融危機(jī)期間位置6的凈持倉(cāng)水平更低，這意味著去年12月銀價(jià)下探26.15美元是一個(gè)絕對(duì)的中長(zhǎng)期低點(diǎn)，至少應(yīng)該是1年內(nèi)低點(diǎn)。
盡管天量要警惕天價(jià)，如圖中A位置所示，此位天量對(duì)應(yīng)著08年金融危機(jī)爆發(fā)前的天價(jià)。但天量未必完全對(duì)應(yīng)白銀的天價(jià)，如7、8位置所示。為何如此？這完全源于金銀市場(chǎng)特有的市場(chǎng)構(gòu)成和對(duì)沖基金的運(yùn)作手法所致。
從市場(chǎng)構(gòu)成來(lái)看，金銀市場(chǎng)與其它很多風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)不同，它們還存在一個(gè)規(guī)模甚至更大，但價(jià)格波動(dòng)緊密相連的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，此市場(chǎng)以倫敦為中心，交易隱秘性很強(qiáng)，對(duì)沖基金通常利用這兩個(gè)市場(chǎng)配合做局。COMEX市場(chǎng)是一個(gè)陽(yáng)光的顯性市場(chǎng)，交易數(shù)據(jù)受到監(jiān)管方嚴(yán)密監(jiān)控，其交易行為在投資者面前基本是陽(yáng)光的。而場(chǎng)外市場(chǎng)則是一個(gè)隱蔽性很強(qiáng)的市場(chǎng)，監(jiān)管方?jīng)]法監(jiān)控，故對(duì)沖基金很大的運(yùn)作能量其實(shí)在場(chǎng)外市場(chǎng)。雖我們上述圖表來(lái)看，認(rèn)為對(duì)沖基金在白銀市場(chǎng)中運(yùn)作意愿最強(qiáng)階段在2006年前，但從我們關(guān)于其場(chǎng)外的數(shù)據(jù)采樣來(lái)看，其交易重心一直在場(chǎng)外，并非是對(duì)沖基金對(duì)白銀市場(chǎng)不感興趣，否則就不可能有11年上行至49.77美元的大行情。
通常情況下，對(duì)沖基金會(huì)刻意讓投資者看其場(chǎng)內(nèi)交易動(dòng)向，但更多目的在于誘多或誘空。在調(diào)整市道末段，對(duì)沖基金會(huì)充分利用場(chǎng)內(nèi)持倉(cāng)壓制銀價(jià)，但卻在場(chǎng)外大肆偷偷買進(jìn)。即在調(diào)整末段的市場(chǎng)操作特征是場(chǎng)內(nèi)賣，場(chǎng)外買，場(chǎng)外是主要目的。當(dāng)投資者看見(jiàn)官方公布的基金交易數(shù)據(jù)頻繁打壓銀價(jià)時(shí)，會(huì)感到恐慌，會(huì)跟隨基金一并賣出或做空。但投資者卻并不知道，基金場(chǎng)內(nèi)打壓的目的是方便場(chǎng)外做更大量買進(jìn)。故就場(chǎng)內(nèi)數(shù)據(jù)而言，基金持倉(cāng)地量一定對(duì)應(yīng)白銀地價(jià)。
為何基金持倉(cāng)天量未必對(duì)應(yīng)天價(jià)呢？通常在一段中期上升之后，對(duì)沖基金的頭寸會(huì)達(dá)到一個(gè)相對(duì)的天量，天量之后，對(duì)沖基金便開(kāi)始逐步兌現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)獲利頭寸。此時(shí)投資者會(huì)看見(jiàn)基金已經(jīng)開(kāi)始多頭平倉(cāng)了，很多投資者也對(duì)應(yīng)兌現(xiàn)多頭獲利，甚至更多投資者會(huì)反手做空白銀。糟糕的情況來(lái)了銀價(jià)反而出現(xiàn)了新一輪加速上行。投資者會(huì)目驚口呆，空頭最終爆倉(cāng)。為何基金在不斷平倉(cāng)多頭的情況下銀價(jià)反而大幅上漲呢？那正是對(duì)沖基金場(chǎng)外杰作。此階段性對(duì)沖基金將充分利用場(chǎng)外能量大肆推高銀價(jià)，在此過(guò)程不斷逢高兌現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)獲利，并對(duì)空頭進(jìn)行逼空�？梢�(jiàn)，對(duì)沖基金在場(chǎng)外的活動(dòng)能量非常大，主要獲利也是場(chǎng)外。
上述只是一個(gè)大概的解析，但足以讓會(huì)員明白當(dāng)前銀市處于什么樣的階段了�；诘亓勘匾�(jiàn)地價(jià)的判斷，近期在28.7美元附近做多的投資者幾乎已經(jīng)操到對(duì)沖基
