政政策，經(jīng)濟層面則出現(xiàn)良好的甚至是變革性的發(fā)展動力。美元貶值周期則相反。美元拐點總伴隨著危機，美元的跨國遷移和美國貨幣及財政政策的轉(zhuǎn)向。 美元指數(shù)于2000年開始的本輪下跌已逾12年，幅度接近40%，與前兩次美元指數(shù)貶值周期較一致。在產(chǎn)業(yè)上，美國前兩次升值周期均形成了變革性的經(jīng)濟增長點 |
